电力行业2025年度投资策略：从并购重组与区域差异化中寻求新机遇

核心观点

电力需求持续增长，保障了电源侧发电量和利用小时数，但新能源大规模并网、电力市场化和煤价降低可能对电价形成压力。电力行业已过β上涨阶段，2025年需重点寻找α机会，主要关注两个方向：一是电力国企并购重组预期升温，国央企资产整合带来机会；二是电力供需状况较好、GDP及用电量增速较高的地区，利用小时数和电价有望得到保障。

关键数据和研究结论

1. 并购重组预期提升

   • 国企改革深化，政策鼓励并购重组，五大电力集团上市资产占比仍有较高提升空间。
   • 华电集团、国电投集团、大唐集团、国家能源集团、华能集团的上市公司体系外资产比例依次为66.61%、62.6%、40.1%、39.39%、27.44%。
   • 电投产融通过重大资产置换和国电投核电注入，业绩有望大幅提升。
   • 远达环保通过收购五凌电力和长洲水电，成为国电投水电资产整合平台，业绩弹性显著。

2. 优势地域机组盈利能力强

   • 上海、江苏、浙江、安徽、福建等地电力供需饱满，电源盈利能力较高。
   • 上海火电占比较高，外受电量稳定；江苏火电占比较高，外受电量收窄；浙江火电、核电为核心电源，外受电量收窄；安徽用电量高增，外送电量规模提升；福建用电量高增，外送规模逐步提升。

3. 电源侧投资价值

   • 火电：电价机制逐步完善，煤价降低，盈利能力趋于稳定，建议关注皖能电力、浙能电力等区域性火电龙头公司。
   • 绿电：光伏、风电建设成本下降，新项目IRR有望提升，特高压通道建设改善消纳情况，建议关注三峡能源、太阳能等。
   • 水电、核电：作为稀缺基荷电源，盈利稳定，现金流充沛，分红比例有望提升，建议关注中国核电、中国广核等核电龙头公司。

风险提示

1. 核准或装机进度不及预期。
2. 市场化交易电价波动。
3. 煤价、装机成本变动。