医药生物行业2022年度投资策略：疫情稳定医药整体较高增长，从医保内外寻求投资机会

[Table_Title] 医药生物行业2022年度投资策略 疫情稳定医药整体较高增长，从医保内外寻求投资机会 2021 年 12 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 医药行业性价比优势明显。2020年，医药行业指数表现先扬后抑，医药行业估值处于近十年平均值水平。创新药目录调整及准入谈判、胰岛素专项集采等相继落地，国内医药医疗活动正常化，行业整体业绩增长确定，共同驱动市场情绪回暖，医药行业性价比优势明显。 ◆ 2021年医保谈判结果好于预期，创新药企国际化拓展赚取海外收入， “双通道”下DTP药房发展空间大。2021年新药纳入医保趋势明显，代表性的品种包括四大国产PD-1、三代 EGFR 抑制剂伏美替尼、荣昌生物ADC 药物 RC-48等。中国创新药企不断探索创新国际化道路，包括与大型跨国药企建立战略合作关系、产品海外授权及开展多中心国际化临床研发等。医保“双通道”支付政策打通了门诊药品从院内流向院外的渠道，将带来新药处方外流增量。DTP药房市场份额占比较小，仍处于高速发展阶段。 ◆ 生物试剂行业有望迎来国产替代红利，消费医疗升级带来专科服务增长新动力。我国生物试剂市场主要竞争格局以进口品牌为主，随着国内厂商产品及服务质量不断提升，有望迎来进口替代红利。医疗机构业务量增速反弹明显，专科医院配备不断完善，口腔、眼科、康复、美容专科表现亮眼。我国中游医美机构高度分散有待整合，拥有技术优势、品牌实力及客户优势的医美集团，正通过设立和收购机构而加快扩张。 【配置建议】 ◆ 医保基金作为重要的支付方，其一举一动都影响医药行业的发展。从医药二级市场的投资角度来看，我们认为可以重点关注以下公司：1）医保受益方面：建议关注恒瑞医药、君实生物；2）DTP零售药房方面：看好大参林，建议关注老百姓；3）创新药及产业服务、国际化拓展方面：谨慎看好贝达药业、艾力斯、百奥泰，建议关注百济神州、信达生物、荣昌生物、百普赛斯等；4）消费升级类：看好通策医疗、医思健康，谨慎看好华熙生物、爱美客、昊海生科，建议关注时代天使、现代牙科、康哲药业、复锐医疗科技等； 【风险提示】 ◆ 药品器械价格大幅降价； ◆ 医药医疗安全事件； ◆ 研发进展不达预期； ◆ 行业增长不达预期； [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：何玮 电话：021-23586471 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《连锁专科医院发展趋势不变》 2021.08.10 《长期的力量，医药正青春》 2020.12.29 《百舸争流，生物类似物市场潜力巨大》 2020.12.09 《百舸争流，生物类似物市场潜力巨大》 2020.12.07 -11.94%-6.54%-1.13%4.27%9.67%15.08%12/222/224/226/228/2210/2212/22医药生物沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Title1] 行业研究 / 医药生物 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 医药生物行业2022年度投资策略 正文目录 1.疫情稳定医药整体较高增长 ....................................... 4 1.1.医药指数整体表现先扬后抑 ..................................... 4 1.2.医保基金收支放缓控费不变 ..................................... 7 2.从医保内外寻找机会 ............................................. 9 2.1.医保受益品种弹性，看好以价换量机会 ........................... 9 2.2.零售药房集中度提升，“双通道”发展DTP药房 .................. 15 2.3.创新药及产业服务，未来发展大方向 ............................ 18 2.4.国际化拓展，赚取海外收入 .................................... 29 2.5.消费医疗升级，未来增长新动力 ................................ 30 3.重点行业与公司 ................................................ 36 4.风险提示 ...................................................... 36 图表目录 图表1：医药行业指数表现先扬后抑（点） ............................ 4 图表2：医药行业估值处于近10年平均值水平（倍） ................... 4 图表3：医药板块指数年涨幅排名相对靠后（%） ....................... 5 图表4：医药生物行业指数年涨幅（%） ............................... 5 图表5：医药生物各子行业年涨幅（%） ............................... 5 图表6：医药上市企业分板块业绩增长情况（亿元，%） ................. 