社会服务业行业研究：市场短期偏好转向防守，老乡鸡港股递表

周观点 KFC两年来首次提价，关注部分品类竞争趋缓。2024/12/24KFC启动两年以来首次提价（+2%）启动了调价，是该品牌近两年来首次产品价格调整，“疯日”活动、“OK餐”及“儿童餐”等套餐优惠不变。我们认为有利于平衡毛利率 （部分对冲必胜客下调价格），维持疯四等优惠力度质价比仍强，蜜雪冰城12月提价等，反映龙头提价成为一定共识、头部品牌竞争压力趋缓。 北京市延庆区正式启动国家级人工智能教育实验区实验校建设。24年12月30日，延庆区教委表示，将加快推广 “人工智能+教育”应用和实践启动国家级人工智能教育实验区实验校建设，首批共有27所学校入选，在未来2至3 年时间，完成所有中小学人工智能科普教育的普及。27台人工智能机器人及课程将捐赠给首批27所实验校，每校一台。除通识课程外，该机器人还有进阶课程，可以满足中小学多阶段学习需求。同时，内嵌大模型应用助力教师学科教学和学生心理健康教育。关注AI+教育投资机会。 酒店周度跟踪（12.23~24-12.29）：RevPAR有所波动。第52周（24/12/23~24/12/29vs23/12/18~23/12/24）全国酒店RevPAR同比-7.1%（前值+0.9%），拆分量价，ADR同比-3.0%（前值-1.3%）、OCC同比-2.4pct(1.3pct)。分城市线RevPAR，一线-4.9%/新一线-7.1%/二线-7.5%/三线-8.0%/四线及以下-6.0%，一线下滑相对少。分档次RevPAR，经济型-8.4%/中档-12.2%/高档-5.9%/豪华+0.6%。行业供给量：15间客房以上酒店数同比+7%、环比上周-0.06%。Q4 低基数下行业RevPAR改善，供需格局边际向好，明年弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。 教育数据跟踪：高中学科牌照仍具备稀缺性，广东、江苏等素质教育牌照环比增长较快。截至1月4日，高中阶段学科类营利性牌照数达2374个/环比-3个；义务教育阶段非学科类营利性牌照数达95310个/环比+500个。高中阶段学科类牌照新增数量少，仍具备稀缺属性。义务教育阶段非学科类牌照整体来看发放进展顺利；分省份看，广东义务教育非学科类牌照较24年12月环比+291个，江苏环比+65个。 老乡鸡递交港股上市招股书。截至2024年9月30日，公司在中国53个城市拥有1,404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，覆盖9个省份。23年同店增长达16.1%，同店24年在行业整体承压的情况下保持3%增长。2024年前三季度，老乡鸡营收46.78亿元/+11.86%，归母净利3.67亿元/+3.4%。 学大教育拟回购1.1~1.5亿元。1.1日公司发布公告，为促进公司健康稳定长远发展，建立完善的长效激励机制，拟将1.1~1.5亿元用于回购，回购价格不超过66.8元/股。若按照1.5亿元计算，则回购股本占已发行股份不低于1.82%；若按照1.1亿元计算，则回购股本不低于1.34%。本次回购股份将用于股权激励或注销，并优先用于注销，注销股份金额为6000万元。回购资金来源为自有资金或自筹资金，公司已经取得工商银行1亿元专项贷款支持。 行情回顾 上两周（2024/12/23~2025/1/3）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-4.17%、-6.08%、- 4.03%、-0.62%、-1.23%，社会服务（申万）-8.54%，细分来看，酒店A股、港股指数分别-2.33%、-0.67%，教育指数-3.82%，人力服务指数-4.26%，餐饮A股、港股指数分别-6.74%、-6.15%，旅游指数-8.12%。板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第32。 投资建议 我们延续25年年度策略：1）顺周期方向，重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司。