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瑞幸近况：24Q4同店有望进一步改善。
1.1 价格：餐饮价格竞争趋稳，ASP有望在24Q4同比转正。近期肯德基中国、蜜雪冰城等品牌提价，瑞幸自2024年Q1以来亦提升价格，23Q4 ASP处于较低水平。
1.2 销量：暖冬叠加瑞幸强运营能力，带来健康杯量表现。2024年11月全国平均气温偏高，暖冬环境及良好运营管理下，预计11月杯量达400杯左右。
1.3 同店：24Q4有望进一步改善。ASP拐点在即，暖冬及运营能力支撑杯量，高基数影响下24Q1-24Q3同店持续承压，预计24Q4同店表现将改善，25Q1需关注经营表现及同店指标。
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咖啡豆价格上涨影响：行业成本端承压，瑞幸相对优势明显。
2.1 成本压力：咖啡期货价格大幅上涨，行业整体成本端承压。2024年初至12月27日咖啡期货涨幅70.9%，全球烘焙商集体涨价。
2.2 瑞幸优势：规模优势采购&自建烘焙工厂缩短中间环节。瑞幸采购咖啡豆规模占中国进口的40%，与巴西签订5年24万吨采购大单；自建烘焙工厂年产能达15万吨，满足1.4-1.7万家门店需求。
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现磨咖啡行业竞争：格局趋稳，瑞幸龙头优势有望进一步巩固。
3.1 库迪：UE模型仍难跑通，暂停店中店招商。库迪UE模型敏感度测算显示ASP11元、杯量300杯才能盈亏平衡，目前杯量约200杯，单杯价格比瑞幸低2元；店中店模式非品牌塑造逻辑，短期暂停招商。
3.2 星巴克：营收端承压，多座城市首店关闭。24Q1-Q3可比店分别恢复至2019年的67.4%、67.8%、68.4%，近期上海、重庆、长沙等城市首店关闭。
3.3 瑞幸政策调整：原料让利&补贴政策调整，对利润影响有限，但有利于巩固优势。
3.3.1 咖啡豆降价：逆势降价16.8%，降低加盟商成本，巩固龙头地位。此次降价对利润端影响约3.76亿元。
3.3.2 补贴政策调整：单杯补贴下降0.5元，学校店加大补贴。学校补贴有利于抢占校园点位，单杯补贴减少对利润端形成对冲，预计带来0.75-1.19亿元正向利润影响。
3.3.3 利润影响：综合影响约2.5-3亿元，对利润影响有限，但有利于咖啡行业格局优化。
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短期瑞幸潜在风险：门店结构可能优化，但无需过度担忧。
4.1 Q4门店结构可能优化：过往选址不佳门店可能在Q4关闭，长期看有利于提升整体门店健康水平。
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投资建议：建议积极关注瑞幸咖啡。行业竞争格局趋稳，瑞幸龙头地位有望巩固，经营表现健康，24Q4 SSSG有望改善，运营政策调整展现供应链优势，有利于2025年加盟拓展。
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风险提示：
- 餐饮消费环境不及预期风险；
- 行业竞争加剧风险；
- 食品安全风险；
- 咖啡行业渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；
- 原材料成本大幅上涨风险；
- 粉单市场交易风险。
