12月PMI点评：制造业和服务业需求均回暖

制造业和服务业需求均回暖——12月PMI点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫事件：2024年12月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12月制造业PMI录得50.1%（前值50.3%，后同），非制造业商务活动指数录得52.2%（50%），综合PMI产出指数录得52.2%（50.8%）。 ⚫制造业供需两端维持扩张。12月生产、新订单PMI分别为52.1%、51%（52.4%、50.8%），其中新出口订单为48.3%（48.1%），升幅与新订单一致，说明12月生产、内需、外需都基本维持稳定。分行业看，据统计局，通用设备、电气机械器材、农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产指数和新订单指数均高于54.0%，其中，通用设备和电气机械器材行业可能与政策因素相关，如设备更新、基建（特别是电力领域）等；农副食品加工和食品及酒饮料精制茶行业则可能受元旦消费提振，一方面统计局数据显示，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素带动下，消费品行业PMI达到50.8%（49.5%），重返枯荣线以上，走势明显强于其他重点行业，另一方面，据央视报道，国家信息中心数据显示，元旦前夕各地各部门致力于丰富消费供给，消费市场活力足、人气旺，今年12月线下消费热度指数同比增长5.0%。 ⚫除了消费品行业，高技术行业表现同样亮眼。12月高技术行业、装备制造业和基础原材料行业PMI分别为51.2%、51.3%、49.2%（50.1%、51.3%、49.3%），其中高技术行业PMI也有较大涨幅；装备制造业维持稳定；原材料行业仍较为低迷，在价格指数中也有所显现。 ⚫价格指数是此次PMI回落的重要原因。12月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为46.7%、48.2%（47.7%、49.8%）。结合产需数据以及高频数据来看，拖累因素或主要源于黑色金属相关行业，一方面是受焦煤等上游原料价格影响，另一方面则可能仍与需求端相关。尽管12月建筑业在春节前抢抓施工进度，其商务活动指数上升3.5个百分点至53.2%，且新订单从43.5%大幅上升至51.4%，重回扩张区间，但短期内其对需求的提振作用依然较为有限。据统计局数据显示，黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业的生产和新订单PMI均低于临界点，产需释放依旧相对不足。 ⚫随着需求回暖，企业采购量持续上升。12月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为51.5%、49.3%、48.3%、47.9%（51%、47.3%、48.2%、47.4%）。 ⚫中型企业PMI进入扩张区间。12月大、中、小型企业PMI分别为50.5%、50.7%、48.5%（50.9%、50%、49.1%）。 ⚫服务业景气水平明显上升。12月服务业商务活动和新订单指数分别为52%、48.2%（50.1%、46.4%），均上升。分行业看，据统计局，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间；居民服务等行业商务活动指数较上月回落，不过需要注意的是，从同比角度来看12月居民服务表现可能并不会太差（去年同期部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱），国家信息中心数据显示，12月生活服务消费热度指数同比增长10.6%，其中休闲娱乐业、餐饮业、旅游业同比分别增长32.3%、9.6%、9.0%。 ⚫12月制造业和服务业需求均回暖，各项稳增长政策效果持续显现，其中消费品行业PMI良好表现得以延续。不过也有迹象表明，现有政策尚未完全传导至经济的各个环节，例如12月从业人员PMI仍出现小幅下降的情况。展望后续，中央经济工作会议召开后，各类稳增长政策工具的影响范围不断扩大（如《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》），再加上各项有助于提高经济效率的改革措施（如推行零基预算）共同作用，内需复苏有望更为全面。 零基预算，区别在哪？2024-12-31中美间接贸易：经验与增量2024-12-29消费的区域分化与政策空间2024-12-29 ⚫风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。