经济增长动力的新转变

威廉 · 布莱尔 公平的竞争环境。尽管这些行为看起来很昂贵 ， 但它们仍然低于四次补贴规模小于中国政府发放给其工业部门的补贴（保守估计认为中国的补贴可能高得多，有些估算甚至认为是中国的九倍）。该报告指出，2022年，Kiel研究所直接获得了政府补贴，并且报告提到，中国上市公司的99%都收到了补贴。美国总统拜登偏好通过补贴、《减少法案》（Reduction Act）、《基础设施投资和就业法案》（InfrastructureInvestment and Jobs Act）以及对战略产业的激励措施来制定策略。通过这些政策，旨在应对通胀问题的同时，推动基础设施建设与促进就业，同时支持关键行业的成长与发展。和芯片和科学法案 ， 拜登正试图重新 - 随着我们即将迎来下一个 Independence Day 庆祝活动，值得强调的是美国当前正在经历的国内旅程。通过工业增长政策试图实现供应侧的复苏，进一步支持了已经展开的资本支出繁荣.在这个经济周刊， 我们重新审视美 国的轨迹 ， 以及这对未来的增长动力结构可能意味着什么。 在美国总统拜登和特朗普任期内，美国果断地远离了克林顿、小布什和奥巴马政府时期强烈体现的 neoliberal自由放任增长模式，并回归了以里根总统为代表的供给主义议程。 拜登政府政策的目标包括增加供应链独立性（特别是对战略行业如半导体等），强化国家安全，利用新技术限制气候变化的影响，并为更清洁的能源未来做准备。此外，他们还力求在这一过程中振兴国家的工业制造基础和国民精神。 新自由主义模式建立在以下观点之上：在美国主导地位不可剥夺的前提下，与包括中国在内的新兴国家开展开放的自由贸易（即超全球化）将导致双方共赢的局面，即使有一方在一段时间内处于不公平的竞争地位。 衡量成功应包括许多因素 ， 例如 ： 生产率提高 ， 通货膨胀稳定 ， 更好的组合不平等) 、降低碳排放和增加公司利润和员工工资 (收入更环保的能源 ， 更好的电池存储能力 ， 更小的预算赤字 (在某种程度上 ， 贸易也更小增长 (图表 1) 。赤字) ， 以及更多的商业投资和工业 总体贸易显著增加，即使在采取了激进的保护主义措施的情况下，包括严重低估的汇率、工资大幅下降、对外资所有权关闭资本市场以及强制技术与知识产权转移。这些举措在当时被视为最终会促使出现一个新的庞大的全球消费者，从而大量吸收美国出口商品。 那尚未发生。中国仍持续运行一个严重失衡的经济体系，偏向于投资支出而非消费者。在此期间，许多美国行业和城镇遭受了空心化，知识产权也流失了。至于对美国出口商开放的市场，大多数公司现在更不愿讨论他们在中国的TAM（总市场机会）机遇。事实上，在近几年里，很多公司都在向投资者强调他们在这个国家的暴露程度有多么有限。 同时 ， 在特朗普总统和拜登的领导下 ， 出现了新的工业增长战略。 受影响最为直接的行业包括半导体、国防、可再生能源、材料（钢铁、铝、铜、原材料以及化学品）和技术领域。 特朗普更倾向于通过降低公司税和对外国商品加征关税来实施这一策略，他表示如果再次当选将更加积极地推进这些措施，并且会强制贬值美元。根据罗伯特 · 莱特希泽) ， 其中获胜被定义为缩小贸易逆差。 取得成果需要时间 ， 目前几乎没有改善的迹象。 当前的增长贡献。相比之下，当时其他GDP组成部分承受了更大的压力，尤其是由于全球化的影响，固定资产投资和净出口受到了影响（见图表3）。 与此同时 ， 中国一直在忙于寻找规避这些政策的方法， 在墨西哥 并试图在马来西亚它还与沃尔沃（吉利控股）等企业合作成立电动汽车合资企业，以避免在美国拜登政府即将实施的高关税以及如果特朗普当选（和在欧洲）关税可能进一步上升的情况下受到影响。 值得注意的是，如果这一工业增长转移成功实现，其结果可能还伴随着个人消费在GDP中所占份额的略微下降，除非政府投资或贸易份额减少抵消了这一变化。根据以下公式：GDP = C + I + (X-M) + G。 