铝月报：提前交易成本坍塌让铝价底部支撑显现

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 电解铝： 1月份供应变化不大，常规季节性消费淡季，叠加政策真空期，铝价短期缺乏上涨驱动力，关注累库速度。远月氧化铝价格跌至成本线附近，若以远月氧化铝盘面价格计算电解铝生产成本，当前铝价已跌至高成本附近，成本支撑力度将会逐渐显现，若后期累库等其他因素引发铝价回落后1月份将是较好布局多单头寸的时间。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 氧化铝： 氧化铝现货市场价格顶部已经确认，电解铝厂经过多次招标采购后原料库存底部抬升，且进口窗口处于打开的边缘，后续成交价格将会继续逐步下滑。不过当下行业整体库存依旧处于低位，氧化铝厂挺价收购氧化铝，致使仓单库存快速下滑，2502合约依旧大幅度贴水现货，若未来一个月现货价格跌幅较少，仍存在收基差逻辑。当下来看未来供应过剩已成为市场共识，但盘面隔月价差已交易现货价格下跌速度，后期需关注现货价格下跌节奏，预计2502合约仍以震荡格局走势为主，难有单边明确方向，价格波动区间为4600-4900元/吨。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 ■2024年12月铝产业链各环节情况梳理 联系人 矿石端：12月间，贵州清镇露天矿开始恢复生产，随着企业逐步适应常态化环保督察的节奏，国产矿的生产大趋势环比小幅逐渐恢复，但受限于开采证审批以及现有矿贫化的问题，产量规模性修复的概率极低，国产矿供应仍处于紧张状态，难以支撑晋豫地区氧化铝复产。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 氧化铝端：12月间，国内氧化铝库存低，电解铝厂原料库存不足，需刚性采购，12月新增产能未增产，1月份新增产能开始释放，供应转为过剩但整体过剩量不大。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 冶炼端：12月间，伊川检修，四川中孚减产，广投技改停槽；中铝青海50万吨投产，其中净增产能仅有10万吨，华云及新疆信发产能置换如期推进，整体电解铝供应处于平稳状态，预计日均产量将会维持在12万吨左右。 成本端：12月间，氧化铝现货市场价格高位回落，其他成本项无明显变动，按照氧化铝2505合约盘面3800元/吨价格计算成本，行业加权完全成本19500元/吨左右，即电解铝盘面价格已经基本完成成本坍塌逻辑的交易。 消费端：12月间，铝下游开工持稳向好，下游刚需备货叠加西北到货量减少，社会库存去库，11月为规避铝材出口退税取消提前抢出口，铝材净出口量激增，12月1日之后报关铝材出口退税开始取消，预计12月铝材出口量将会下滑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存端：12月份电解铝社会库存减少6.3万吨降至49万吨，一方面源于西北运输受阻到货量减少，另一方面由于绝对价格走低后下游采购积极性增加。LME库存周度下降1万吨左右速度不改，12月库存下滑5.2万吨至64.3万吨。 ■策略 铝：单边：谨慎偏多 以远月氧化铝盘面价格计算电解铝生产成本，当前铝价已跌至高成本附近，成本支撑力度将会逐渐显现，春节后消费旺季来临带来去库叠加两会政策预期的扰动，铝价有望迎来上涨，底部运行区间中枢19500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主。 氧化铝：单边：谨慎偏空 仓单库存较低，盘面贴水排布，若现货价格跌速交换有收基差预期，不宜追空。但现货顶部已见，盘面反弹可尝试短线空单。 ■风险 1、几内亚政局不稳定干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................112月铝价综述...................................................................................................................................................................................5电解铝市场回顾........................................................................................................................................................................5氧化铝市场回顾........................................................................................................................................................................51月铝价展望.....................................................................................................................................................................................5电解铝市场展望........................................................................................................................................................................5氧化铝展望................................................................................................................................................................................6铝土矿................................................................................................................................................................................................7国产铝土矿供应没有预期，对进口矿扰动关注增加.............................................................................................................7氧化铝................................................................................................................................................................................................9氧化铝增量体现在2025年......................................................................................................................................................9电解铝..............................................................................................................................................................................................12国内电解铝供应整体保持稳定..............................................................................................................................................12下游消费..........................................................................................................................................................................................14 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................6图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................7图4:国内升贴水丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................7图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨........................................................................................................................7图6:氧化铝基差丨单位：元/吨.....................................................................