煤炭开采行业点评：2025年煤炭行业十大趋势展望

1. 进口煤稳中有降：2024年动力煤对外依存度可能高达11.9%，能源安全背景下需降低对外依存度。国内外价差收窄，全球供应不确定性（俄罗斯制裁、运费、拉尼娜天气）影响印尼、澳洲供应。预计2025年动力煤进口稳中有降，约3.8亿吨，同比下滑5.6%。

2. 产地发运延续倒挂：北方港口和晋陕蒙主产区供需结构不同，北方港口供应依赖“三西”地区和进口煤，需求相对单一；主产区需求多元化。长协煤比例增长导致供需分化，发运倒挂现象持续，贸易商和煤炭企业发运积极性降低，港口贸易商囤货成本高位，对降价存在抵抗情绪。预计2025年产地发运倒挂仍将延续。

3. 增持回购规模&范围进一步扩大：央行创设股票回购增持再贷款，低利率借款增持股份具有利差收益，煤炭企业账面现金充沛、资本开支低，提高分红比例和回购频率意愿增强。平煤股份、淮北矿业已响应，金融管理部门政策调整优化后，预计2025年增持回购规模&范围进一步扩大。

4. 一级市场火爆依旧：山西省通过网上挂牌出让方式实现多宗煤炭市场探矿权市场化配置，成交价约800亿元。苏能股份、陕西能源等省份煤炭上市公司积极布局资源竞拍。政策支持&资源稀缺性推动下，预计2025年煤炭资源一级市场交易火爆依旧。

5. 资产注入&横向并购有望提速：中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，煤炭企业主要通过资产注入&横向并购重组。多数煤炭上市企业与控股股东有《解决同业竞争的承诺》，资产注入可优化资源配置，提高生产效率，降低吨煤成本。陕西煤业收购陕煤电力集团股权践行“煤电一体化”战略，提升估值水平。预计2025年资产注入&横向并购提速。

6. 煤企出海或成为新选择：国内煤炭资源批复困难、市场竞争加剧，煤企出海拓展市场、提升竞争力、实现地域多元化配置，响应“一带一路”倡议。中国秦发布局“煤炭出海”，平煤集团有望拓展印尼布局。

7. 国内外煤价波动或加剧：2025年电煤长协要求增加浮动价CECI指数，预计不会影响价格方向但加剧国内煤价波动。印尼贸易商利润损失较大，可能降低2025年海外贸易煤长期合同比例，加剧主流海运煤价格波动幅度。

8. 智能化改造继续助力行业高质量发展：《关于进一步加煤煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》要求大型煤矿智能化改造，力争2025年底前建成系统智能化。智能化改造提高开采精准度和效率、预防和减少矿难事故，降低生产成本，提升经济效益。预计未来煤炭行业智能化水平将进一步提高。

9. 煤化工依旧高增，度电煤耗延续上行：新疆煤化工产业发展，一批重点项目将建成投产，甲醇、尿素等产品产能集中投产，煤制烯烃开工率延续高位，用煤需求增量可期。截至2024年11月，中国供电煤耗率同比增长0.98克/千瓦时，预计2025年度电煤耗延续上行。

10. 灾害区综合治理存在变数：新疆、内蒙古是中国火区煤治理核心，2025年是治理关键节点，相关前期要求下，火区煤治理或会加速推进，不确定性较高。

投资建议：关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。

风险提示：新建矿井加速投产、煤炭价格大幅下跌、煤炭需求不及预期。