2025年上半年港股策略报告

2025年1月2日 摘要 ▪港股2024年見底回升 回顧港股在2024年的表現，見底回升是最主要旋律點。恒指在2024年基本呈現先低後高，再回順的形態，在投資氣氛改善下，交投亦見明顯回暖，最終恒指擺脫了連跌四年的頹勢，全年升幅達17.7%，科指累升近19%，國指更升近逾26%，跑赢區內不少指數。 回顧全年，環球多國央行進入減息周期，資金開始從成熟市場如美國、日本等回流至估值便宜市場，同時內地多部委攜手推出「組合拳」刺激經濟，成為了港股反彈動力，不過美國候任總統特朗普對華的政策及態度，略為抵消了港股的樂觀情緒。 ▪港股2025年展望：內地宏觀經濟復甦延續，恒指目標25,000點 預期港股市場在2025年相對過往，其中一個較明顯的分別在於，現時中央救市的政策力度是較為明顯，決心亦都較為堅定。隨著近月內地經濟數據復甦動力開始增強，加上前期大部分刺激政策對經濟數據的影響，將在今年上半年表現得更為明顯，因此這個期間內地的經濟表現值得憧憬。 內地經濟逐漸回穩，加上各國央行實行寬鬆貨幣政策，資金開始從成熟市場如美國、日本等回流至估值便宜的市場，市場對內地經濟復甦情況仍趨樂觀，中港股市將會繼續受惠點。基於經濟復甦的因素驅動下，預期今年恒指盈利仍有約5%的上升空間，此將會支持港股有再進一步向上動力。預期2025年恒指有機會上試25,000點水平。 ▪風險因素 1）環球央行的息率走向;2）地緣政治局勢及中美關係;3）特朗普上台後的不確定性;4）經濟復甦速度不及預期。 ▪推介板塊 在可關注板塊方面，投資者不妨重點留意受惠國策扶持、得益於內地經濟復甦，以及在外圍利息下行環境中可以獲得估值提升的行業或板塊。2025年不妨重點留意績優科技、大型險企、金屬資源、穩定高息四大板塊，八大股票。 目錄 摘要--------------------------------------------------------------------------------------------------------------1市場回顧---------------------------------------------------------------------------------------------------------3走勢回顧---------------------------------------------------------------------------------------------------------42025年上半年市場展望-------------------------------------------------------------------------------5板塊及重點股份推介-----------------------------------------------------------------------------------------6 ⚫市場回顧：港股2024年先低後高 港股2024年升近18% 恒指全年先低後高再回順：回顧港股在2024年的表現，見底回升是最主要旋律點。恒指在2024年基本呈現先低後高，再回順的形態，在投資氣氛改善下，交投亦見明顯回暖，最終恒指擺脫了連跌四年的頹勢，全年升幅達17.7%，科指累升近19%，國指更升逾26%，跑赢區內不少指數。 美聯儲局4年來來首次減息：回顧2024年，環球多國央行進入減息周期，其中美國相隔四年多以來進行首次減息，全年累減1厘息，成為了環球主要市場反彈的動力，而環球央行的貨幣政策走向，以及美國候任總統特朗普對華的政策及態度，依然是影響投資市場表現的關鍵因素。 內地連環推出「組合拳」刺激經濟：內地多個部委攜手推出「組合拳」刺激經濟，包括降準降息、調低存量房貸利率，以及降低二套房「最低首付比例」等。相信內地經濟逐漸回穩，加上各國央行實行寬鬆貨幣政策，資金開始從成熟市場如美國、日本等回流至估值便宜的市場，市場對內地經濟復甦情況仍趨樂觀，中港股市將會繼續受惠。 恒指處合理估值區間：估值因素來看，港股在經歷了9月下旬以來的反彈之後，目前市盈率、市帳率被過度低估的情況已經不再明顯，與過去五年平均值來比較，恒指市盈率、市帳率分別略低於過去五年平均值附近，反映指數目前處於一個相對合理的水平。此外，目前恒指股息收益率回落至約4厘附近，相對是處於中間偏高的水平，亦從側面反映恒指的估值屬於合理，但略為偏低的情況。 走勢回顧：恒指2024年先低後高 恒生指數全年升3,012點或17.7% 國企指數全年升1,521點或26.4% 資料來源：彭博、光大證券國際（截至2024年12月31日） 科技指數全年升704點或18.7% 2025年展望：恒指上望25,000點 總述 ▪受惠外圍減息及內地刺激經濟政策效力開始顯現▪憧憬資金回流港股市場▪恒指上望25,000點 恒指展望 預期港股市場在2025年相對過往，其中一個較明顯的分別在於，現時中央救市的政策力度是較為明顯，決心亦都較為堅定。隨著近月內地經濟數據復甦動力開始增強，加上前期大部分刺激政策對經濟數據的影響，將在今年上半年表現得更為明顯，因此這個期間內地的經濟表現值得憧憬。 內地經濟復甦情況趨樂觀 內地經濟逐漸回穩，加上各國央行實行寬鬆貨幣政策，資金開始從成熟市場如美國、日本等回流至估值便宜的市場，市場對內地經濟復甦情況仍趨樂觀，中港股市將會繼續受惠點。基於經濟復甦的因素驅動下，預期今年恒指盈利仍有約5%的上升空間，此將會支持港股有再進一步向上動力。 恒指具備盈利上升空間 2025年恒指市盈率或有機會觸及向上偏離一個標準差至兩個標準差之間，這個偏離的情況在過去出現並不罕見，只是過去是出現向下偏離的情況較多。另方面，按照過往恒指的股息率較多情況維持在3厘至4厘水平來看，恒指所對應的目標點數位約為25,000點。 恒指上望25,000點 在可關注板塊方面，投資者不妨重點留意受惠國策扶持、得益於內地經濟復甦，以及在外圍利息下行環境中可以獲得估值提升的行業或板塊。包括績優科技、大型險企、金屬資源、穩定高息四大板塊。 關住四大板塊，可攻可守 股份推介（1） 友邦保險:第3季新業務價值續創新高，持續看好未來表現 作為恒指成份股佔比第5大的友邦保險(1299.HK)，此前公布了第三季度業績，當中季內的新業務價值創新高，為市場帶來驚喜，同時內地業務在高基數下保持較好的增長態勢。 友邦保險第三季，以固定匯率計算，新業務價值按年上升16%至11.61億美元的新高，當中在18個市場中的15個實現了增長，達成了今年首三個季度，每季的新業務價值均創該季新高，同時季內的年化新保費按年上升14%至22.12億美元，新業務價值率亦按年上升0.8個百分點至52.2%。 備受市場關注的內地及香港的務的新業務價值分別上升了9%及24%，當中香港市場明顯受惠於本地客群和內地訪港遊客的支持，至於內地在高基數效應下，受惠活躍代理人數的上升及代理生產力的增加，支持了業務增長。同時公布獲得監管部門批准在安徽省和山東省籌建分公司。 我們持續看好友邦未來的表現，特別是內地獲批籌建分公司有望為公司提供中長期增長潛力，同時內地訪港旅客來港購買保險的需求仍大，香港業務的增長可以繼續成為公司業務增長的重要貢獻點之一。另外美國減息和美元回落下，亦可視為公司未來的利好催化劑。 可考慮於55元追入，目標61元，跌穿49元離場。 資料來源：彭博、光大證券國際（截至2024年12月31日） 股份推介（2） 中國平安:核心業務表現出色，強化市場對其復甦步伐預期 內險股第三季單季淨利潤普遍錄得大幅上升，相信主要是得益於內地股市9月下旬的強勁升勢，帶動險企的投資收益錄得顯著的按年改善。當中可以留意中國平安(2318.HK)。 