6 图表7：医药上市企业分板块费用支出情况（%） ....................... 6 图表8：医药上市企业分板块毛利率/净利率情况（%） .................. 7 图表9：我国基本医保参保率稳定在95%以上（亿人） .................. 7 图表10：我国医保基金收支增速在放缓（亿元，%） .................... 7 图表11：国家医保控费措施 ......................................... 8 图表12：我国卫生总费用支出构成变化（%） .......................... 9 图表13：我国健康险原保费收支情况（亿元，%） ...................... 9 图表14：MAT2017Q2-MAT2021Q2中国医院药品市场销售额情况（亿元，%） 10 图表15：2017-2021年医保谈判价格降幅情况（%） ................... 10 图表16：医保谈判中新纳入品种的疾病领域分布情况（种） ............ 10 图表17：创新药纳入医保时间变化情况（月,%） ...................... 11 图表18：2016-2020年创新药及新入样本医院使用的品种纳入医保的情况 11 图表19：不同批次国家谈判药品金额用量同比增长率情况（%） ......... 11 图表20：部分公司医保谈判品种情况 ................................ 12 图表21：部分公司2021医保谈判品种新品纳入及继续覆盖数量 ......... 13 图表22：国产PD-1医保目录覆盖及定价情况(美元） .................. 13 图表23：信迪利单抗及特瑞普利单抗销售额情况比较（百万元） ........ 15 图表24：我国零售终端销售规模及增长（亿元，%） ................... 16 图表25：我国零售药房集中度逐步提升（%） ......................... 16 图表26：我国零售药房连锁率逐渐攀升（%） ......................... 16 图表27：中国药店价值榜单TOP10 .................................. 16 图表28：近年医保谈判情况 ........................................ 17 图表29：我国DTP药房占比仍然较小（%） ........................... 18 图表30：2020年我国DTP药房主要分布（家） ....................... 18 图表31：老百姓DTP药房销售快速增长（亿元，%） ................... 18 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 医药生物行业2022年度投资策略 图表32：部分PD-1品种DTP药房销售占比高（%） .................... 18 图表33：国家药审政策逐步与国际接轨 .............................. 19 图表34：全球临床药物研发品种稳定增长（个） ...................... 19 图表35：2020年我国1类创新药受理情况（件/个） .................. 19 图表36：2020年我国1类创新化学药注册申请（个） ................. 20 图表37：2020年我国IND申请1类创新化学药适应症分布（个） ....... 20 图表38：国内已上市的PD-1/PD-L1抗体 ............................. 20 图表39：维迪西妥单抗示意图 ...................................... 22 图表40：ADC药物作用机制 ........................................ 22 图表41：全球获批上市的ADC药物情况 .............................. 23 图表42：全球已上市ADC药物的市场规模（百万美元） ................ 24 图表43：我国EGFR小分子靶向药物市场规模（亿元，%） .............. 24 图表44：国内上市的三代EGFR-TKI比较 ............................. 25 图表45：三代ALK-TKI临床数据对比 ................................ 25 图表46：中国生物药市场规模预测（十亿元，%） ..................... 26 图表47：中国生物类似物市场规模预测（十亿元，%） ................. 26 图表48：国内生物类似物获批情况 .................................. 26 图表49：2015-2024E全球生物试剂市场规模及预测（亿美元，%） ...... 27 图表50：2015-2024E中国生物试剂市场规模及预测（亿元，%） ........ 27 图表51：以重组蛋白试剂为例，涵盖生物药研发、生产及临床应用的全流程 .............................................