处理更强的美元

威廉 · 布莱尔 在对美联储之前降息的影响进行了大量的讨论之后 ， 欧洲央行证实预期下周的货币政策会议上，随着通货膨胀实际上已达到2%的目标，应会宣布降息。这一决定已被市场共识所接纳，自年初以来欧元兑美元已下跌近3%。相反，鉴于市场预期仅会下调25个基点，美联储似乎正在撤回其预期的加息计划。截至今年年底，降幅约为100个基点；在整个预期宽松周期中，降幅将超过100个基点。年初时，市场预期今年将有七次利率下调。U. S., it also relates to ongoing US exceptionalism and few alone. While much of this is due to stickier inflation in the迹象表明欧洲可能还远远没有赶上。即使美联储最终决定降低利率，美元也可能会在周期性和结构性方面保持相对强劲。在这个我们来看看什么- ger.经济周刊,正在推动美元 ， 它对通胀的影响 ， 以及在美元走强的情况下表现最佳和最差的标准普尔 500 指数行业。 然而，在过去一年左右的时间里，我们见证了利差再次驱动美元回报——至少是在加拿大、英国、日本、欧盟和瑞典等发达国家之间。美元还一直在人民币上表现出强劲态势，尽管这更多是由于中国的政策措施旨在支持增长而不通过提振消费者需求来实现，而不是因为利差因素。这也似乎不是中国近期愿意改变的政策决策。 进一步贬值似乎的可能性很大。美元的强势也很大程度上是由于美国的独特性，其中增长是由巨大的在美国现在已成为净能源出口国；顶级技术革新回归；能源领域的发展以及工业增长政策的变化；加之相对有利的人口统计数据，受到移民激增的强化。 通货膨胀与美国例外主义—实际上，自从通货膨胀被抑制且通胀风险更多地偏向下行而非上行以来——美元价值的重大变动主要源于风险加剧/风险缓解的波动。 在金融市场。尽管美元微笑理论仍然大致适用，但在由于量化宽松和财政支持导致全球流动性泛滥的世界中，我们相信不应仅仅依赖“美元 相反，欧洲和英国的增长正面临困境，前方似乎没有明确的增长路径。例如，英国并没有在脱欧决定之后采取政策选择来促进经济增长。贸易协议或降低税收和监管以鼓励此类决策带来的回报——例如，不要承诺任何重大变化而只是继续同样的做法。与此同时，德国仍然侧重于更大的投资。即将到来的选举似乎将更多地关注汽车行业的份额，以及一个长期以来严重依赖传统制造业基础的模型。建立在廉价的俄罗斯天然气投入价格的基础上 ， 对抗中国对其终端市场的强劲而稳定的需求。 “海绵 ” 的类比实际上更具描述性。换句话说，当流动性充裕且增长强劲时，国际资本市场寻求收益，导致美元海绵受到挤压，这部分流动性得以涌入...在美元疲软的情况下 ； 当增长开始走弱时 ， 作为海绵的美元再次开始吸收流动性 ， 因为 投资者寻找美元资产的安全性。利率差异似乎发挥了很小的作用通胀率在全球范围内得到抑制，从而影响了美元的变动；简而言之，两者紧密相关——利率差相对较小（见图表1）。 这现在已经是从尼克松总统在1971年解除美元与黄金挂钩以来的第三次伟大的美元牛市周期（见图2）。多年来，反对美联储的声音中一个常见的观点是，该央行一直在逐步贬值货币。 此后的货币。然而 ， 如图表所示 ， 在Richard de Chazal, CFA + 44 20 7868 4489 2 以实际数值来看，自从达到这一最近的峰值后，美元似乎处于一个广泛的交易区间内，而非呈现结构性下跌趋势。 观察 ， 美元仍然飙升 ， 直到大流行才回落。 在美国企业方面，由于标普500指数公司约有40%的收入来自国外，因此美元走强将导致相关收益因汇率转换而变得不那么有价值。实际情况是，很少有公司依赖外币对冲来抵消这一影响。 Exhibit 4 显示了标普500指数中公司相对于贸易加权的国内收入高于平均水平的公司的相对表现。美元对一篮子货币而言。虽然在国内，那些具有较大外国敞口的公司最近显著跑输全年表现，但近期美元的改善对此有所帮助。 