平保在第三季錄得營業收入按年增長8.7%，歸母營運利潤較去年同期增加5.5%，這兩個數據均較今年上半年各自分別增長1.5%及下跌0.6%要理想。在具體核心業務表現方面，平保壽險及健康險業務的新業務價值在首三季錄得按年增長34.1%，當中單計第三季增長110.3%。而新業務價值率亦由上半年的24.2%提升至31.0%。平保的壽險及健康險業務的復甦，主要得益於近年壽險改革，代理人渠道產能的答覆提升，具體反映在人均新業務價值增長明顯。 另外，集團在醫療養老等戰略亦對壽險及健康險業務帶來較大幫助，當中享有醫療養老生態圈服務權益的客戶覆蓋新業務價值佔比接近七成。 至於財產保險業務方面，平保首三季保費收入按年增長5.9%，較上半年的增速4.1%有所提升，當中單計第三季增長接近一成。集團首三季整體綜合成本率97.8%，同比優化1.5個百分點。如果與上半年來比較，則總體持平。 以上數據反映，平保的核心業務在第三季營運表現出色，此將強化市場對其繼續處於復甦步伐的預期。而內險企業的投資收益與內地股市表現具較高相關性，在未來國策繼續支持下，中港股市總體或有望繼續具表現空間。以上均成為平保股價向上的支持性因素。 可考慮於45元買入，上望50元，跌穿39元離場。 股份推介（3） 騰訊控股:逐步構建更好電商生態，前景續看好 騰訊控股(700.HK)連續8個季度實現利潤增速快於收入增速的表現，這除了是因為公司積極降本增效，以及聚焦高利潤率業務帶動，反映其收入結構優化明顯。當中游戲領域持續為業績增長提供活力外，近年亦著墨於電商與廣告業務的發展，商業化進展已見潛力。 其第三季業績受內地遊戲收入強勁增長，及穩健的廣告業務增長推動，同時AI技術的加速應用及國際市場的開拓，支持其三大核心業務實現不同程度的增長。整體收入達1,672億元人民幣，按年及按季分別上升8%及4%，至於純利按年升47%至532.3億元人民幣。 續看好公司培育長青遊戲的潛力繼續釋放，特別是內地市場受幾大旗艦遊戲《王者榮耀》、《和平精英》以及《地下城與勇士：起源》驅動，相信，在內地對行業支持有增無減下，內地遊戲市場的復甦力度，預計可以繼續快於國際市場的增長。 另方面，內地一連串支持經濟政策，料有利金融科技服務加速回暖，以及其電商生態圈釋放更多變現潛力。此前騰訊已將視頻號小店升級為微信小店，並圍繞這一升級，利用微信的社交互動、內容平台和支付功能，幫助商家接觸更多客戶，推動電商銷售的轉化率。 最後，管理層料全年回購額度將超出年初訂下的1,000億元計劃，至於第三季斥資約359億元進行回購。由於淨現金流上升，季內自由現金流按年增加14%，可憧憬公司3月公布全年業績時會再提出回購或派息計劃。 可考慮於410元買入，上望450元，跌穿360元離場。 股份推介（4） 聯想集團:銷售規模持續上升，獲中東基金青睞 近年隨著人工智能高速發展，作為全球個人電腦龍頭的聯想集團(992.HK)亦借住人工智能高速發展的東風，提升銷售規模。 聯想從23/24下半財年開始恢復增長，截至9月底止半年，整體收入為332.97億美元，按年增長21.92%；股東應占盈利6.02億美元，按年升41.31%。三大主營業務收入在三年來首次一致錄得強勁的雙位數增長，當中非個人電腦分部收入佔比提升至46%，並創新高。 我們認為非個人電腦分部收入佔比持續攀升，反映全球對AI需求、企業業務復甦及智能轉型加速，持續利好數據中心、解決方案與服務(SSG)、智能設備和移動業務等領域。 另方面，公司此前公佈與沙特主權財富基金Public Investment Fund的全資附屬公司Alat戰略投資交易的方案，已獲得股東大會通過，反映中東基金對聯想未來發展前景的看好。相信在行業復甦時期，聯想引入中東基金，擴大未來銷售規模，料可助加強捕捉本輪電子消費市場的復甦周期。 在過去一個月，該股股價出現回落，不過在行業基本面相對偏強，加上完成引入中東主權基金的利好下，料對未來股價形成中長線正面作用。 不妨在9.8元關注，目標上望11元，跌穿9