2025商品年度报告：PTA仍长期低估值

PTA仍长期低估值 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 原油：欧佩克+推迟增产时间，并延长了自愿减产部分回归的时间计划表，或可延缓供应过剩时点、增强油价韧性，但较难改变整体基本面偏宽格局。2025欧美经济增长趋缓，叠加电动汽车渗透率的不断提升对汽油和柴油需求的不可逆挤占，而非OPEC+高供应增加以及特朗普主张加大本土传统能源开发，以美国为首的美洲国家原油产量增幅可能扩大，2025全球原油基本面过剩格局仍难改变。我们预期2025年油价中枢或有所下移，但降幅收窄。风险点：美国对伊朗制裁。 PX：PX产能、产量增速较往年均已明显放缓，而需求领域PTA仍处于扩张阶段。通过对供需格局推演来看，2025年多数时间中国PX市场将处于供需紧平衡格局。故2025年PX的紧平衡格局或将持续，聚酯链上游部分利润倾向于向PX转移。 师秀明 投资咨询证号：Z0001784从业资格号：F0255552 PTA供需： PTA:展望2025年，PTA仍处于产能大释放，新增产能向龙头企业集中的趋势演化中。1、产能严重过剩，长停装置仍会出现；2、开工率维持70-80%或为常态，低加工费仍为常态；3、明年海外PTA装置的投产预计会对我国的PTA出口造成一定冲击，但国内PTA装置一体化和规模化优势明显，海外一些老装置也面临PTA外溢的压力，PTA出口仍可启动，但增速或放缓。 聚酯：2025年，聚酯新增产能增速略有放缓，但供应压力不容小觑，将导致部分旧产能逐步出清，对盘面存在压制。短纤2025年暂无新装置投产计划，因此对比涤纶长丝和瓶片压力相对较小，而且该行业集中度相对较高，工厂减产挺价的效果或将好于聚酯的其它品种，加工费或好于瓶片和长丝。 结论和策略：由于PTA产业链整体过剩而且较为确定，故2025年PTA仍长期低估值。成本端，PXN价差或能小幅反弹，空间不大；原油油价震荡偏弱，下半年压力或更大。策略上，PTA把握俩点，其一，原油下跌期间，沽空PTA保值；其二、把握买PX卖PTA套利，或者买短纤卖PTA套利。 目录 第1章行情回顾...........................................................4第2章PTA供需情况.........................................................52.1.PTA供应情况.......................................................52.1.1PTA产能仍在释放................................................52.1.2PTA开工率偏高，产量增速尚可....................................72.2.PTA需求分析......................................................102.2.1外需或趋势线走弱；内需内生动力仍不足..........................102.2.2聚酯产能扩张..................................................122.2.2开工任性较强、出口增速高，利润压缩是2024年聚酯行业的主要特征..13第三章上游分析..........................................................163.1.原油情况.........................................................163.1.1原油供应情况..................................................163.1.2原油消费情况..................................................193.1.3原油供需结论..................................................213.2.PX情况...........................................................213.2.1PX产能投放进入尾声............................................213.2.2PX供应增加，对外依存度下降，供需平衡..........................223.2.3PX效应有望改善................................................23第4章行情展望与投资策略................................................25免责声明.................................................................26 图表目录 图1 2024年度郑商所PTA主力合约价格走势图......................................4图2 PTA产能及增速（单位：万吨）..............................................5图3 PTA有效产能及增速（单位：万吨）..........................................7图4 PTA开工率（单位：%）.....................................................7图5 PTA月度产量情况（单位：万吨）............................................8图6 PTA月度产量情况（单位：万吨）............................................8图7 PTA出口主要国家占比（单位：%）...........................................9图8 PTA加工费（单位：元）....................................................9图9 PTA社会库存（单位：万吨）...............................................10图10服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值：单月值（单位：%）....................11图11纺织纱线、织物及制品:出口金额:累计值（单位：万美元）...................11图12服装及衣着附件:出口金额:累计值（单位：万美元）.........................11图13聚酯历年产能及增速情况：（单位：万吨）.................................13图14聚酯月度产量及增速（单位：万吨%）.....................................14图15涤纶长丝利润（单位：元/吨）............................................14图16涤纶短纤利润（单位：元/吨）............................................15图17瓶片利润（单位：元/吨）................................................15图18 OPEC产量情况（单位：万吨/日）..........................................17图19美国原油产量（单位：万吨/日）..........................................18图20美国新钻井（单位：口）.................................................18图21美国在钻未完工井（单位：口）...........................................19图22不用区域原油需求情况...................................................20图23不同用途原油需求情况...................................................20图24中国不同用途原油需求情况...............................................21图25我国PX供应情况：（单位：万吨）.........................................22图26我国P进口情况：（单位：万吨）..........................................23图27石脑油、PX及PXN价格走势图（单位：美元/吨）.............................24 表1 2024年度PTA新增产能情况..................................................5表2 PTA长停装置情况..........................................................6表3 2024年度聚酯新增产能情况................................................12表4 2025年度聚酯计划新增产能情况............................................13表5 OPEC+减产明显表（单位：万吨/日）........................................16表6中东主要国家财政平衡油价（单位：美元/桶）...............................17表7 2023-2025年度PX新增产能及计划新增产能情况...............................22 第1章行情回顾 2024年PTA整体走势大概可以分为二个阶段。2024年1-6月PTA偏震荡走势。7月份开始走弱。价格最高出现在7月初，最高在6105元/吨，最低出现在9月中旬为4640元/吨，震动幅度在1465元/吨附近。现货市场均价在5664元/吨。 1-6月份PTA市场震荡的原因有二：一是国际原油市场坚挺，成本端对PTA市场形成一定支撑，二是PTA自身货源充足，新装置投产，库存压力较大，对市场形成拖累，因此PTA市场维持箱体震荡行情。三季度，宏观经济运行转弱、三大机构连续下修原油需求，PX检修高峰结束，原油和PX加工费走弱，在成本失去支撑背景下，PTA价格持续回落，一直跌至9月份。9月下旬及10初，受伊朗和以色列冲突影响，PTA市场掀起一波涨势，但力度较弱，四季度市场再次走弱。 数据来源：博易大师，宁证研究 第2章PTA供需情况 2.1.PTA供应情况 2.1.1PTA产能仍在释放 我国的PTA产能增长迅猛，从2005年至今，经历了两次高速增长时期，2006和2012年产能增速分别为41.04%和61.39%，由年产百万吨增加至几千万吨。由于产能增长过快，随后几年里，产能增速放缓。 自2019年底开始，新一轮PTA大投产周期开启，五年以来PTA产能年均增长率维持在10%以上，且新投产的均为200万吨以上的装置，行业平均加工成本明显降低，加工费长期处于偏低水平，过剩产能淘汰明显加速，2023年，国内PTA进入第二轮快速扩能周期，产能增加约1000万吨，同比增加近11.80%。 2024年国内PTA产能继续增加。据数据监测显示：截至2024年11月，2024年我国PTA总产能大约8512.5万吨。今年