烧碱：弱现实强预期行情将如何演绎？

2025-01-03 烧碱：弱现实强预期行情将如何演绎？ 王震宇有色研究员从业资格号：F3082524交易咨询号：Z00185670755-23375132wangzy@wkqh.cn 报告要点： 供给端，烧碱2025年计划投产约305万吨，主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱近年来投产达成率均只有50%左右，因此实际达产大概率不及预期。 需求端，根据各氧化铝厂投产复产计划，四个季度分别有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产。若投产顺利，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱都将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2预计将分别带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产进度仍待观察，若氧化铝价格持续走低，利润收缩或导致下半年氧化铝投产不及预期。非铝需求预计跟随GDP稳中小增。 王梓铧有色研究员从业资格号：F031307850755-23375132wangzh7@wkqh.cn 总体来看，短期供需错配预计将驱动烧碱现货价格在今年上半年走强。较好的供需预期预计驱动05合约维持偏强走势，但短期现货价格仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可等待逢低做多的机会。当前氧化铝投产兑现、烧碱装置检修回归、烧碱春检力度均存在不确定性，后续仍需持续跟踪，现货端实际转强才能为期货上涨提供更有力的支撑。此外，若期货价格受情绪推动持续维持高升水，05合约临近交割前可关注逢高空的机会，对于空头较高的交割成本预计导致烧碱期货仍会出现贴水交割的局面。SH505合约价格运行区间：2800-3500元/吨。 烧碱供应端 2024年烧碱全年总产量为4108万吨，较2023年同比增长2.5%。从季节图可以看出，增量主要来自于上半年，下半年检修超预期叠加投产不及预期导致产量环比出现下滑。从2024年累计投产来看，2024年烧碱累计投产160万吨，年初计划投产为300万吨，投产达成率仅53%，主要受地方环保政策影响。展望2025年，今年计划投产约305万吨，主要集中在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱近年来投产达成率均只有50%左右，因此实际达产大概率不及预期。 从检修量来看，受春检和夏检影响，2024年自5月起烧碱装置检修量逐步攀升，产能利用率由最高89.8%下滑至最低78.5%。预计明年一季度烧碱检修量将逐步下滑，产能利用率有望由当前82.5%攀升至85%左右，预计将带来一定产量增量。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 烧碱需求端 氧化铝耗碱约占烧碱终端需求30%，2024年前11个月氧化铝累计产量7500万吨，同比增长1.61%。受利润刺激，氧化铝运行产能逐月上行，但受制于装置检修、环保督察和矿石供应，整体增量较小。展望2025年，根据各氧化铝厂投产复产计划，四个季度分别有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产，主要集中于广西、山东和河北三个沿海地区和长江水运便捷的重庆地区。其中山东魏桥沾化为产能置换项目，新投产产能投产后，旧产能会逐步关停，置换过程中将带来一定增量。除置换项目外，2025年全年氧化铝新投产能达1580万吨。因为新投产产能主要以使用进口矿为主，因此需持续跟踪海外矿石发运情况，若矿石供应不稳定可能会导致投产延迟。若投产顺利，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱都将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2预计将分别带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产进度仍待观察，若氧化铝价格持续走低，利润收缩或导致下半年氧化铝投产不及预期。 非铝需求方面，烧碱非铝需求主要包括水处理、造纸、轻工业(除造纸)、医药、锂电，造纸2025年仍有较大投产，整体非铝需求预计跟随GDP稳中小增。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 行情展望 2024年，山东32%液碱价格10月前维持稳步上涨的趋势，10月份由于山东地区超预期检修导致短期供需错配，推动烧碱价格加速上行至最高3250元/干吨。后续随着检修产能的逐步回归，叠加魏桥100万吨氧化铝投产备碱完成，烧碱价格大幅回落。截止2025年1月2日，山东32%液碱折百价报2500元/吨。展望后续，供应端，今年一季度仅15万吨/年产能投产，二季度投产主要集中于5月之后，尽管一季度烧碱开工率预计有所回暖，但整体产量增量仍较小。需求端，氧化铝大投产预计在一季度和二季度带来14万吨和26万吨的耗碱增量。短期供需错配预计将驱动烧碱现货价格在今年上半年走强。 期货价格方面，2024年全面维持宽幅震荡走势。烧碱期货价格多次跟随氧化铝期货价格冲高，但由于较高的仓储费用和运输费用使得空头在交割过程中较为被动，空头接货意愿不足导致期货价格临近交割前多次出现大幅下跌。主力合约由01合约转为05合约后，尽管现货价格仍未止跌，但较好的供需结构预期带动05合约大幅走高，截止2025年1月2日，SH505合约报2917元/吨，较当前现货价格升水407元/吨。展望后续，供需错配的预期预计驱动05合约维持偏强走势，但短期现货价格仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可等待逢低做多的机会。当前氧化铝投产兑现、烧碱装置检修回归、烧碱春检力度均存在不确定性，后续仍需持续跟踪，现货端实际转强才能为期货上涨提供更有力的支撑。此外，若期货价格受情绪推动持续维持高升水，05合约临近交割前可关注逢高空的机会，对于空头较高的交割成本预计导致烧碱期货仍会出现贴水交割的局面。SH505合约价格运行区间：2800-3500元/吨。 数据来源：MYSTEEL、郑商所、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、郑商所、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn