有色（铝、氧化铝）周报：氧化铝“弱预期”交易逻辑或放大电解铝利润有望修复

——国信期货有色（铝、氧化铝）周报 2025年1月5日 目录CONTENTS 2基本面分析 第一部分 1.1行情概览 宏观面：国家统计局数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。 重要消息：据阿拉丁（ALD）了解，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常。博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。 供给端：据SMM统计，2024年12月份（31天）国内电解铝产量同比增长4.13%，2024年1-12月国内电解铝厂产量累计同比增长3.89%。具体来看，月内增减产并存，行业开工率同比增长2.49个百分点至95.38%。增量主要来自于新疆某铝厂新增项目启槽爬产，广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产，月内四川、贵州等地复产进度停滞，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。 1.1行情概览 现货：据SMM数据，截至1月3日，国产氧化铝现货均价为5640元/吨，较12月27日下跌78元/吨，截至1月3日，长江有色市场铝（A00）平均价为19850元/吨，较12月27日上涨120元/吨。 需求端：下游方面，据SMM数据，截至1月2日，国内铝下游加工龙头企业开工率为60.4%，较前一周下跌0.7%。据SMM数据显示，2024年11月国内铝加工行业综合PMI指数录得48.5%，环比下跌5.4个百分点，降至荣枯线以下，连续2个月下跌。 成本、利润：据SMM数据显示，截至1月2日，中国电解铝冶炼成本约21490元/吨，较前一周上涨约80元/吨，电力成本出现上涨，使得电解铝冶炼成本跟涨。周内铝价于19800元/吨上下震荡，价格重心较前一周小幅抬升，目前行业平均亏损收窄至1600元/吨附近，目前全行业约40%-50%产能处于亏损状态。 库存端：据SMM数据，截至1月2日，铝锭库存为48.7万吨，较12月30日下降0.3万吨，维持去库，铝棒库存为12.34万吨，较12月30日增加0.69万吨。根据SMM铝水比例数据测算，12月行业铝水比例环比下降1.22个百分点，同比下滑1.99%，12月份国内电解铝铸锭量同比增加8.23%至103万吨附近。 1.1行情概览 整体上来说，本周沪铝震荡，氧化铝震荡下跌。 展望后市，氧化铝方面，几内亚矿企正逐渐恢复正常运营，未来几内亚铝土矿发运量预计将持续增加，为国内氧化铝产能的持续生产以及一季度新产能投产释放提供保障，氧化铝远期供应量增加的预期得到进一步支撑，原料端以及现货市场的利空逐渐释放，持续加重着市场的看空情绪。在原料铝土矿端供应干扰因素逐渐消除，氧化铝远期供应增加预期确定性加强的情况下，“弱预期”的交易逻辑或有所放大。但另一方面，氧化铝社会库存仍处于去库中，供需偏紧的“强现实”仍会对现货价格的下跌形成一定阻力，需要警惕期货与现货价差扩大带来的修复空间。整体而言，氧化铝预计宽幅震荡，谨防多头踩踏带来的风险，注意风控。 铝方面，原材料氧化铝价格持续下跌，且远期价格看空氛围加重，电解铝行业利润有望修复。供应方面，目前暂无更多企业计划减产，产能运行率预计维持稳定，但行业铝水比预期继续下降，使得铸锭量上升。需求侧，整体下游淡季氛围较重，取消铝材出口退税政策实施后，市场对未来出口量表现较为悲观，在前期抢出口窗口期过去后，整体下游开工率出现持续回落，元旦过后部分订单较少的企业或提前进入春节假期，需求侧的弱势预计进一步利空铝价。考虑到行业亏损范围已经较大，铝价下行空间预计有限。整体而言，预计沪铝震荡为主，在19000元/吨附近测试新的支撑位。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏强 12月30日-1月3日，沪铝震荡偏强，截至1月3日，沪铝主力合约收于19840元/吨，较前一周上涨0.23%；伦铝下跌，截至1月3日收盘，LME铝期货报2521美元/吨。