2）景气延续，重点关注 冰雪旅游持续、竞争格局向好的OTA平台，K12教育板块，自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。3）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等。本周投资组合：达势股份、亚朵、首旅酒店、九毛九、百胜中国等（更详细组合见正文）。 风险提示 消费需求恢复不及预期，政策实际落地效果风险，原材料价格上涨，劳动力短缺风险等。 内容目录 1、周观点：市场短期偏好转向防守，老乡鸡港股递表3 1.1、重点更新：KFC首次提价，延庆区正式启动国家级人工智能教育实验校建设3 1.2、行业数据跟踪：酒店RevPAR维持低个位数同比降幅3 1.3、重点公司更新：老乡鸡递表，学大教育回购4 2、行情回顾5 3、重点上市公司估值9 4、风险提示9 图表目录 图表1：全国酒店RevPAR个位数同比降幅3 图表2：全国酒店数同比+7%3 图表3：义务教育非学科牌照数发放顺利4 图表4：江苏环比新增高中学科类牌照4 图表5：广东、江苏等地义务教育非学科牌照发放顺利4 图表6：老乡鸡24Q1~3收入、利润双增5 图表7：24Q1~3翻座率同比略有提升5 图表8：上两周板块涨跌幅情况6 图表9：上两周餐饮板块涨跌幅走势6 图表10：上两周酒店板块涨跌幅走势6 图表11：上两周旅游板块涨跌幅走势6 图表12：上两周教育板块涨跌幅走势6 图表13：上两周人服板块涨跌幅走势7 图表14：上两周行业涨跌幅排序7 图表15：上两周餐饮行业涨幅前五名8 图表16：上两周酒店行业涨幅前五名8 图表17：上两周旅游行业涨幅前五名8 图表18：上两周人服行业涨跌幅前五名8 图表19：上两周会展行业涨幅8 图表20：上两周教育行业涨幅前五名8 图表21：上周行业机构资金净流入前五9 图表22：上周行业机构资金净流出前五9 图表23：重点上市公司估值表9 1、周观点：市场短期偏好转向防守，老乡鸡港股递表 25年年度选股思路： 1、若政策效果良好、内需反转，主推顺周期板块困境反转标的，重点板块排序：酒店>餐饮>人服>职教。酒店重点推荐亚朵、首旅，餐饮重点推荐九毛九、同庆楼，人服重点关注科锐国际，职教重点关注中国东方教育。 2、若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性。1）景气延续，重点关注冰雪旅游持续、竞争格局向好的OTA平 台（携程、同程），K12板块（重点关注龙头新东方、学大教育），自然景区关注热点催化个股（如冰雪经济）。2）强红利属性，市场风险偏好短期波动时建议配置部分防御属性标的，如业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国、海底捞等。 本周投资组合： 近期市场跌幅较大，受特朗普预计1月20日上台影响，市场偏好转向防御属性，过去两周酒店、教育等板块跌幅相对较少，后续关注国内政策刺激催化作用，如餐饮行业消费券，旅游冰雪、低空热点政策等。展望后市，我们建议关注：1）Q4&Q1基本面向好或有改善、有业绩兑现的标的，如OTA（携程、同程）、快餐（达势股份、百胜中国）、酒店（亚朵、首旅）；2）K12龙头受益竞争格局改善，明后两年业绩较快增长而估值仍具性价比，如新东方、学大教育；3）寒假、春节时节，关注旅游热点对中小市值公司催化（九华旅游、长白山、西域旅游、祥源文旅等）。 1.1、重点更新：KFC提价，延庆区正式启动国家级人工智能教育实验校建设 KFC两年来首次提价，关注部分品类竞争趋缓。2024/12/24KFC启动两年以来首次提价（+2%）启动了调价，是该品牌近两年来首次产品价格调整，“疯日”活动、“OK餐”及“儿童餐”等套餐优惠不变。我们认为有利于平衡毛利率 （部分对冲必胜客下调价格），维持疯四等优惠力度质价比仍强，蜜雪冰城12月提价等，反映龙头提价成为一定共识、头部品牌竞争压力趋缓。 北京市延庆区正式启动国家级人工智能教育实验区实验校建设。