中国经济：PMI显示复苏仍在继续放缓

PMI 显示复苏持续但放缓 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 制造业PMI小幅下降但仍连续三个月保持扩张。新订单和生产指数是主要驱动力，尽管面临通缩压力，原材料采购价格指数和出厂价格指数继续回落。服务业PMI显著上升，近期刺激措施温和提振了消费者信心。展望2025年，在持续的政策刺激下，房地产市场和消费需求可能温和改善，而出口和私营企业投资可能因特朗普冲击面临挑战。财政政策将更加积极，广义财政赤字高于我们预期；货币政策可能更加宽松，可能会有额外的存款准备金率（RRR）和政策利率下调。我们预计中国GDP增长率将从2024年的4.9%略微放缓至2025年的4.7%。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 制造业 PMI 放缓 ， 但连续 3 个月保持扩张。制造业采购经理人指数（PMI）从11月的50.3%小幅下降至12月的50.1%，符合市场预期。需求继续扩张，新订单指数从50.8%上升至51%，而生产指数保持在较高水平，为52.1%。企业仍然不愿增加库存投资，但由于需求和产出改善，原材料采购量指数持续上升。新出口订单指数自10月以来延续上涨趋势，受到关税威胁下前置下单的影响，而进口指数略有收窄。然而，通缩压力持续存在，原材料采购价格指数和出厂价格指数分别从49.8%和47.7%下降至48.2%和46.7%。按行业划分，食品与饮料、通用设备和电气机械继续保持新订单和生产两位数的增长，而钢铁和金属制品行业出现收缩。 服务和建筑明显激增。服务 PMI 加速到 12月的数据为52%，而11月的数据为50.1%。新订单指数有所回升，而最终销售价格指数仍在收缩，但收缩幅度较小。服务业就业情况仍然低迷。按行业细分，铁路、水运和航空运输、电信、广播与电视、互联网和信息技术、资本市场和保险服务等活动继续保持高度繁荣；而住宿和餐饮业则出现收缩。建筑业PMI也在12月从11月的低基数49.7%上升至53.2%，这得益于近期刺激政策对基础设施投资和建筑活动的推动。 资料来源 ： NBS ， CMBIGM 宏观政策将保持宽松 ， 经济复苏的可持续性面临挑战。财政政策将在2025年更加扩张性，我们预计广义财政赤字比率将从2024年的9%上升至2025年的12%，高于我们之前的预期。流动性条件和信贷供应将更加宽松，我们预计2025年将额外下调存款准备金率100个基点，并降低政策利率20-30个基点。广义信用和人民币贷款增长可能逐渐稳定。房地产市场和消费者需求可能因持续的政策刺激而温和改善。然而，在特朗普冲击的影响下，商品出口和私人企业投资可能面临下行压力。中国宏观经济可能在2025年上半年继续改善，下半年放缓。我们估计GDP增长率将从2024年的4.9%小幅放缓至2025年的4.7%。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；以及（4）不对本报告涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内具有超过15%的潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有15%至-10%潜在回报的股票 : 在未来12个月内具有超过10%潜在损失的股票 : CMBIGM尚未对该股票进行评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内表现优于相关广泛的市场基准: 行业预计在未来12个月内表现与相关广泛的市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现不能预测未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。中国电子信息产业集团及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担使用本报告中信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确性和完整性，但不保证其及时性或正确性。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。CMBIGM可能会为自己和/或代理公司为涉及的公司在证券方面进行做市、担任主要交易商或进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中提及的公司中有投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供预定的接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式（部分或全部）复制、重新打印、销售、分发或出版。有关推荐证券的更多信息可在请求时提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）归类的人士；或（II ）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项归类的人员（高净值公司、未注册协会等）。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析 师未在金融行业监管局（FINRA）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于FINRA规则的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在向符合《1934年美国证券交易法》第15a-6条规定的“主要美国机构投资者”在美国境内进行分发，并不得向任何其他人在美国提供。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意其不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应在通过一家在美国注册的经纪商-交易商进行此项操作之前谨慎行事。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡 Monetary Authority 监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289] 定义），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。