2025商品年度报告：周期弱化、产能稳定

2025商品年度报告 周期弱化、产能稳定 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 供给端：2024年产能去化见成效，上半年猪价上行，养殖端扭亏为盈，但养殖端情绪升温使产能去化周期中断。按生产周期推算，至2025年三季度，出栏将环比增量，考虑生产效率提升，2025年实际供给预期宽松。 需求端：表现平淡，节日需求常不及预期，叠加牛羊鸡肉价走低，2025年猪肉需求难有明显改善，以季节性波动为主。 高剑飞：投资咨询证号：Z0014742从业资格号：F0279818 趋势展望：春节前是猪肉消费的季节性旺季，节日备货、腌腊集中开启，但此时也是养殖端集中出栏的时期，供需双旺下，猪价有望止跌回暖，回暖幅度不宜过高估计。春节后，消费大幅回落，供给压力依存，猪价将持续走弱，预计明年2-3月份将跌至全年低点。临近5月，价格低位逐步回暖，全年高点预计将出现在8-9月份。价格重心介于2023年和2024年之间，现货猪价波动区间预计在13-18元/公斤。 目录 2.1供给继续宽松、产能稳定............................................................22.2利润持续恢复叠加生产成本支撑...............................................32.3产业养殖集约化程度的提升.......................................................42.4出栏节奏及体重的变化................................................................52.5消费预期不足、整体需求疲软...................................................62.6猪周期............................................................................................7 第3章2025年生猪行情展望...................................................................8 重要声明......................................................................................................9 图表目录 图1：2024生猪期货主力合约及现货表现..................2图2：能繁母猪存栏及环比..............................3图3：生猪养殖利润单位：元/头.......................4图4：中国生猪养殖规模化发展..........................5图5：商品猪：样本养殖企业出栏均重....................5图6：居民人均消费肉类单位：千克.................6图7：重点屠宰企业库容率%...........................7图8：历次猪周期复盘..................................8 第1章2024年生猪行情走势回顾 2024年生猪价格区间波动，期货价格整体在13-18元/公斤区间震荡运行，波动较大，分阶段来看： 第一阶段：2024年1月-2024年3月，主力合约13500-15000元/吨区间内偏强震荡。 2024年元旦后消费支撑不足，价格持续下滑，主力合约一度跌破13500元/吨。待至腊八前后，春节需求逐步启动，终端消费好转，养殖端抗价情绪升温，叠加全国迎来大范围雨雪天气，部分调运受阻，供应相对偏紧，推动现货价格持续走强。节前旺季需求在小年前后达峰，现货价格上破16000元/吨整数关口，但市场对节后预期偏悲观，强现实弱预期下，期价涨幅受阻，在14000元/吨附近反复，期现贴水逐步拉大。春节后，消费惯性回落，现货延续供强需弱格局，价格迅速回落至14000元/吨以下。现货价格在节后持续走弱，养殖端挺价情绪升温，加之市场对后市预期向好，二育陆续入场，短期供给压力后移，价格缓慢回升至15000元/吨附近。 第二阶段：2024年4月-2024年8月，供给逐步收紧，现货看涨情绪高涨，主力合约一路涨至20000元/吨。盘面主力合约换月至LH2409合约，2024年三季度供给缓解的预期叠加旺季需求支撑，2409合约在强预期下走强，清明节后一度突破18500元/吨，大幅升水现货。不过随着清明后需求表现低迷，养殖端压栏情绪降温，部分二育出栏，之前后移的供给压力逐步凸显，现货上涨延续性不足，远月合约看涨情绪也随之降温，生猪2409合约进入震荡整理。进入5月，随着去年四季度疫病导致的产能损失逐步兑现，猪源出现偏紧的情况，二育、压栏情绪随即升温。5月中下旬开始，全国外三元毛猪均价从15元/公斤左右快速拉升至19元/公斤。不过短期现货情绪过热，供给后移，使得市场对远月合约上涨高度的预期偏向谨慎，并未跟涨现货，在18000元/吨附近震荡。至端午节后，消费进入淡季，白条走货不畅，屠企亏损压力下，缩减宰量。市场情绪有所降温，二育集中入场减少，认价出栏情况增多，现货承压回调，期价跟随小幅回调至17500元/吨附近。至7月下旬，随着标肥价差走阔，养殖端压栏情绪再起，叠加二育滚动入场，市场供应偏紧，利多因素占据优势，助推猪价走强。虽有淡季需求掣肘，但在现货供给偏紧现状支撑下，近月合约同步走强。8月上旬延续上涨势头，外三元均价一度突破21元/公斤，LH2409合约跟随现货走强，涨至20000元/吨一线。 第三阶段：2024年9月-至今，供给恢复预期下，2501合约承压弱势运行至15000元/吨一线。 