24年12月30日，延庆区教委表示，将加快推广 “人工智能+教育”应用和实践启动国家级人工智能教育实验区实验校建设，首批共有27所学校入选，在未来2至3年时间，完成所有中小学人工智能科普教育的普及。27台人工智能机器人及课程将捐赠给首批27所实验校，每校一台。除通识课程外，该机器人还有进阶课程，可以满足中小学多阶段学习需求。同时，内嵌大模型应用助力教师学科教学和学生心理健康教育。关注AI+教育投资机会。 1.2、行业数据跟踪：酒店RevPAR维持低个位数同比降幅 酒店周度跟踪（12.23~24-12.29）：RevPAR有所波动。第52周（24/12/23~24/12/29vs23/12/18~23/12/24）全国酒店RevPAR同比-7.1%（前值+0.9%），拆分量价，ADR同比-3.0%（前值-1.3%）、OCC同比-2.4pct(1.3pct)。 分城市线RevPAR，一线-4.9%/新一线-7.1%/二线-7.5%/三线-8.0%/四线及以下-6.0%，一线下滑相对少。分档次 RevPAR，经济型-8.4%/中档-12.2%/高档-5.9%/豪华+0.6%。行业供给量：15间客房以上酒店数同比+7%、环比上周-0.06%。Q4低基数下行业RevPAR改善，供需格局边际向好，明年弹性空间上一线>低线、商旅>休闲。 图表1：全国酒店RevPAR个位数同比降幅图表2：全国酒店数同比+7% 来源：酒店之家，国金数字中心lab来源：酒店之家，国金数字中心lab 教育数据跟踪：高中学科牌照仍具备稀缺性，广东、江苏等素质教育牌照环比增长较快。截至1月4日，高中阶段学科类营利性牌照数达2374个/环比-3个；义务教育阶段非学科类营利性牌照数达95310个/环比+500个。高中阶段 学科类牌照新增数量少，仍具备稀缺属性。义务教育阶段非学科类牌照整体来看发放进展顺利；分省份看，广东义务教育非学科类牌照较24年12月环比+291个，江苏环比+65个。 图表3：义务教育非学科牌照数发放顺利 高中阶段学科类营利性牌照数（个）义务教育阶段非学科类牌照（个） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024年11月 2024年12月 2025年1月 来源：校外培训监管平台，国金证券研究所 图表4：江苏环比新增高中学科类牌照图表5：广东、江苏等地义务教育非学科牌照发放顺利 高中阶段学科类营利性牌照数（个）义务教育阶段非学科类营利性牌照（个） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 四川吉林辽宁山东河北甘肃广东江西云南上海宁夏内蒙古河南海南西藏 新疆 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 山东广东江西江苏河南云南甘肃重庆天津广西宁夏福建北京海南青海 新疆生产建设… 0 来源：校外培训监管平台，国金证券研究所；注：截至1月4日数据来源：校外培训监管平台，国金证券研究所；注：截至1月4日数据 1.3、重点公司更新：老乡鸡递表，学大教育回购 老乡鸡：老乡鸡递交港股上市招股书。截至2024年9月30日，公司在中国53个城市拥有1,404家门店，包括949 家直营门店和455家加盟门店，覆盖9个省份。23年同店增长达16.1%，同店24年在行业整体承压的情况下保持3% 增长。2024年前三季度，老乡鸡营收46.78亿元/+11.86%，归母净利3.67亿元/+3.4%。 图表6：老乡鸡24Q1~3收入、利润双增图表7：24Q1~3翻座率同比略有提升 收入归母净利润 直营翻座率加盟翻座率 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 收入YoY 归母YoY 4.7 4.6 4.8 3.8 3.5 3.4 3.5 2.9 6 60.0%5 50.0% 4 40.0% 3 30.0% 2 20.0% 10.0%1 0 2022202324Q1~3 0.0% 0 2022202323Q1~324Q1~3 来源：老乡鸡招股书，国金证券研究所来源：老乡鸡招股书，国金