医药生物行业2025年投资策略：增量看空间，存量看结构

核心观点

• 医改新常态： 医药板块近年来面临回撤，产业端和投资端均承受压力，主要源于人口老龄化背景下的医保收支不平衡。后集采时代，医药产业进入新常态，投资需适应利益再分配，把握存量结构性机会。
• 增量看空间： 医药长期发展仍有增量空间，主要支付端包括医保、自费和出海市场。医保收入占比将逐年提升，自费医疗市场潜力巨大，创新药出海成为重要趋势。
• 存量看结构： 医改推动产业链利益再分配，带来结构性投资机会。政策和产业共振引导产业链由药到医、由产品到服务、由仿制到创新、由辅助到刚需、由进口到国产、由渠道到产品的转变。

关键数据

• 申万医药指数最高回撤超过50%。
• 过去9轮仿制药集采平均价格降幅在50%左右。
• 2023年中国医保收入占GDP的比重为2.66%，预计未来会逐年提升。
• 2019年中国医疗开支占GDP的比重只有5.38%，远低于世界平均水平。
• 2010-2024年10月，中国首次获批创新药数量已赶超美国。

研究结论

• 投资建议： 重视创新药出海和左侧资产估值修复的潜在机会。
• 细分赛道机会：
  • 传统药企： 关注战略转型，具备高执行力、高周转率和高质量出海能力的企业。
  • Biotech： 出海进入2.0时代，寻找深度参与全球创新药产业链竞争的公司。
  • CXO： 回归新常态，关注需求复苏和估值修复，关注一线龙头公司。
  • 医疗器械： 平台化和国际化是未来成长路径，关注具备品牌和渠道优势的平台型公司。
  • 中药： 进入精选个股期，关注品牌力、稳健增长、低估值、高分红的公司。
  • 医疗服务： 关注经营质量，短期关注消费复苏预期，长期关注可复制性扩张能力。
  • 医药零售： 集中度提升和处方外流是长期逻辑，关注管理能力和估值。
  • 医药批发： 跨区域扩张和盈利模式升级是主要成长方向，关注全国性和区域性商业龙头。
  • 原料药： 回归需求端选股，把握下游需求端高速增长的细分产业。
• 风险提示： 商业化销售不及预期、临床进度或上市时间不及预期、竞争格局恶化、地缘政治风险、汇率波动风险、估值风险。