从20世纪60年代末到全球金融危机爆发前，美国消费者主导了这一时代。在此期间，个人消费支出（PCE）占经济的比例从59%上升至69%（如图表2所示）——名义GDP以年均6.9%的速度增长，而名义PCE则更快地以年均7.3%的速度增长。当时的问题是，在消费者能够继续占据多少比例的GDP之前，其他组成部分（政府、企业投资和净出口）是否会受到挤压？ 因此，这里的一个成功指标应该是，在所有其他条件相同的情况下，投资占GDP的比例上升被个人消费支出占增长率的比例适度下降所抵消。 尽管中国似乎不愿将其战略从投资和出口驱动的增长转向国内消费在GDP中所占比例的提升，美国却正在努力转变其增长动力。如今，美国也正寻求增加投资和出口 （GFC）以来，个人消费支出（PCE）占国内生产总值（GDP）的比例相对稳定，从接近70%略微下滑至68%（名义GDP增长率为4.7%，而PCE增长率为4.6%）。 在其他条件相同的情况下，这种增长转变可能会以消费者的国内生产总值份额为代价。这意味着消费者的支出在未来几年可能与趋势国内生产总值增长更为一致，并且略慢于其增速。 这一供给侧增长策略同时被拜登和特朗普两位总统所采纳。在涉及关税、目标行业以及目标国家的政策方面存在相当大的重叠，但在补贴和税率方面则缺乏共识。这一策略转变与20世纪90年代至早期21世纪的自由主义放任政策形成了鲜明对比。衡量战略成功应通过生产力增长的提升、通胀的稳定以及目标行业的更快增长来体现，但成功也可能体现在消费者在整体经济增长中所占份额的相对下降上。 那1967年至2009年的个人消费支出（PCE）增长是由多种因素共同驱动的，包括二战后的婴儿潮、女性和种族的融合、更快的移民速度、医疗保健和教育的进步、地缘政治权力的变化，以及从20世纪80年代到全球金融危机期间“民主化”的消费者信贷。这些因素要么已经逆转，要么不再具有之前那么积极的影响。 经济记分卡 重要披露威廉 · 布莱尔 这份报告可通过注册用户在R*Docs™（https://williamblairlibrary.bluematrix.com）上以电子形式访问。www. williamblair. com 。 请通过电话 +1 800 621 0687 或访问 https://www.williamblair.com/equity-research/coverage 查阅所有披露信息。Richard de Chazal声明：1）本研究报告中表达的所有观点均准确反映了他对本报告覆盖的所有证券和公司的个人看法；2）他/她的任何报酬均未、目前未、将来也不会直接或间接与本报告中的具体建议或观点相关联。我们将根据需要更新研究报告。除某些定期行业报告外，大多数报告将根据适当的情况不定期发布。 研究分析师。道琼斯指数 ： 39164.10 标准普尔 500 指数 ： 5482.87 纳斯达克 ： 17858.70 可根据要求提供其他信息。额定电流分布(截至 2024 年 6 月 27 日) ： 覆盖范围百分比Inv. Banking Relationships * 跑赢大盘 (买入) 跑赢大盘 (买入) 市场表现 (持有)28市场表现 (持有)1表现不佳 (卖出)1表现不佳 (卖出)0 *每个评级类别中作为投资银行客户的公司所占的百分比，定义为威廉布莱尔将其视为客户公司的比例。 在过去12个月内收到了投资银行业务的服务补偿。研究分析师的补偿基于多种因素，包括其股票推荐表现、对公司所有部门（包括资产管理、企业融资、机构销售和零售经纪）的贡献；公司整体业绩；以及可能的其他相关因素。 盈利能力 ； 以及竞争因素。 其他重要披露威廉 · 布莱尔 股票评级与估值方法：William Blair & Company, L.L.C. 利用一套三点系统对股票进行评级。个人评级反映了股票相对于更广泛市场的预期表现（通常为S&P 500指数，除非另有说明）在未来12个月的表现。预期表现的评估考虑了公司的近期、中期和长期基本面、行业展望、盈利预测的可信度、估值（以及我们的估值方法）和其他因素。