国产真空镀膜设备供应商，产品覆盖消费电子、工业等多领域

投资逻辑 公司是国内领先的真空镀膜设备厂商，深耕真空镀膜设备领域十余年。公司主要产品为PVD真空镀膜设备，涵盖了真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术，可实现上述一种或多种技术组合，可满足客户的定制化需求，在消费电子领域与苹果及其产业链形成深度合作。根据公司招股说明书，公司于2011年进入智能手机等消费电子领域，凭借较强的研发能力及产品性能，于2017年成为富士康的供应商，2018年进入苹果、捷普的供应链，近几年公司来自苹果产业链的年收入稳定在亿元以上、营收占比保持在两位数以上。目前，公司在真空镀膜市场的竞争者仍主要为跨国企业，如美国应用材料、德国莱宝等，公司产品与海外进口产品在主要性能、参数上基本相当，具备较强的市场竞争能力。公司积极布局新兴产业、拓展新的业务增长空间。公司产品期初主要应用在消费电子等领域，公司具备独立开发新领域业务的能力，后续亦积极向其他新兴产业拓展以降低对苹果公司及消费电子领域的依赖程度。汽车智能驾驶方面，与比亚迪、麦格纳等客户形成合作；工业品应用方面，与靖江港口等客户在飞机前挡玻璃、光刻掩膜版等领域形成合作；公司未来也重点加大了对新能源领域的资源投入，包括公司目前已推向市场的PVD铜箔复合集流体应用设备等。 IPO情况：公司于2024年6月上市，公司本轮IPO发行新股2,500万股，发行价格为12.20元募集资金净额约2.42亿元，公司本轮IPO募投资金主要投入研发生产基地项目和真空镀膜研发中心项目，以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司24-26年分别实现归母净利润0.75/1.28/1.80亿元，EPS分别为0.75/1.28/1.80元，对应PE分别为86/50/36倍，我们给予公司2025年65xPE估值，对应目标价格为83.2元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场需求波动的风险、技术更新迭代的风险、原材料价格波动的风险、限售股解禁的风险。 内容目录 一、真空应用综合解决方案供应商，积极拓展新兴应用领域............................................41.1公司深耕于真空镀膜设备，具备完整的设备研发和配套工艺服务支持能力........................41.2公司收入恢复增长趋势，运营指标相对稳定..................................................6二、主攻消费电子领域，工业、半导体及其他领域多点布局............................................8三、盈利预测与投资建议.........................................................................123.1盈利预测...............................................................................123.2投资建议及估值.........................................................................13四、风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1：公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛.....................................................4图表2：收入稳中有升，利润改善显著，2023年盈利创新高，2024年延续增长..........................5图表3：真空镀膜设备贡献公司主要收入（单位：百万元）...........................................5图表4：公司近年下游应用领域中消费电子的占比相对较高（单位：%）................................5图表5：公司股权相对集中，无单一股东绝对控股...................................................6图表6：公司收入规模保持稳健，行业竞争加剧下呈现多元化格局（单位：百万元）.....................6图表7：公司2023年收入增速小幅下滑（单位：%）.................................................7图表8：1-3Q24综合毛利率开始稳步回升（（单位：%）...............................................7图表9：公司的研发费用率相对稳定（单位：%）....................................................7图表10：3Q24公司存货周转天数保持稳定（单位：天）..............................................8图表11：公司应收账款周转天数略有上升（单位：天）..............................................8图表12：公司剔除发出商品后的存货周转天数上升幅度较小（单位：天）..............................8图表13：1H24全球经济有所复苏，消费需求逐步回暖................................................9图表14：2024年中国手机市场呈现积极增长态势....................................................9图表15：2024年中国半导体当月