国债期货月报：三因子共振，国债期货上涨

核心观点

• 中国人民银行货币政策委员会认为2024年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种工具服务实体经济，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。
• 11月CPI同比上涨0.2%，M1同比上升2.4%，12月制造业PMI略有回落，原材料库存PMI同步下降，12月制造业进口PMI上升2.0。
• 房屋施工面积累计同比减少0.3%，住户贷款新增2691.2亿元，非银行业金融机构新增人民币贷款减少701亿元。
• 外汇储备较上月增长48.1亿美元，央行外汇占款减少388.7亿元，日本贸易差额减少154993百万日元。

关键数据

• 央行1月3日以固定利率、数量招标方式开展193亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。
• 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.62%、1.67%、1.75%和1.67%，回购利率近期波动。
• 国债期货主力合约涨跌幅分别为TS 0.15%、TF 0.33%、T 0.22%、TL 0.22%。
• 跨期价差4TS-T涨跌0.387元，2TF-T涨跌0.465元，3TF-TS-T涨跌-0.231元。
• TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0633元、0.0460元、0.0490和-0.0289元。

研究结论

• 单边操作建议关注2503合约多头，因流动性波动和货币政策“适度宽松”。
• 套利操作建议关注基差走阔，因货币政策“适度宽松”。
• 套保操作建议空头采用远月合约适度套保，因中期存调整压力。
• 流动性快速紧缩风险需关注。

市场分析

• 经济与价格指标显示服务业价格稳定，M1增长反映流动性改善，制造业PMI回落但进口PMI上升。
• 投资与信贷指标显示房地产行业投资活动放缓，居民消费信贷需求回升，影子银行信贷活动放缓。
• 外汇与国际贸易指标显示外汇储备增长，央行外汇占款减少，日本贸易差额减少。