电网设备：国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海

国内外电网需求持续共振，持续关注特高压及出海 增持（维持） 2024年1-11月电网设备板块累计上涨11%，略跑输沪深300（约+14%），后续我们仍看好特高压和出海配用电方向。海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升，23Q1起配用电出海高景气，24Q4人民币贬值进一步增厚出海企业利润。展望2025年，我们仍看好具备需求景气和盈利能力的特高压和配用电出海方向。 国内市场： 特高压：国内电网投资持续加速，其中2025年建设4-5直3交特高压工程，仍是电网主要投资方向，特高压板块有望持续高增。国家电网特高压储备项目“5交9直”，以及风电大基地外送需求，特高压中期空间打开。2025年柔直技术有望加速，2024年实现1条特高压柔直项目落地，2025年有望实现3条特高压柔直技术落地，柔直渗透率提升；且海风柔直及背靠背柔直工程均在加速推进，2025年柔直技术需求较多。投资建议：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气等。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 配网：随着分布式可再生能源、充电桩、储能设施、新型负荷接入配电网增加，配电网运行受冲击影响增大，配电网更新升级，以及增容扩容建设为投资大趋势。2024年2月，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出全面推进配电网数字化转型，我们看好配电网侧建设提速。投资建议:国电南瑞、四方股份、东方电子等。 相关研究 1、《电网设备：特高压系列二：新能源消纳带来β，柔直升级+出海增强α》2024-07-182、《电网设备：特高压+配用电出海双格局，电网设备持续高增发展》2024-01-143、《电网设备：特高压建设正当时，2024有望持续攀峰》2023-09-26 配用电出海： 电表：2025年亚非拉智能电表需求有望持续增长，优选具备海外渠道优势、低估值的电表出口龙头。2024年1-11月电表出口金额累计约102.59亿元，同增12.54%。分地区看，2024年1-11月东南亚、非洲地区增速较高，分别同增32.18%/32.85%，主要系印尼、孟加拉招标景气度较高，非洲在2023年高基数下仍保持较快增长，西非、东非等地区需求多点开花；同期欧洲地区电表出口同降10.27%，2023年底电网升级规划草案出台后，未迅速反应至欧洲地区招标，但我们仍看好欧洲电表出口需求长期增长潜力。投资建议：推荐具备海外渠道优势的龙头三星医疗、海兴电力。 变压器：2025年变压器出口增速有望持续，AI催生变压器新需求落地。据中国海关数据，2024年1-11月变压器出口金额达425.1亿元，同比+32%。全球变压器仍然紧缺，交货周期仍然在扩大并未缓解；叠加AI加速，带动数据中心建设加速，催生变压器新需求落地，2025年变压器出口有望持续高增。投资建议：推荐北美具有本土产能金盘科技，及加速拓展海外市场的明阳电气，且金盘科技和明阳电气均已经获得数据中心变电设备订单。 风险提示：海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。 内容目录 一、复盘：配用电及特高压主导2024年电网板块.................................................................................................51.1板块涨跌：2024年1-11月电网设备板块累计上涨11.16%........................................................................51.2国内特高压：2024年推进节奏低于市场预期............................................................................................61.3配用电出海：变压器、电表海关出口景气较高，持续看好2025年发展.......................................................7二、国内市场：特高压仍是2025主线，重视配网规模启动节点.............................................................................92.1特高压：国内电网建设主线，出海扩核心设备需求空间.............................................................................92.1.1特高压储备丰富，2025年有望实现开工4-5直3交.........................................................................92.1.2柔直技术及海风、背靠背柔直需求拓展.........................................................................................112.2配网：2025年电网投资规模有望进一步增长，配电网投资有望提速.........................................................13三、海外市场：全球电网景气度仍在，关注AI带来的电力设备新需求..................................................................143.1老旧改造+新能源消纳，驱动全球电网建设共振......................................................................................143.2变压器：全球变压器景气度持续向上，AI赋予新需求..............................................................................163.3电表：欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求，东南亚、非洲电表出口保持高增.........................20四、投资逻辑：持续看好配用电出海及国内电网发展...........................................................................................23风险提示..........................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：2024年1月1日-11月30日各板块累计涨跌幅（%）............................................................................5图表2：2024年1月1日-11月30日电网设备指数较年初涨跌幅（%）..............................................................5图表3：2024年1月1日-11月30日电网板块个股累计涨跌幅（%）..................................................................6图表4：当前在建特高压/待核准特高压情况........................................................................................................6图表5：变压器单月出口金额数据（亿元）.........................................................................................................7图表6：2022年1月-2024年11月，单月变压器出口金额分地区情况（亿元）....................................................7图表7：2023年1月-2024年11月电表单月出口金额（亿元；%）.....................................................................8图表8：2023年1月-2024年11月电表单月出口金额分地区情况（亿元；%）....................................................8图表9：2018-2024年电网/电源基本建设投资完成额（亿元）.............................................................................9图表10：2021-2024年电网单月基本建设投资完成额（亿元）.............................................................................9图表11：2025年预期建设特高压项目................................................................................................................9图表12：“5交9直”14条特高压通道...........................................................................................................10图表13：2006-2025年中国特高压各阶段投资规模...........................................................................................11图表14：传统直流输电和柔性直流输电的主设备投资分布比较...........................................................................11图表15：传统直流输电和柔性直流输电的主设备损耗分布比较...........................................................................11图表16：已经明确使用柔直送出的海上风电平价项目........................................................................................12图表17：高压设备、太阳能光伏发电、风电和电动汽车充电站的典型设计寿命...................................................14图表18：2021年各国家/地区不同运营年数的电网线路长度占比........................................................................14图表19：2022年全球新能源并网队列项目........................