一体化协同制造优势，积极开拓海外市场

评级及分析师信息 公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设以及运营管理业务。目前已形成系列海陆风机产品。①陆上智能风机产品功率完整覆盖3.XMW-11MW范围；②海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW范围。公司注重技术研发投入，研发费用率持续保持行业领先水平。 ►产业链延伸至风电建设+运营管理，多元化向下游拓展 公司新能源电站业务分为风电建设服务业务，风电场运营管理业务。电站运营业务采取“滚动开发”整体战略，实行“开发一批，转让一批，自持一批”的策略，总体控制存量资产规模，提高资金周转效率。风电场运营毛利率丰厚，24H1发电收入对应毛利率约69.3%。 ►公司积极开拓布局海外市场 2023年 ， 公 司 海 外 收 入 达3.1亿 元 ， 海 外 销 售 毛 利 率 为22.07%，较国内高出5.25个百分点。 公司积极开拓海外市场，重点布局亚太，中东，非洲，拉美，欧洲等区域。在海外多地成立子公司，推进全球化业务部署；加快海外产能建设，加强海外供应能力。公司持续坚持海外市场深耕，我们预计未来有望进一步增加海外订单获取，贡献海外业务增量。 ►盈利能力行业领先，股权激励彰显发展信心随着公司业务规模的快速发展，近年公司营业收入&归母净利润 分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5353 实现持续增长。受益于公司产业链一体化经营、持续的降本控费、坚持智能制造等，公司盈利能力行业领先。 2024年12月23日，公司最新发布了《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司持续进行股权激励，体现了对未来业绩增长的信心。 投资建议 公司是国内风电行业领先的整机制造企业之一，注重研发投入，持续开拓陆上&海上大兆瓦风机产品，在国内市场市占率持续稳步前进。同时，公司积极开拓海外市场机遇，为公司带来增量市场机遇。 我们预计，公司2024-2026年实现营业收入分别为174.05、247.50、289.46亿元，同比增速分别为16.5%、42.2%、17.0%;归属于上市公司股东的净利润分别为19.85、27.20、31.82亿元，同比增速分别为-1.1%、37.0%、17.0%;EPS分别为1.62、2.22、2.59元，对应PE分别为19X、14X、12X（以2024年12月30日收盘价31.19元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 风电行业招标量不及预期风险、风电行业装机量不及预期风险、风机价格变动超预期风险、行业竞争加剧风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、原材料价格变动风险、零部件价格变动超预期风险等。 正文目录 1.深耕风机及产业链，重视技术研发投入...............................................................................................................................................42.产业链延伸至风电建设+运营管理，多元化向下游拓展..................................................................................................................63.风电行业景气上行，国内+海外双重共振.............................................................................................................................................84.盈利能力行业领先，股权激励彰显发展信心...................................................................................................................................135.投资建议......................................................................................................................................................................................................166.风险提示......................................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1公司涉及的产业链核心环节............................................................................................................................................................4图2公司年度重要事件..............................................................................................................................................................................5图3 2021至2024Q3公司研发费用及同比增速..................................................................................................................................5图4 2021至2024Q3公司研发费用率处于领先水平.........................................................................................................................5图5公司近三年风电场存量/转让/在建规模(MW).............................................................................................................................7图6公司发电收入&毛利率.......................................................................................................................................................................7图7风电行业历史装机及增速................................................................................................................................................................8图8全国风电公开招标容量&增速..........................................................................................................................................................9图9陆上及海上招标量&增速..................................................................................................................................................................9图10国内陆上风电新增&累计装机容量..............................................................................................................................................9图11国内海上风电新增&累计装机容量..............................................................................................................................................9图12全市场风电整机商风电机组投标均价(元/千瓦).................................................................................................................10图13全球2024-2028年风电新增装机容量预测............................................................................................................................10图14 2013-2023年风机出口情况........................................................................................................................................................11图15海外毛利率VS国内毛利率(%)..................................................................................................................................................12图16 2019至2024Q1-Q3营业收入及同比增速...............................................................................................................................13图17 2019至2024Q1-Q3归母净利润及同比增速...........................................................................................................................13图18公司毛利率vs选取公司平均毛利率(%)..