开源晨会

开源晨会0106 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房价格止跌回稳——宏观周报-20250105 【策略】本轮美元强势的原因及后续方向判断——投资策略点评-20250103 【金融工程】港股量化：2024年全年组合超额5.5%，1月减配成长——金融工程定期-20250105 数据来源：聚源 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年12月）——金融工程定期-20250103 行业公司 【中小盘】理想目标人工智能汽车化，剑指国内空间智能第一——中小盘周报-20250105 【建材】稳楼市工作持续推进，重视建材布局机会——行业周报-20250105 【社服】春节出游预订涨幅空前，快餐茶饮加码布局咖啡——行业周报-20250105 【传媒】关注CES、微信小店“送礼物”更新及线下文娱消费——行业周报-20250105 【非银金融】稳股市政策相继落地，央行报告谈险企应对利差损——行业周报-20250105 【医药】国产家用医疗器械市场份额提升，化学原料药行业整体呈现量价齐升的趋势——行业周报-20250105 【计算机】持续看好AI投资机会——行业周报-20250105 【地产建筑】央行提出择机降准降息，国常会研究推进城市更新——行业周报-20250105 【商贸零售】“人、货、场”创新变革持续，关注线下零售机会——行业周报-20250105 【农林牧渔】春节备货预期对猪价支撑有限，哈兽研BLPs非瘟疫苗研发突破或提振动保板块景气度——行业周报-20250105 【地产建筑】更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，消费REITs表现持续优异——行业周报-20250105 【煤炭开采】CCTD煤价重上770，煤炭红利与周期攻守兼备——行业周报-20250105 【化工】下游需求投产加速，或加剧烧碱、乙二醇供需紧平衡态势——化工行业周报-20250105 【化工】制冷剂2025开年迎开门红，趋势仍在向上，把握布局机遇——氟化工行业周报-20250105 【食品饮料】看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期——行业周报-20250105 【通信】间接蒸发冷却需求或大幅提升，持续看好AI算力——行业周报-20250105 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房价格止跌回稳——宏观周报-20250105 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：震荡分化运行 1.基建开工：开工率有所下降，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（2024年12月21日至2025年1月3日），石油沥青装置开工率有所下降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率有所下降，绝对值仍处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率稳中有升，高炉、焦炉开工率升降分化。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，12月前19天，电厂煤炭日耗均值整体较11月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升9.6%。最近两周，部分地产链需求偏弱，表观需求处于历史低位。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡运行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗商品震荡分化运行 1.国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格震荡偏强运行，铜、铝价格震荡下行，黄金价格震荡下行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡偏弱运行。最近两周，黑色系商品价格震荡偏弱运行，铁矿石、螺纹钢价格均回落。化工链商品价格震荡分化运行，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、涤纶长丝平均价格较上两周有所上升，顺丁橡胶下降。建材价格分化运行，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周均有所下降，沥青有所上升。 3.食品：农产品价格企稳回升，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比回升0.6%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降2.8%。 地产与流动性：成交同比保持正增，二手房价格止跌回稳 1.商品房：成交同比保持正增，二手房价格止跌回稳。新建住房市场看，最近两周（2024年12月22日至2025年1月4日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环回升14.0%，从季节性上看好于2023年同期(指2023年末至2024年初，下同)，较2021、2022、2023年同期分别同比-13.9%、+3.0%、+20.8%。一线城市成交面积同比保持正增，较2021、2022、2023年同期分别同比-11.5%、+16.9%、+52.9%。二手房市场看，价格方面，截至2024年12月23日，二手房出售挂牌价指数略有回升，为该指数自2023年7月以来首次较前值回升；成交量方面，最近两周(2024年12月22日至2025年1月4日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2023年同期分别同比+42%、+342%、+145%。 2.土地：成交面积环比回升，同比回落。截至12月29日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升25.7%，12月当月同比下降6.3%。 3.流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至1月3日，R007为1.81%，DR007为1.68%；央行实现货币净回笼18243亿元；质押式回购成交量共为76.8万亿元。 