铜月报：宏观层面对价格仍有压力

CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：海外铜矿供应预期增加，但铜精矿供需关系仍紧，粗铜供应边际收紧。2024年12月中国精炼铜产量增幅预估较大，预估1月产量回落。 ◆需求：2024年11月中国精炼铜表观消费增速较高，12月表观消费维持高位。海外制造业PMI分化，需求预期偏弱。 ◆进出口：2024年12月中国精炼铜现货进口窗口维持开启，保税区溢价反弹，进口清关增多。 ◆库存：2024年12月国内和保税区库存环比降幅较大，LME和COMEX库存继续增加。2024年全球显性库存增加约22.8万吨。预估1月季节性累库。 ◆小结：进入1月，中国精炼铜产量预估有所回落，而精炼铜需求将季节性走弱，精炼铜供应季节性过剩，但过剩幅度或不及往年同期。海外需求预期偏弱，现货市场维持弱势。宏观层面，美国新任总统上任前市场主要基于政策预期进行博弈，在美联储货币政策较为鹰派的背景下，市场情绪预计仍较承压；国内开年后资产价格表现偏弱，经济数据的改善有待验证，总体情绪面亦不乐观。综合而言，宏观层面仍对铜价形成压力，淡季背景下铜价可能进一步下探，而支撑或来自表现强于季节性的供需关系。本月沪铜主力运行区间参考：71000-74500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8500-9000美元/吨。操作建议：观望或反弹短空。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2024年12月铜价冲高回落，月内沪铜主力合约微跌0.08%，伦铜3M合约下跌2.59%。铜价偏弱运行的主要原因有美联储议息会议鹰派降息、美债收益率上涨和美元指数走强，以及年底需求淡季的影响。当期美元指数上涨2.59%，离岸人民币贬值1.18%。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至2024年12月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例降低至0.5%，当月多头持仓小幅减少、空头持仓明显增加，基金看空情绪增强。截至12月底，LME投资基金多头持仓占比回升，基金看多情绪有所企稳。进入1月，美国新任总统上台后的政策基调、中国政策力度和库存变化将是影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至2024年12月底，三大交易所加上海保税区库存约44.9万吨，环比减少6.7万吨，较年初增加22.8万吨。当月库存减幅主要来自保税区和上期所，海外交易所库存小幅增加。当月国内现货先强后弱，现货多数时间升水期货，12月底现货转为贴水期货，1月初重回升水格局；LME现货对3月合约维持较大贴水，1月初Cash/3M贴水110美元/吨左右。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2024年12月离岸人民币汇率贬值，铜现货进口窗口维持打开状态，保税铜清关数量增多，洋山铜溢价回升。进口量方面，11月国内精炼铜进口量环比继续增加，2024年1-11月净进口量合计319.1万吨，较2023年同期增长2.5%。预估12月进口量维持2024年内的偏高水平。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心 全球最大产铜国智利2024年11月产量48.9万吨，单月同比延续较高增长速度，生产恢复程度较好，1-11月累计产量496.6万吨，同比增长4.4%；2024年10月秘鲁铜矿产量23.68万吨，同比下降1.4%，1-10月累计产量223.0万吨，同比下滑0.7%。另外，巴拿马政府报告显示，第一量子旗下Cobre Panama不存在直接的环境或安全风险，该国政府将于1月开始研究该矿的“保护计划”，该矿复产预期有一定程度提升。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月中国主要港口铜精矿库存震荡下滑，绝对水平维持偏高，港口现货供应仍偏宽松。加工费方面，12月进口铜精矿TC震荡回落，月底现货TC报6.9美元/吨，现货供需转紧，2024年全年现货TC均价10.3美元/吨，较2023年均价下跌87.9%。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月粗铜加工费震荡下调，南方粗铜加工费下滑至900元/吨，供应边际收紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格抬升，对铜冶炼收入形成支撑。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年11月国内铜冶炼企业检修较多，冶炼开工率环比下滑，但粗铜供应偏宽松使得精炼铜产量并未下降，当月产量环比微增，同比增约4.6%。12月随着检修企业生产恢复，以及新投产能释放产量、年底生产冲量，预计国内精炼铜产量同环比增长。进入1月，原料加工费偏低和春节因素预计将引起产量下滑，同比预估小幅增长（2024年1月产量约97万吨）。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月国内精废铜价差均值环比下降至970元/吨，废铜替代优势降低。当月随着再生铜杆厂陆续复产，开工率进一步反弹，但提升幅度受限于原料可获得性。进入1月，由于铜价偏弱和临近春节，再生铜杆企业开工率预计有所下滑，对于精炼铜的替代预计减弱。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2024年11月中国精炼铜表观消费量同比增长约9.2%，12月表观消费预估维持9%以上的同比增速，2024全年表观消费量约1548万吨，同比增长约3.7%，强于预期。从经济领先指标看，2024年12月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双下滑，制造业景气度边际走弱。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月中国精铜制杆企业开工率先扬后抑，平均开工率高于2023年同期水平。当月国内电线电缆企业开工率小幅下滑，同比延续下降，1月开工率预估环比下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月铜管企业开工率预估维持高位，进入1月，空调排产同比数据受春节错位影响偏弱，环比预估变化不大，铜管开工率支撑仍强；12月铜板带企业开工率预估略降，1月开工率预计季节性下滑。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，2024年12月中国地产成交数据延续好于2023年同期的表现，且环比季节性走强，由于近期资产价格表现偏弱，地产成交或有所转弱；当月汽车销售数据维持偏强，政策对于汽车消费的支持依然较强。 需求-海外 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 2024年12月海外主要经济体制造业景气度分化，欧元区和英国制造业加速收缩，美国制造业景气度预期有所改善。总体海外需求预期仍偏弱。按照ICSG数据，2024年10月全球精炼铜消费量环比下滑，同比下降，增速约-1.6%，1-10月累计消费增速约0.9%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2024年11月美国失业率环比抬升，但幅度不大，就业市场韧性较强。通胀方面，11月美国通胀反弹，核心通胀维持2.5%以上。在短期数据偏强的背景下，美联储12月议息会议表态较为鹰派，下调了2025年降息次数，目前预估1月份的议息会议上维持利率不变，市场风险偏好相对承压。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2024年12月美元指数延续走强，在美联储鹰派表态和美国经济数据相对其他经济体偏强的情况下，美元指数或偏强运行；美国10年期通胀预期当前为横盘状态，后续选择方向或对铜价产生较强的方向性指引。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层