销售额同比保持增长................................................9图表16：中国大陆集成电路产量呈上升趋势........................................................9图表17：中国光电子器件产量变化情况...........................................................10图表18：真空镀膜起源于国外，外资厂商基于先发优势与大量投入的研发资金至今仍占据行业领先地位...10图表19：2022年公司前五大客户销售占比达60.48%................................................11图表20：1H23公司前五大客户变动较大...........................................................11图表21：公司下游大客户中捷普和比亚迪电子的收入增速出现分化（单位：%）........................11图表22：近几年公司在非苹果产业链的收入占比逐步提升...........................................11图表23：公司分产品营收拆分...................................................................12 图表24：可比公司估值比较.....................................................................13 一、真空应用综合解决方案供应商，积极拓展新兴应用领域 1.1公司深耕于真空镀膜设备，具备完整的设备研发和配套工艺服务支持能力 公司于2006年成立，2024年在深交所上市。公司是以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案的供应商，为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。下游应用领域包括消费电子、其他消费品、工业品、科研院所等。 真空镀膜是一种在高度清洁的真空环境中，利用物理或化学方法直接在材料表面沉积薄膜的技术。相较于传统的镀膜工艺，例如电镀和化学镀膜，真空镀膜技术具备更多样化的镀膜材料选择、更精准的膜层厚度控制、更优越的附着性能以及更广泛的应用领域。此外，真空镀膜技术在操作过程中展现出更高的能效、安全性和环保性。作为表面处理技术的一个关键分支，真空镀膜技术的应用范围广泛，从基础五金装饰到消费电子产品，从工业模具到航空航天领域均有涉及，已成为现代制造业中不可或缺的一部分。 从历史数据来看，公司展现出持续向好的盈利能力。公司2021-2023年营业收入分别为5.34亿元、5.71亿元和5.22亿元，同比增速分别为36.13%、6.86%和-8.53%。归母净利润稳步增长，三年分别实现0.71亿元、0.71亿元和0.81亿元，同比增速分别为 29.82%、-0.22%和13.73%，归母净利润三年复合增速为13.78%。2024年前三季度增长势头延续，1-3Q2024公司实现营业收入4.31亿元，同比+10.99%；归母净利润0.64亿元，同比+22.31%。 来源：Wind，国金证券研究所 主营业务收入方面，1H24真空镀膜设备业务实现营收1.88亿元，占比达64.62%，配件及耗材业务实现收入6473万元，占比22.22%，其他业务占比为4.16%。消费电子是公司的收入占比最高的下游应用领域，主要系近年来消费电子产品市场需求增长所致，公司在配件及耗材、其他消费品等领域的业务运营亦较为稳定。 来源：公司招股说明书，Wind，国金证券研究所 来源：公司招股说明书，Wind，国金证券研究所 公司股权相对集中，没有单一股东绝对控股。公司的实际控制人为李秋霞、李志荣、罗志明和李志方，其中李志荣为最大股东，持股比例为22.90%。占比前三的大股东（李志荣、罗志明、李志方）持股比例合计约47.95%（三人持股比例分别为22.89%、15.34%、9.72%）。 来源：Wind，国金证券研究所 公司于2024年6月上市，公司IPO发行新股2500万股，发行价格为12.20元，募集资金净额为24173万元，募投资金主要投入2个项目以及补充流动资金项目。1）研发生产基地项目：项目建设期24个月，募集资金投入1亿元，公司计划购置各类新型自动化生产设备，改善生产条件，提高公司生产工艺水平，从而实现更高的生产效率和生产精度，并最终反映产品品质和性能的升级；2）真空镀膜研发中心项目：项目建设期24个月，募集资金投入7500万元，项目将建设真空镀膜设备技术研究中心，通过采购先进的研发设备、引进高端研发技术人才，重点面向光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等领域进行研发，进一步完善和升级公司现有产品结构。 1.2公司收入恢复增长趋势，运营指标相对稳定 受消费电子市场需求疲软的影响，公司2023年营业收入同比下滑8.53%，但工业品及其他消费品领域表现亮眼，收入分别增长6189万元和3195万元，对冲部分收入下滑压力。公司持续推进大客户战略，与苹果、富士康等知名客户合作深入，带动配件及耗材、技术服务收入快速增长。2024年前三季度，公司实现营业收入4.31亿元（YoY+10.99%），归母净利润0.64亿元（YoY+22.31%），体现出多元化布局带来的增长韧性。 来源：Wind，国金证券研究所 联得装备2023年收入达12.07亿元（YoY+23.82%），2024年前三季度为10.04亿元 （YoY+13.37%），主要得益于其在显示面板后道设备领域的领先地位、在Mini LED、车载显示等领域的市场拓展。深科达受半导体行业需求疲软和新建惠州生产基地及新业务拓展等费用增长影响，2023年收入为5.58亿元（YoY-5.18%），2024年前三季度进一步降至4.04亿