猪价快速拉升，终端消费则跟进缓慢，养殖端认价出栏增多，先前压栏、二育猪源也陆续开始出栏，出栏节奏加快，供给紧张局面缓解，猪价开始高位回落，不过此时中秋备货需求支撑下，猪价在19.5元/公斤附近高位震荡。至中秋节前后，供给集中释放， 双节需求增幅有限，价格跌破18元/公斤。LH2411合约受供给压力及节日效应退潮预期影响，跌破17000元/吨关口。国庆期间的终端市场表现未及预期，虽然节后肥猪存栏下降，二育逢低补栏增多，猪价短暂反弹。但终端消费支撑力度不足，猪价再次承压下行。LH2501合约受供给宽松预期影响，盘面表现相较于现货更为弱势，一度跌破15000元/吨整数关口。随着全国大范围降温，终端消费有所转好，加之临近季节性旺季，价格止跌企稳，在15000-16000元/吨区间内低位震荡。 整体来看，2023年的生猪现货价格波动幅度较小，养殖端压栏二次育肥谨慎，维持快进快出节奏，猪价维持区间震荡。 数据来源：钢联终端，宁证研究 第2章2025生猪供需形势分析 2.1供给继续宽松、产能稳定 根据农业农村部数据显示，2024年9月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降4.2%，环比上升0.6%。从5月份开始，能繁由降转升，5-9月累计增长1.9%。规模场能繁存栏则在24年2月份就步入产能恢复周期，据Mysteel统计，截至2024年10月底，规模场能繁母猪存栏量为500.61万头，环比上涨0.37%，同比下降0.77%，规模场能繁母猪存栏连续8个月环比小幅上升。2023年四季度受疫病影响，新生仔猪数环比大幅下跌。不过自2024年2月以来，呈现逐月回升趋势，其中6-10月累计增幅11.27%。 2.2利润持续恢复叠加生产成本支撑 利润影响产能变化，是驱动产能变化的直接因素之一。据我的农产品网统计，截止到12月27日，生猪出栏均重123.35公斤，周度屠宰开工率38.41%，外购仔猪养殖利润80.88元/头，自繁自养养殖利润262.07元/头，仔猪价格367.62元/头。 2024年以来，养殖利润一直处于盈利状态。从图上看，仅1月份，养殖利润处于亏损状态，其余时间均盈利。这一定程度归功于产能的去化，另一方面也是成本端原材料的下跌。 当前市场价格在短期内波动幅度较大，生猪周期缩短，除规模场按计划扩张外，散户外采母猪意愿较差。一是受规模化提升影响，现货价格波动幅度增大；二是受媒体消息传播速度加快，追涨杀跌现象严重（压栏、抛售等），出栏节奏严重趋同。饲料成本占生猪养殖成本的60%左右，饲料中主要的成本是玉米和豆粕，近两年饲料成本高企，成本因素对猪价有一定支撑，而2023年玉米和豆粕的情况比较复杂，看的出，无论是豆粕还是玉米价格都有掉头趋势，下挫幅度比较大。豆粕由于美豆大量下市、巴西库存较高叠加目前南美新季预计丰产等因素共同作用，下滑幅度较大；玉米也由于丰产压制价格回落；玉米虽然占比较高，但变动幅度一般较小，豆粕受上游影响，变动幅度较大，对饲料价格的影响较大，但豆粕不确定性较大，中美关系缓和，美豆近期出口强劲；南美天气阴晴不定，最终产量成疑；阿根廷新政府政策难于琢磨，都为豆粕市场注入了不确定性，因此未来饲料市场不确定性较大，不可过分看空，成本端对猪价仍有一定支撑。 2.3产业养殖集约化程度的提升 近几年，尤其是2015年新环保法实施前后大量小型养殖户被清退，以及非洲猪瘟导致大量小型养殖户退场，中国生猪养殖业规模化迅速发展。规模化养殖场产能占比由2011年的36.6%上升到2022年的65%。集中度的提升，一方面可以参考年鉴中针对不同规模的养殖户的户数情况统计，自2007开始截止到2020年底，整体变化趋势主要以总量和散户（年出栏500头以下）的快速缩减，而规模化养殖户的占比却大幅提升。尽管在18-20年的非洲猪瘟导致的产能减损中，规模养殖户和非规模养殖户都遭到了极其严重的打击，但是在19、20年过程中，规模场能够实现养殖户数和规模的快速提升，而散户方面则呈现了持续清退的状况。截止到2020年底规模场产能的权重集中度提升也是快速出现情况，当然这种集中度提升一方面是小散清退后让出的产能缺口及企业自主扩张而完成，另一方面也有参与到了“公司+农户”这样通过“招安”方式转换身份并入规模产能的状况。总体而言，规模化和集中度的影响虽然目的上使得养猪的基础产能更加稳定，针对生猪这样的供给占主导因素的畜产品而言价格在某一长时间段内维持稳定的因素更强，但是这同时也激发增强了边际变量对全局的影响程度。被清退而未接受“招安”的养殖户可能更倾向转入外购育肥或二次育肥这样的投机活动下，导致市场价格在短时间内的波动出现明显增加，一致性的行情和挤兑更容易在短期内对市场造成严重影响。 数据来源：同花顺，宁证研究 2.4出栏节奏及体重的变化 2022年出栏体重在第二季度达到非洲猪瘟后的最低值，主要是猪价在2021年快速的下滑带来的产能去化及对后市较为悲观，22年二季度以来，随着猪价上涨、利润增加，年内肥猪-标猪价差持续偏低，标肥价差提早扩大，生猪出栏体重持续增长。 实际上近两年生猪产能稳定，价格波动更多的由出栏节奏来主导，长期来看，压栏和二次育肥不影响生猪的供需，但是可以影响市场情绪，造成短期的供需失衡，使得供应压力后移，所以压栏和二次育肥通常对猪价的影响是先助涨后助跌。 数据来源：钢联数据，宁证研究 2.5消费预期不足、整体需求疲软 受长期来看，生猪需求，主要考虑人口结构和消费替代。这几年，人口由扩张型转为静止型甚至衰退型，60岁及以上人口占比不断上升，从2011年的13.7%上涨至2022年的19.8%，15-59岁人口占比下降，从2011年的69.8%下降至2022年的63.2%，且新出生人口数量不断下滑，所以长期看，猪肉的消费必然是下降的趋势。 另外，猪肉消费也受替代品的影响，猪肉是我们国家的主要消费肉类，随着消费习惯的改变，其他肉类对猪肉消费的替代增加，也将影响猪肉消费。2019，2020年，猪肉价格大幅上涨的情况下，