交通运输：居民出行同比回升，出口运价有所回升 1.居民出行：同比回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.8%，较2023年同比上升1.7%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.7%，较2023年同比上升3.5%。 2.货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数平均值较上两周环比+0.5%。 3.运价：出口运价有所回升。最近两周，出口运价有所回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-5.3%、-3.3%、-7.0%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【策略】本轮美元强势的原因及后续方向判断——投资策略点评-20250103 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 事件：2025年1月2日夜盘，美元指数强势上行，盘中突破109关口，创2022年11月以来新高。截至2025年1月3日15:00，美元指数收至109.08点。 美元自2024年9月底以来持续上涨，主因以下3点： 1、经济视角下，美国经济在高息环境下维持韧性，或是美元指数持续强势的基础条件。在2024.9.15《从股债分歧看当下的美联储降息预期》中，我们论述过疫情之后美国经济的贫富分化导致总量数据指引有效性偏弱；结合更微观的景气数据来看，当下美国经济仍处“软着陆”过程中。结合1月2日公布的首次申请事业救济金人数意外降至近八个月以来的最低点，市场对于美国劳动力市场的担忧进一步缓解。 2、政治视角下，美国大选后“特朗普交易”的延续，也为美元指数的上涨提供助力。通过对资产价格的复盘，我们发现美元更多由通胀预期定价。而当前特朗普“减税+关税”的政策框架预期充分，在此影响下，通胀预期或将显著高于哈里斯组合；此外，从美股2024Q3财报电话会反馈来看，市场对于特朗普上台后的经济预期仍然乐观。这些政策预期共同支撑了美元11月以来的进一步走强。 3、比较视角下，欧洲经济的疲弱是本次美元指数上行的重要推动力。在2024.11.10年度展望《长路漫漫亦灿灿》中，我们曾提示过，考虑到美元指数的结构问题，欧洲经济“缓复苏”或导致美国经济仍存在相对优势，对应美元指数易上难下。而本周三以来，英国及欧元区制造业数据的疲弱及俄罗斯天然气停运带来的新一轮能源危机的可能均导致市场对欧洲经济问题的担忧放大。 往后看，美元指数的强势特征是否会出现逆转？需结合基本面和交易面： 拆解本轮美元指数的大涨，可以发现其主升浪阶段的主要推手来自特朗普上台之后的影响（无论是对美元的积极影响还是关税扰动下对其他货币的消极影响）。因此，往后看，特朗普新政府正式上台后的政策推进情况不及预期或成为美元阶段性趋势逆转的触发点。 此外，从交易层面来看，美元的流动性较大，其市场动量因素也更明显，继而对资产产生反身性干扰。衡量反身性影响资产价格的节点，取决于对影响资产基本面和交易面因子权重的判断。当下来看，尽管美国经济韧性、特朗普政策预期确为事实，但美元指数短期涨幅过高，或透支交易盘动量。 往后看，综合基本面和交易面的考量，我们认为美元的强势特征现阶段已相对充分。结合2000年以来的美元行情，我们发现当美元指数单季度涨幅超7%后，短期强势特征或仍存，但半年维度胜率并不高。 对于中国资产而言，新一轮降息周期下，仍应“以我为主”。考虑到海外主动配置型资金的交易习惯，中长线资金的回流需要等到政策预期利好转化为基本面利好+海外风险偏好稳定上行。而这种趋势扭转仍需时日。基于此，我们认为面对国内资产，仍应“以我为主”。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 【金融工程】港股量化：2024年全年组合超额5.5%，1月减配成长——金融工程定期-20250105 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场12月概览：港股市场表现较佳，电子板块表现亮眼 12月以来港股市场表现较佳。恒生科技指数和恒生指数的月涨跌幅分别为2.63%和3.28%。2024年全年港股市场表现不俗，恒生科技指数和恒生指数的年涨跌幅分别为18.7%和17.7%。12月港股市场成交活跃度持续降低。12月港股通日均成交额1031.6亿港元，较11月日均成交额1137.2亿港元下降了9.3%。从港股一级行业来看，多数行业在12月收益率表现优异，涨幅居前的行业为电子、石油石化、电力及公用事业等。 港股通成分股资金流分析：2024年南下资金全年净流入额创历史新高 12月南下资金持续维持大额净流入，月净流入额约954.5亿港元。2024年全年南下资金净流入额达到8078.7亿港元，是2023年流入规模的2.5倍，为2014年以来的最大年度流入规模。 截至12月31日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为17.85%、62.77%、12.96%和6.42%。南下资金、外资、中资、港资及其他的2024年全年持仓市值变化为+3.83pct、-2.55pct、-0.71pct、-0.58pct。 南下资金：净流入靠前的行业为家电、煤炭、电子、计算机、基础化工。 外资：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、钢铁、机械、综合、消费者服务。 中资：净流入靠前的行业为纺织服装、有色金属、非银行金融、医药、机械。 港资及其他：净流入靠前的行业为电力设备及新能源、有色金属、消费者服务、非银行金融、轻工制造。 港股优选20组合的绩效表现：2024年组合超额收益5.5% 在前期报告《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，四大类因子在港股通成分股中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前20只个股按照等权的方式构建港股优选20组合，基准选取港股综合指数(HKD)(930930.CSI)。 2024年12月，港股优选20组合的收益率为-3.01%，基准指数的收益率为1.22%，组合超额收益率-4.22%。2024年全年组合超额收益5.5%。从全区间来看（2015.1~2024.12），港股优选20组合的超额年化收益率13.7%，超额收益波动比为1.0。 港股优选20组合的1月