食品饮料行业周报：看好零食板块成长性，重视西麦食品红利期

核心观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性 12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。 零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计2025年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：零食成长性凸显，西麦成本改善释放弹性 12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。本周市场向下调整，消费板块整体表现出比较好的超额收益，其中食品饮料大众品板块明显优于白酒。零食行业本周表现突出，一方面源于微信小店送礼功能的催化，微信小店的送礼功能可能在社交场景中产生新的互动方式，催化出全新的社交消费场景。我们预判在社交活动中，微信礼物大概率具备低价值、高消费频次的特点，以便频繁产生社交互动行为，因此具备休闲属性的零食更易推广。 另一方面也与商超渠道改革有关，商超渠道改革后更加固注重选品逻辑，以及与上游品牌方总对总洽谈，具有较强产品力的品牌企业将会受益。零食行业的成长性来自于：（1）跟随零食量贩渠道的扩张而成长；（2）新型社交电商（抖音、微信小店等）的红利；（3）会员店渠道的新品拓展；（4）海外市场增量。其中零食品牌企业更可能受益，推荐标的：甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。 此外我们建议更多关注西麦食品的渠道与成本红利。受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。当前进入春节备货阶段，目前市场需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，预计2025年有望延续高增趋势。我们观察公司线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，而且不排除拓展会员制商超渠道，未来新渠道成长空间较大。此外澳洲燕麦原料价格大概率下降，未来毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025年释放。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 12月30日-1月3日，食品饮料指数跌幅为4.1%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300约1.0pct，子行业中零食（+0.7%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.4%）表现相对领先。个股方面，莲花控股、皇台酒业、黑芝麻涨幅领先；皇氏集团、华统股份、香飘飘跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅4.1%，排名6/28 图2：零食、其他食品、软饮料表现相对领先 图3：莲花控股、皇台酒业、黑芝麻涨幅领先 图4：皇氏集团、华统股份、香飘飘跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 12月17日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3890美元/吨，环比-2.4%，同比+22.9%，奶价同比上升。12月26日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-15.0%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年12月17日全脂奶粉中标价同比+22.9% 图6：2024年12月26日生鲜乳价格同比-15.0% 1月4日，生猪出栏价格15.9元/公斤，同比+12.3%，环比2.3%；猪肉价格22.4元/公斤，同比+10.8%，环比-0.2%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年9月生猪存栏同比-3.5%。2024年12月28日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比+1.3%，环比0.5%。 图7：2025年1月4日猪肉价格同比+10.8% 图8：2024年9月生猪存栏数量同比-3.5% 图9：2024年11月能繁母猪数量同比-1.9% 图10：2024年12月28日白条鸡价格同比+1.3% 2024年11月，进口大麦价格252.7美元/吨，同比-14.3%。2024年11月进口大麦数量72.0万吨，同比-41.0%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年11月进口大麦价格同比-14.3% 图12：2024年11月进口大麦数量同比-41.0% 1月3日，大豆现货价3953.6元/吨，同比-19.2%。12月26日，豆粕平均价格3.2元/公斤，同比-24.5%。 图13：2025年1月3日大豆现货价同比-19.2% 图14：2024年12月26日豆粕平均价同比-24.5% 1月3日，柳糖价格6110.0元/吨，同比-6.3%；12月27日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2025年1月3日柳糖价格同比-6.3% 图16：2024年12月27日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：五粮液10万吨酿酒项目投窖 12月30日，茅台王子酒酱香经典新品升级亮相。据悉，此次升级后，酒体更经典，产品包装更精致，采用哑金色为主色调，酒瓶在茅型瓶基础上，以竹节之形加高瓶底设计，寓意节节高升，象征坚持梦想不断拼搏的自强品德（来源于微酒）。 12月27日，五粮液高质量倍增工程10万吨生态酿酒项目（二期）投窖仪式顺利举行。五粮液股份公司党委副书记、总经理华涛致辞表示，希望投产车间坚持品质为基、匠心酿造，加强过程管理、细节管控，尽快形成高质量产品，打造成为五粮液“新时代车间”；希望各参建单位高标准、高效率、高质量推进项目建设；希望公司全体员工敢为人先、真抓实干，进一步筑牢五粮液品质根基，提升五粮液高质量发展能级，擦亮“大国浓香、和美五粮”的金字招牌（来源于酒业家）。 据西凤酒1月3日消息，西凤特别推出龙年纪念酒，该产品以西凤经典瓶型为基础，融入龙年元素及60年历史大事记元素，精选1964、1976、1988、2000、2012、2024六个龙年的基酒，每瓶定价6600元，限量发行21912瓶（来源于微酒）。 5、备忘录：关注泸州老窖1月10日股东会召开 下周（1月6日-1月12日），将有4家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注泸州老窖1月10日股东会召开 表2：关注12月29日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。