中国经济：采购经理人指数（PMI）显示持续复苏势头

PMI显示持续复苏动力 3月份制造业采购经理指数（PMI）继续保持复苏势头，新订单和生产的扩张势头强劲。然而，通缩压力仍然存在，因为原材料采购和出厂价格指数进一步收缩。企业不愿意扩大资本支出和库存投资，因为原材料和成品库存都处于低水平。服务业PMI略有上升，需求改善，而建筑业PMI进一步扩张，尽管两者与历史季节性模式相比都较为疲弱。得益于改善的住房市场、强劲的耐用消费品销售以及贸易顺差的扩大，根据我们的估计，2025年第一季度GDP可能达到5.2%。然而，中国在4月和5月可能面临不断增强的外部逆风，因为特朗普的报复性关税和极端的压力策略可能会抑制全球贸易活动、商业投资和市场信心。中国可能在6月或7月考虑实施额外的刺激政策以提振国内消费。中国人民银行可能在2025年第二季度不久下调存款准备金率（RRR）50个基点，然后在下半年降低政策利率20个基点。 刘弗兰克(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶冰南，博士（852）3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 制造业采购经理指数（PMI）随着新订单和生产的强劲增长而恢复。制造业采购经理人指数（PMI）在3月份从2月份的50.2%小幅上升至50.5%，几乎符合市场预期的50.4%。自去年9月以来，需求持续复苏趋势，3月份新订单指数上升至51.8%，为12个月以来的峰值，而生产指数自52.5%小幅上升至52.6%。然而，通缩压力依然存在，原材料采购价格下降至收缩区间，出厂价格指数进一步收缩。企业对需求改善的可持续性持谨慎态度，因为原材料和成品库存进一步收缩。按行业划分，其他交通运输设备、计算机和电子设备的新订单和生产均实现高增长，而木材加工及家具、石油和煤炭行业收缩。中小企业显著反弹至49.6%和49.9%，而大型企业适度降至51.2%。非制造业采购经理指数（PMI）上升。服务业采购经理人指数小幅上升 至50.3% 从3月开始，市场份额从50点上升，新订单指数从45.9%反弹至47.1%，收缩速度放缓。最终销售价格指数和就业指数都进一步收缩，表明国内需求减弱和劳动力市场条件恶化。按部门分解，水路及航空运输、邮政服务、电信、广播及电视以及货币市场服务继续保持高度繁荣；而餐饮、公用事业和娱乐及体育行业则出现收缩。在春节期间工作恢复后，3月建筑业采购经理人指数（PMI）攀升至53.4%，尽管新订单、销售价格和就业指数普遍恶化。 外部逆风可能在第二季度加剧，需要额外的政策刺激。我们预计2025年第一季度GDP将达到5.2%，这得益于住房需求的持续复苏、耐用消费品销售的强劲以及贸易顺差的扩大。近期人工智能技术的突破以及政策对需求侧的重视应该会支持近期商业情绪和消费者信心。然而，中国可能在进入第二季度的过程中面临日益激烈的外部逆风，因为特朗普的报复性关税和极端压力策略可能会抑制全球贸易活动、商业投资和市场信心。中国可能在六月或七月考虑对家庭消费实施额外的政策刺激。中央政府可能会支持地方政府向年轻夫妇提供生育补贴以及增加对社会保险制度的补贴。中国人民银行可能在2025年第二季度不久将存款准备金率降低50个基点，然后在下半年的20-30个基点内降低政策利率。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（全部或部分）的主要研究人员保证，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；并且（2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与其在报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》定义）(1)在报告发布前30个日历日内未曾进行或交易本研究报告涵盖的股票；(2)报告发布后3个营业日内不会进行或交易本研究报告涵盖的股票；(3)不会担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及(4)不会在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票未来12个月的潜在回报率超过15% : 股票未来12个月的潜在回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月内潜在损失超过10% :CMBIGM未对该股票进行评级 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 涉及任何证券交易都存在风险。本报告中所包含的信息可能并不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑到个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中的内容存在实质性差异。投资的价值和回报是不确定的，且不可保证，可能会由于对基础资产或市场其他可变因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或本报告中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中国民生国际集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保（但不保证）其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能发布其他包含信息和/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司证券的仓位，进行市场操作或作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息，可按要求提供。 对于在英国收到的此文件者本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融促销）命令第19（5）条（《命令》）或第（II）项，以及《命令》第49（2）条（a）至（d）（“高净值 公司、非公司组织等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 此文件接收者（在美国）CMBIGM并非美国的注册经纪商经销商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师 未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则项下适用的旨在确保分析师未受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的限制。本报告旨在仅向根据美国证券交易法1934年修订后的第15a-6规则定义的“主要美国机构投资者”分发，并且不得分发给美国的其他任何人士。任何希望基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人应仅通过在美国注册的经纪商经销商进行。 针对新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG为新加坡金融顾问法（第110章）定义的豁 免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据金融顾问条例第32C条的规定，分发其相关外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，如新加坡证券及期货法（第289章）定义，CMBISG仅就法律要求范围内对报告内容的准确性承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与之相关的事项与CMBISG联系，请拨打+65 6350 4400。