虽然更强的美元可能有助于美联储在对抗通胀的战斗中（如图表3所示），带来一些帮助，但风险在于它可能会加大全球金融系统的压力。更强的美元最终也会开始破坏某些事物。 仍然非常以美元为基础。在20世纪80年代，强势美元导致了拉丁美洲债务危机；而在90年代，则引发了亚洲金融危机和俄罗斯债务违约。从这些危机中吸取了教训，许多国家建立了储备并调整了增长策略，以减轻美元强势对其经济的影响。过去几年中，这种现象并未体现在实力上。然而，正如国际清算银行（BIS）的研究显示，在许多新兴市场国家的外资私营部门中，企业正在借贷大量以美元计价的债务，这再次犯下了原始罪行——即过度借贷。 随着美元走强可能持续一段时间 ， 值得一看的是最 并且对外收入最为不敏感。表5展示了标普500各行业产生的外营收占比，其中公用事业、房地产、金融、工业和消费者 discretionary 行业对外收入的暴露度最低。相反，通信服务行业对外收入的暴露度最高。暴露。现在美国已成为净能源出口国，材料和信息技术领域的外国收入占比在最近几年有所增加。 贸易逆差与其他国家相比 ， 在他的此外 ， 特朗普总统在任职期间和观点都希望美元走软。 威廉 · 布莱尔 美元及其驱动因素再次对金融市场产生了更大的影响。在过去的几十年里，由于西方发达国家普遍通胀率相似，利率之间的差异相对较小，因此美元更像是一个受风险偏好/风险规避相关流动性流动驱动的海绵。随着通胀率和经济增长率再次出现分歧，利率差异再次复苏。在美国和其他贸易国之间 ， 考虑到美国可能在未来一年降低利率的可能性很大，但美国经济成长的特例性表明美元可能继续保持结构性强势。然而，更强的美元也带来了风险——可能会使金融系统承受更大的压力，并增加不确定性。 同样， Exhibit 6 显示，各行业价格表现与贸易加权美元之间的相关性大致符合预期结果，医疗保健行业除外。主要的例外情况是房地产行业，在此期间（自2002年起），其唯一表现出正相关性的行业，并且自全球金融危机（GFC）后出现了负面相关性。美元对房地产行业的负面影响更可能是由于全球金融危机的影响所致。 当观察行业相对于美元的表现时 ，在不出所料的情况下 ， 那些外国收入较低的地区 ， 风险敞口往往表现得更好。更强的美元走势，因为货币转换的成本降低。如果这种美元强势持续下去，投资者应再次关注与货币呈正相关或负相关程度较低的领域，股票也应归入这一类别，因为它们与货币的相关性较高。小型股和中型股也应包括在内。 相对于大型公司 ， 面向国内的公司。 经济记分卡 重要披露威廉 · 布莱尔 此报告可通过注册用户通过R*Docs™在https://williamblairlibrary.bluematrix.com访问电子版。www. williamblair. com 。 请通过电话 +1 800 621 0687 或访问 https://www.williamblair.com/equity-research/coverage 查看所有披露信息。Richard de Chazal声明：1）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了他对本报告涵盖的所有证券和公司的个人看法；2）他/她的任何报酬均未、目前未，并且将来也不会直接或间接与本报告中的具体建议或观点相关联。我们将根据需要更新研究报告。除某些定期发布的行业报告外，大多数报告将根据需要不定期发布。 研究分析师。道琼斯指数 ： 38111.50 标准普尔 500 指数 ： 5235.48 纳斯达克 ： 16737.10 可根据要求提供其他信息。额定电流分布(截至 2024 年 5 月 30 日) ： 覆盖范围百分比Inv. Banking Relationships * 跑赢大盘 (买入) 跑赢大盘 (买入) 表现不佳 (卖出)1表现不佳 (卖出)0 * 各评级类别中威廉·布莱尔公司投资银行业务的客户占比，定义为威廉·布莱尔公司有业务往来的企业比例。 在过去12个月内接收了投资银行服务的补偿。