优于市场表现（O）- 预期股票在接下来的12个月内将超过更广泛市场的表现；与市场表现相当（M）- 预期股票在接下来的12个月内将大致与更广泛市场表现一致；弱于市场表现（U）- 预期股票在接下来的12个月内将低于更广泛市场的表现；未评级（NR）- 目前未对股票进行评级。估值方法包括但不限于市盈率（P/E）、相对市盈率（与相关市场比较）、市盈率与增长率比率（PEG）、市值/营收比率、企业价值/息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率、折现现金流等。股票评级与估值方法不应被使用或依赖。 作为投资建议。过去的表现不一定是未来表现的指南。 评级和估值方法反映了个别分析师的意见，并且可能会随时发生变化。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向客户、潜在客户以及交易台提供与本研究报告中表达的观点相反的口头或书面市场评论、短期交易想法或交易策略。某些现有的研究报告可能包含有关证券、金融工具和/或发行人的讨论或投资意见，这些内容可能已经过时。始终参考公司或发行人的最新报告。我们的资产管理部门和交易台可能会做出与本报告中建议或观点不一致的投资决策。我们有时会在报告中持有长头寸或短头寸，并作为主要交易方进行买入或卖出涉及的证券。我们的研究主要通过电子方式发布，在某些情况下也以印刷形式发布。研究报告同时可供所有客户使用。此研究报告仅供我们的客户使用。未经我们事先书面同意，不得以任何形式通过任何手段复制或分发本材料的任何部分。 威廉布莱尔公司，L.L.C. 这绝不是任何意义上的证券或金融工具的购买或销售要约或邀请。本报告中的事实陈述源自我们认为可靠的数据来源，但对此类陈述不做任何关于准确性或完整性的保证，除非涉及与威廉布莱尔或其研究分析师相关的披露。除非另有说明，此处表达的意见均为我们自己的观点，并且可能会不预先通知而发生变化。所示价格仅供参考。本报告或其任何部分内容不得被复制、重印、出售、重新分发或披露给任何第三方，包括但不限于通过内容抓取或提取的方式。 自动化处理或任何其他形式或手段，未经威廉布莱尔的事先书面同意，均属禁止。如果接收方根据与威廉布莱尔的服务条款或合同约定，以单独付费的方式获得研究服务，并且与此类研究服务的交付相关，我们可能被视为投资顾问，则仅限于我们直接与其签订合同的接收方，投资顾问身份不扩大到超出本报告的交付范围（除非另有书面具体约定）。如果此类接收方使用这些研究服务进行此处提及的证券买卖，威廉布莱尔可能会作为自己的账户执行交易或作为无风险代理或其他第三方的代理人行事。威廉布莱尔在任何交易执行中均仅作为经纪商-交易商行事。 交易 ， 包括本文提及的任何证券的交易。 对于重要披露，请访问我们的网站 williamblair.com。此材料由威廉布莱尔国际有限公司（William Blair International, Ltd.）在英国及欧洲经济区（EEA）分发，该公司经金融行为监管局（FCA）授权和监管。威廉布莱尔国际有限公司是一家根据英格兰和威尔士公司注册号03619027注册的有限责任公司。此材料仅面向被视为专业投资者或同等身份的人士在其所在司法辖区的家庭投资者，或符合《金融服务与市场法》2000年（金融推广）条例2005年第19(5)条、第38条、第47条和第49条标准的人士（所有此类人士统称为“相关人士”）。本文件不得被用于或依赖于任何行动。 由非"相关人士"所依赖。"William Blair" 和 "R*Docs" 是 William Blair & Company, L.L.C. 的注册商标。版权所有 © 2024, William Blair& Company, L.L.C. 保留所有权利。威廉 · 布莱尔 & 公司 ， L. L. C. 许可并在我们的工作中应用 SASB 重要性图 ® 和 SICSTM 。