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡下跌 12月30日-1月3日，氧化铝震荡下跌，收于4402元/吨，较前一周下跌7.11%。 1.2行情回顾：价格走势、升贴水 •本周沪铝主力合约震荡偏强，本周现货市场铝价震荡上涨，现货贴水。 •伦铝周内震荡偏弱，现货贴水。 1.3行情回顾：交易所库存情况 截至2024年1月3日，上海期货交易所电解铝仓单库存为67496吨，较12月27日减少7946吨。12月27日-1月2日，LME铝库存减少1800至63460吨。 第二部分 2.1氧化铝：周内现货均价下跌加速 据SMM数据，截至1月3日，国产氧化铝现货均价为5640元/吨，较12月27日下跌78元/吨，周内氧化铝期货价格跌幅扩大，现货升水扩大至1000元/吨以上。近期环保、天气运输等外部扰动因素的影响也有所减弱，氧化铝长单执行和发运都较为顺畅，一定程度上缓解了现货流通偏紧的格局。元旦过后，现货市场的看空氛围不断加重，各地多现贴水成交，现货均价加速下行。 2.1氧化铝：周度开工率小幅下跌 据SMM数据，截至1月2日，全国氧化铝周度开工率为86.27%，较前一周上涨0.33%。据国家统计局数据，中国11月氧化铝产量为755.7万吨，同比增长8.3%，1-11月氧化铝产量累计为7809.4万吨，同比增长3.4%。据爱择咨询调研了解，广西地区一氧化铝企业对一台焙烧炉进行为期10天的检修，期间影响日产量约1200吨；山西一氧化铝企业设备检修尚未结束，现日产量仍维持6000吨左右，厂内矿石库存偏紧。另外，据阿拉丁（ALD）了解，此前博凯地区受到堵路而影响运输的两家大型矿企，已经恢复正常。博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的两家矿企也在逐步恢复，其中一家矿企部分恢复装运。雨季结束，矿企逐步恢复正常，未来几内亚铝土矿发运量预计将持续增加，为国内氧化铝产能的持续生产以及一季度新产能投产释放提供保障，氧化铝远期供应量增加的预期得到进一步支撑。 2.1氧化铝：进口盈利窗口维持关闭 据SMM数据，截至1月2日澳洲FOB氧化铝价格为670美元/吨，与上一周持平，周内国内氧化铝现货价格持续下跌，内外氧化铝价差扩大，氧化铝进口窗口仍然维持关闭状态。 2.1氧化铝：周内成本及现货价格小幅上涨，维持高利润水平 成本端而言，据SMM数据，截至1月2日，氧化铝完全平均成本约为3396元/吨，较前一周下降约8元/吨，矿石成本仍在小幅上涨，但本周烧碱成本及能源成本下降，使得整体成本稍有下降。现货价格持续下跌，行业平均利润收窄至2270元/吨左右。氧化铝成本及利润变化（元/吨） 2.1氧化铝：港口库存下降，仍处于低位 l本周一笔海外成交消息，据Mysteel了解，2025年1月3日海外市场氧化铝以西澳FOB681美元/吨的价格成交3万吨，3月初船期，去向不知。此笔成交较上一笔价格(2024年12月16日成交)上涨0.25美元/吨。 据SMM数据，截至1月3日，氧化铝港口库存为4.8万吨，较前一周下降4.8万吨，连续三周累库后再度呈现去库，目前仍处于近4年最低水平，海外氧化铝进口亏损仍然存在。 据海关总署统计，2024年11月中国出口氧化铝19万吨，同比增加56.7%;1-11月累计出口160万吨，同比增长42.5%。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2.2成本端：周内主要产区煤炭价格均出现下跌 2024年12月秦皇岛港及周边港口主流动力煤年度长协月度平仓交货价格为696元/吨，较上月下跌3元/吨。截至1月3日，大部分主要产区动力煤价格均出现上涨。西南地区水电价格而言，云南12月单度电价约0.48元/度。 2.2成本端：预焙阳极价格上涨 据SMM数据，本周各主要地区预焙阳极价格均出现上涨。 2.2成本端：电力成本上行带动铝冶炼成本上涨 据SMM数据显示，截至1月2日，中国电解铝冶炼成本约21490元/吨，较前一周上涨约80元/吨，电力成本出现上涨，使得电解铝冶炼成本跟涨。