研究分析师的薪酬基于多种因素，包括其股票推荐的表现；对资产管理、公司金融、机构销售和零售经纪等公司所有部门的贡献；公司自身。 盈利能力 ； 以及竞争因素。 其他重要披露威廉 · 布莱尔 股票评级和估值方法：威廉布莱尔公司使用三星级系统来评级股票。个别评级反映了股票在未来12个月相对于更广泛市场的预期表现（通常为标普500指数，除非另有说明）。预期表现的评估是基于近期内部因素、中期行业前景、对盈利预测的信心、估值（以及我们的估值方法）和其他因素。超配（O）——股票预计在未来12个月内将超出更广泛市场的表现；持平（M）——股票预计在未来12个月内与更广泛市场表现大致相同；低配（U）——股票预计在未来12个月内将落后于更广泛市场的表现；未评级（NR）——当前尚未对该股票进行评级。估值方法包括但不限于市盈率（P/E）、相对市盈率（与相关市场相比）、市盈率与增长率比率（PEG）、市值/收入倍数、企业价值/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率、现金流贴现法以及其他方法。股票评级和估值方法不应被单独使用或依赖。 作为投资建议。过去的表现不一定是未来表现的指南。 评级和估值方法反映了个别分析师的意见，并且可能会在任何时间发生变化。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向客户、潜在客户以及交易台提供与本研究报告中表达的观点相反的口头或书面市场评论、短期交易建议或交易策略。某些现有的研究报告可能包含关于证券、金融工具和/或发行人已不再相关的讨论或投资观点。始终参考该公司或发行人的最新报告。我们的资产管理部和交易台可能会做出与本报告中表达的建议或观点不一致的投资决策。我们有时会在报告中持有头寸，作为主要交易方，并买卖报告中提到的证券。我们的研究主要通过电子方式传播，在某些情况下也以印刷形式提供。研究报告同时供所有客户使用。此研究报告仅限于我们的客户。未经我们事先书面同意，本材料的任何部分均不得以任何形式通过任何手段复制或复制，也不得重新分发。 威廉布莱尔公司，L.L.C. 这绝不是任何意义上的一种证券或金融工具的购买或销售要约或邀请。本文件中的事实陈述来源于我们认为可靠的信息来源，但这些陈述不作任何关于准确性或完整性的保证，除非涉及与威廉布莱尔或其研究分析师有关的披露信息。观点仅供参考。 除非另有声明，所提供的信息可能随时更改且不作通知。所示价格为近似值。若接收者根据与William Blair的服务协议或合同条款获取此研究报告，且在提供此类服务过程中我们被视为投资顾问，则该投资顾问身份仅限于直接与我们签订合同的接收方，并不扩展至本报告的交付范围（除非以书面形式明确同意）。如果接收方使用这些研究报告进行提及证券的买卖，William Blair 可能会为自己账户执行交易，或者作为无风险代理或代表第三方执行交易。William Blair 以及其持续作为独立的经纪-交易商角色，专注于任何交易的执行过程。 交易活动，包括但不限于本文件中提及的任何证券的交易。本材料由威廉布莱尔国际有限公司（William Blair International, Ltd.）在英国及欧盟经济区（EEA）分发，该公司经金融行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）授权和监管。威廉布莱尔国际有限公司是一家根据英格兰和威尔士公司注册号03619027注册的有限责任公司。本材料仅面向被视为专业投资者或同等身份的人员，或符合《2000年金融服务与市场法》（Financial Services and Markets Act 2000）附表19（5）、38、47和49条规定的人员（所有此类人员统称为“相关人士”）。本文件不得被任何人士依据或依赖于其内容采取任何行动。你： 依赖于非“相关人士”的个人。“威廉布莱尔”和“R*Docs”是威廉布莱尔及公司LLC的注册商标。版权 © 2024，威廉布