尿素2025年度展望：出口--逆流而上的希望

尿素2025年度展望 2024年12月31日 出口--逆流而上的希望 国联期货研究所 摘要 研究所 尿素生产仍有利润，其开工负荷或将保持高位，且2024-2025年有一定量级的产能投放，产量或将维持中高速增长。 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 考虑到农作物播种面积稳步增长、化肥施用量下降空间有限且我国化肥使用主要以氮肥中的尿素为主，尿素农业需求或大致保持稳定。工业需求方面，复合肥投机性需求大幅下降，全年或保持旺季集中采购，淡季刚需为主的节奏；脲醛树脂受地产影响较大，但近些年来有朝着绿色化发展的趋势，相关产品中尿素使用比例较前期大幅提升；三聚氰胺方面或主要关注装置开停车情况对尿素的影响；随着天然气、新能源重卡崛起，柴油重卡渗透率降至50%以下，且仍有进一步下降空间，受此影响，车用尿素需求或走弱；火力发电或将在中长期保障国内电力供应，火电发电量增长或将带动脱硝尿素的需求。 分析师： 林菁从业资格证号：F03109650投资咨询号：Z0018461 联系人：王军龙从业资格证号：F03120816 参考氮肥工业协会未来重点工作内容，2025年尿素出口政策或有松动的可能，理想模式是参考磷肥的出口政策，即给定出口窗口期和出口配额。 出口对于尿素去库至关重要，在平衡表中我们计入了出口政策放开的影响，初步测算，出口量若在260万吨以上或能使得尿素有效去库，但若在260万吨以下，尿素或依然呈累库状态。 相关研究报告： 《供应压力渐显，关注出口扰动》《浅析出口对尿素供需平衡的影响》 策略 参考区间1500-2200元/吨，下边际参考固定床现金流成本，考虑到出口是尿素有效的去库方式，上边际根据出口盈亏平衡线动态调整。 根据平衡表，若出口政策趋紧，或出口量不及预期，尿素或大幅累库，可择机逢高做空。 风险关注点 宏观政策、出口政策、投产不及预期、大量意外检修 目录 一、行情回顾..............................................................................-4-二、产量或将保持中高速增长................................................................-4-三、农需稳定，工需难有放量................................................................-6-3.1农业需求保持稳定..................................................................-6-3.2复合肥投机性需求大幅下降..........................................................-7-3.3脲醛树脂需求受地产拖累，但尿素使用比例有所提升....................................-9-3.4三聚氰胺关注开停车情况...........................................................-10-3.5车用尿素需求或走弱...............................................................-10-3.6火电脱销尿素需求稳步增长.........................................................-11-四、出口政策或有松动.....................................................................-12-五、去库的关键在于出口...................................................................-12- 图表目录 图1：尿素期货主力合约走势................................................................-4-图2：尿素月度产量（万吨）................................................................-6-图3：尿素开工负荷（%）...................................................................-6-图4：农作物播种面积（千公顷）............................................................-6-图5：中国化肥施用量（万吨）及增速（%）...................................................-6-图6：尿素折纯施用量与化肥折纯施用量的比值................................................-7-图7：尿素农业需求（万吨）................................................................-7-图8：复合肥开工率（%）...................................................................-7-图9：山东复合肥毛利率（%）...............................................................-7-图10：房地产开发投资完成额等指标累计同比（%）............................................-9-图11：百城土地成交面积（万平方米）.......................................................-9-图12：房屋销售面积累计同比（%）.........................................................-10-图13：甲醛开工率（%）...................................................................-10-图14：天然气重卡销量（万吨）及增速（%）.................................................-11-图15：新能源重卡销量（万吨）及增速（%）.................................................-11-图16：柴油表观消费量（万吨）............................................................-11-图17：各路径发电量占比（%）.............................................................-12-图18：火电发电量（亿千万时）............................................................-12-图19：出口量（万吨）....................................................................-12-图20：进口量（吨）......................................................................-12-图21：企业库存（万吨）..................................................................-13-图22：港口库存（万吨）..................................................................-13- 表1：尿素2024年产能投放情况（万吨/年）........................................................................................................-5-表2：尿素2025年产能投放计划（万吨/年）........................................................................................................-5-表3：复合肥2024年产能投放情况（万吨/年）....................................................................................................-8-表4：复合肥2025年产能投放计划（万吨/年）....................................................................................................-9-表5：三聚氰胺产能投放计划（万吨/年）............................................................................................................-10-表6：尿素月度平衡表..............................................................................................................................................-13- 一、行情回顾 一季度，出口政策反复，影响盘面走向。在1月末，市场传出出口政策或将放松，盘面上涨，但3月中旬，出口法检推迟，盘面转跌。 二季度，农需旺季叠加春检、出口政策落地，驱动盘面走强。4月进入高氮复合肥生产旺季，尿素需求走强，且恰逢春检，供应回落，企业库存不断去化，基本面不断改善，中旬左右，出口政策落地，在多重因素驱动下盘面大幅拉升，但好景不长，随着装置重启、高氮复合肥生产进入尾声，尿素供需逐步转松，叠加六月初出口政策按下暂停键，盘面承压下行。 三季度，新产能集中投放，且农需走弱，尿素呈现出供大于求的格局，尽管受秋检、宏观影响，盘面阶段性反弹，但整体表现为下跌趋势。 四季度，盘面延续弱势。尿素农需渐入淡季，尽管存在冬储刚需，但今年冬储总量同比偏低，且下游企业拿货不积极，冬储推进偏慢，板材、三聚氰胺等工业需求难以贡献需求增量，整体需求偏弱；四季度仍有产能投放，供应压力不减，企业库存不断累积至同期最高水平；在供增需弱的影响下，尿素价格中枢不断下移。 二、产量或将保持中高速增长 增量方面，今年共计投放392万吨/年产能，产能增速为5.3%，截至12月，国内尿素产能共计7773万吨/年。新产能投放时间集中在下半年，其中兖矿鲁南30万吨/年产能在长期停车后（2019年停）于5月份重新开车，泉盛化工（60万吨/年）、晋开延化（80万吨/年）等剩余装置皆在7月后投产。经测算，新产能贡献的产量增量约为150万吨。 靖远煤业、晋煤恒盛、奥福化工三套装置原本计划在2024年投产，但因工期问题推迟至2025年。经统计，2025年或仍将有401万吨/年产能投放，产能增速将超5%。尿素现货价格现已跌破固定床完全成本，但尚未跌破现金流成本，固定床企业生产仍有利润，未出现大面积停车情况。新投装置或主要以气流床工艺为主，其生产成本较固定床