周内铝价于19800元/吨上下震荡，价格重心较前一周小幅抬升，目前行业平均亏损收窄至1600元/吨附近，目前全行业约40%-50%产能处于亏损状态。 2.3供应端：12月电解铝产量同比继续增长 据SMM统计，2024年12月份（31天）国内电解铝产量同比增长4.13%，2024年1-12月国内电解铝厂产量累计同比增长3.89%。具体来看，月内增减产并存，行业开工率同比增长2.49个百分点至95.38%。增量主要来自于新疆某铝厂新增项目启槽爬产，广西地区个别铝厂因技改减产，预计2025年四季度复产，月内四川、贵州等地复产进度停滞，新疆、内蒙、宁夏等地项目正常进行中。 2.4现货：周内铝现货价格震荡上涨 截至1月3日，长江有色市场铝（A00）平均价为19850元/吨，较12月27日上涨120元/吨。 2.5需求端：消费淡季及出口量预期下滑，下游开工率持续下跌 下游方面，据SMM数据，截至1月2日，国内铝下游加工龙头企业开工率为60.4%，较前一周下跌0.7%。据SMM数据显示，2024年12月国内铝加工行业综合PMI指数录得42.6%，环比下跌5.9个百分点，维持在荣枯线以下，连续3个月下跌。 2.6库存：铝锭周内维持去库 据SMM数据，截至1月2日，铝锭库存为48.7万吨，较12月30日下降0.3万吨，维持去库，铝棒库存为12.34万吨，较12月30日增加0.69万吨。根据SMM铝水比例数据测算，12月行业铝水比例环比下降1.22个百分点，同比下滑1.99%，12月份国内电解铝铸锭量同比增加8.23%至103万吨附近。 2.7进出口：铝锭进口盈利窗口关闭 2.7进出口：出口继续增长，12月或出现回落海关总署最新数据显示，2024年10月，中国出口未锻轧铝及铝材58万吨，同比增长31.1%；1-10月累计出口 549万吨，同比增长16.9%。10月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比下降8.7%；1-10月累计进口317万吨，同比增长32.4%。 2.8终端：房地产缓慢复苏中 2.8终端：新能源汽车表现相对亮眼 据乘联会初步统计，12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售2,195万辆，同比增长6%；12月1-22日，乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1,041.3万辆，同比增长43%。 第三部分 3后市展望 宏观上，下周美联储将公布12月货币政策会议纪要，关注宏观情绪的变化。 展望后市，氧化铝方面，几内亚矿企正逐渐恢复正常运营，未来几内亚铝土矿发运量预计将持续增加，为国内氧化铝产能的持续生产以及一季度新产能投产释放提供保障，氧化铝远期供应量增加的预期得到进一步支撑，原料端以及现货市场的利空逐渐释放，持续加重着市场的看空情绪。在原料铝土矿端供应干扰因素逐渐消除，氧化铝远期供应增加预期确定性加强的情况下，“弱预期”的交易逻辑或有所放大。但另一方面，氧化铝社会库存仍处于去库中，供需偏紧的“强现实”仍会对现货价格的下跌形成一定阻力，需要警惕期货与现货价差扩大带来的修复空间。整体而言，氧化铝预计宽幅震荡，谨防多头踩踏带来的风险，注意风控。 铝方面，原材料氧化铝价格持续下跌，且远期价格看空氛围加重，电解铝行业利润有望修复。供应方面，目前暂无更多企业计划减产，产能运行率预计维持稳定，但行业铝水比预期继续下降，使得铸锭量上升。需求侧，整体下游淡季氛围较重，取消铝材出口退税政策实施后，市场对未来出口量表现较为悲观，在前期抢出口窗口期过去后，整体下游开工率出现持续回落，元旦过后部分订单较少的企业或提前进入春节假期，需求侧的弱势预计进一步利空铝价。考虑到行业亏损范围已经较大，铝价下行空间预计有限。整体而言，预计沪铝震荡为主，在19000元/吨附近测试新的支撑位。 感谢观赏 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：顾冯达从业资格号：F026