朝闻国盛

适应低利率——2024年债市复盘和2025年展望 作者 今日概览 重磅研报 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 【海外】关注周期及硬件机会——2025年1月海外金股推荐——20250102 【固定收益】适应低利率——2024年债市复盘和2025年展望——20250102 【电子】中芯国际（688981.SH）-中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量——20250102 研究视点 【房地产】12月百强房企月度销售报告：百强房企12月年末翘尾，全年降幅28%仍待修复——20250102 晨报回顾 1、《朝闻国盛：1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御》2025-01-022、《朝闻国盛：2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？》2024-12-313、《朝闻国盛：企业盈利连续超季节性改善，有5大信号》2024-12-30 重磅研报 【海外】关注周期及硬件机会——2025年1月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年01月02日 当前配置建议： 1）关注空间广阔、成长性可期的能源企业，如中国秦发等； 2）关注板块高景气、宏观预期与需求共振的有色企业，如中国宏桥、洛阳钼业等； 3）消费电子盈利性改善、叠加下半年旺季，建议关注受益于新机迭代、成长性好或盈利性改善的消费电子链企业，如丘钛科技、舜宇光学、比亚迪电子、瑞声科技、苹果、小米集团等； 4）关注受益于智驾大趋势、在手订单充裕的新势力车企，如小鹏汽车等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【固定收益】适应低利率——2024年债市复盘和2025年展望 对外发布时间: 2025年01月02日 2024年债市走出了波澜壮阔的牛市行情。在经历了2024年波澜壮阔的债牛行情之后，债市已经进入低利率阶段。而对投资机构，2025年面对的则是如何适应这种低利率状态。2025年市场我们认为可能会发生如下几方面变化：一、交易重于配置。二、整体久期拉长。三、信用投资利率化。2025年，整体债市可能继续维持强势，但低利率环境下整体收益贡献会下降，而交易行为的加剧可能导致波动上升，投资难度加大。 风险提示：基本面变化超预期，政策变化超预期，宽信用推进低于预期.。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【电子】中芯国际（688981.SH）-中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量 对外发布时间: 2025年01月02日 中国大陆晶圆代工翘楚，国产芯片供应链中坚力量。公司能为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。截至24Q3，公司在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸的生产基地合计产能达到每月88万片晶圆（折合8英寸）。24Q3中芯国际位居全球代工行业第三位，在中国大陆企业中排名第一，市占率达6%。2024Q3公司营收为156.1亿人民币，环比+14.14%，同比+32.50%，创公司单季度收入历史新高。随着公司产能结构也不断优化，平均单价上升，营收增加的同时盈利水平呈上升趋势。 代工行业具有重资产和高集中度属性，自主可控空间广阔。晶圆代工行业与半导体行业的景气程度紧密相关，为芯片设计公司提供代工服务，具有重资本特性，全球晶圆代工行业竞争格局高度集中，头部厂商地位稳固，行业整体CR5超过90%，呈现寡头垄断格局，台积电24Q3市占率达65%。从行业景气度来看，AI布局叠加供应链库存改善，预估2025年晶圆代工产值将同比增加20%，但景气度较高的先进制程主要集中在中国台湾。2022年中国芯片的自给率约为18.3%，中芯国际等中国大陆晶圆厂近年来技术发展迅猛，资本开支力度强劲，自主可控空间广阔。 国内晶圆代工龙头，先进制程国产替代引领者。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者，据Trendforce数据，24Q1其销售额超越格芯与联电，居全球晶圆代工企业第三，24Q3全球市场份额达6.0%。公司依据一体化布局，打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造、凸块加工及测试等一站式配套服务，构建产品体系完善，全球化布局以覆盖客户需求。同时作为国内首家实现14nm FinFET量产晶圆厂，公司长期引领本土晶圆厂先进制程发展，伴随34万片/月12英寸晶圆扩产项目推进及产能释放，在晶圆制程结构向更 先进节点集中+自主可控需求迫切背景下，公司有望进一步引领大陆晶圆厂发展。 风险提示：行业竞争风险，供应链风险，产能扩建不及预期、数据滞后性风险。郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com 研究视点 【房地产】12月百强房企月度销售报告：百强房企12月年末翘尾，全年降幅28%仍待修复 对外发布时间: 2025年01月02日 12月百强房企权益口径销售额环比增长21%，同比基本持平，且为年内单月最高值，呈现年末翘尾的行情。回顾2024年，房地产市场延续筑底调整的态势，前三季度市场基本处于低位运行。而得益于9月末连续的新政利好，四季度销售回升。从全年累计情况看，1-12月TOP100房企实现操盘口径销售金额38719.3亿元，同比降低28.4%，较上月累计同比增长2.3pct；权益口径销售金额为30825.9亿元，同比降低27.4%，较上月累计同比增长2.6pct。从12月单月情况看，TOP100房企实现单月操盘口径销售金额4392.9亿元，同比降低2.7%，环比增长20.9%；权益口径销售金额3668.2亿元，同比增长0.5%，环比增长27.6%。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为2024-2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，配合观察一二线为主的核心城市基本面企稳的可能性（前提依然是政策到位资金到位），节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：1）预期政策达到止跌回稳下的基本面公司：A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团；2）城中村、化债、收储收地等政策利好的地方城投类企业：上海的城投控股、北京的城建发展等等；3）中介：贝壳；4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等；5）转型概念系：张江高科、中华企业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com