1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御

1月策略观点与金股推荐：中枢下移，大盘防御 1月市场观点：震荡中枢或有下移，大盘风格望占优 作者 市场情绪边际转弱，盈利期待仍有堵点。短期维度看，政策转向叙事的定价在12月中形成一道短期的“分水岭”，市场关切自“政策验证”重返“政策期待”，基本面维度的决策点再度延后，市场风险偏好已显现趋弱迹象；中期维度看，企业扩张意愿未见改善，政策转向叙事定价依旧面临向盈利传导的“堵点”。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 震荡仍是主旋律，但中枢面临下修，风格望向大盘回归。9月以来的政策基调转向定价无虞，但进一步向上突破则需要在政策向盈利传导上看到更多确定性线索，宽幅震荡依旧是短期的主旋律，但是震荡中枢的高度则有赖于风险偏好和流动性定价。未来一个月，内外多重因素制约风险偏好，其一，国内政策与数据均步入空窗期；其二，国内降准、降息的空间打开似乎又有所延后；其三，海外特朗普即将正式就任，关税加征、科技制裁的力度、范围与节奏仍有较大不确定性；其四，临近春节假期，居民部门的持币需求也将随之增加，同时估值高位徘徊也易诱发产业资本减持的增多，股市资金面也面临一定压力。风格层面因果同源，12月重要会议窗口过后，市场风险偏好已边际转弱，后续内外部负面因素仍将压制风险偏好，小盘风格预计也将随之趋弱，大盘风格相对优势有望回归。 相关研究 1、《投资策略：10月策略观点与金股推荐》2024-10-072、《海外市场：关注港股情绪面——2024年10月海外金股推荐》2024-10-053、《投资策略：全A非金融业绩增速微降——2024中报分析（一）》2024-09-02 配置建议上，沿“趋势-周期-位置”分析框架，维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。1）趋势层面看，自主可控、红利、AI产业三大趋势依旧具备较强确定性，后续特朗普就任、AI产业催化还将边际增强自主可控与AI映射的估值逻辑。2）周期层面看，政策驱动的国产替代领域、电力基建确定性较强，内需周期普遍仍处于下行或磨底阶段，外需周期景气度偏强但关税风险悬而未决。3）位置层面看，优先关注军工、半导体设备、电网设备、信创等。AI产业趋势相关的AI应用、AI穿戴概念等多处于重要阻力位附近，仍需关注潜在事件催化和股价突破。 1月金股推荐： 1）有色-洛阳钼业：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚；2）化工-中岩大地：“新基建”核心标的，西部水电、核电双驱动，迎来历史拐点；3）化工-东阳光：新增一致行动人，想象空间打开；4）建材-旗滨集团：光伏供给侧变化积极，玻璃价格有望底部回升；5）电新-金盘科技：海外订单逐步交付，AI赋予新增空间；6）计算机-纳斯达：重大事件落地，自主打印领军或迎拐点；7）通信-德科立：DCI预期再上修，高研发将迎收获期；8）食饮-三只松鼠：春节备货积极进行，线下分销大力拓展；9）食饮-青岛啤酒：董事长换届落地，轻装上阵管理改善贡献α；10）军工-西部材料：稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者；11）中小盘-壶化股份：产能爆发、挺进西部大开发，2025年迎高增长拐点。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国大选及后续负面影响。 内容目录 一、1月策略观点：中枢下移，大盘防御..............................................................................................................3二、1月金股组合...............................................................................................................................................51、有色-洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚.............................................52、化工-中岩大地（003001.SZ）：“新基建”核心标的，西部水电、核电双轮驱动，迎来历史拐点.....................63、化工-东阳光（600673.SH）：新增一致行动人，想象空间打开.....................................................................74、建材-旗滨集团（601636.SH）：光伏供给侧变化积极，玻璃价格有望底部回升.............................................85、电新-金盘科技（688676.SH）：海外订单逐步交付，AI赋予新增空间..........................................................96、计算机-纳斯达（002180.SZ）：重大事件落地，自主打印领军或迎拐点......................................................107、通信-德科立（688205.SH）：DCI预期再上修，高研发将迎收获期............................................................118、食饮-三只松鼠（300783.SZ）：春节备货积极进行，线下分销大力拓展......................................................129、食饮-青岛啤酒（600600.SH）：董事长换届落地，轻装上阵管理改善贡献α...............................................1310、军工-西部材料（002149.SZ）：稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者.......................................1411、中小盘-壶化股份（003002.SZ）：产能爆发、挺进西部大开发，2025年有望迎高增长拐点........................15风险提示..........................................................................................................................................................15 一、1月策略观点：中枢下移，大盘防御 大势研判：风险偏好边际承压，震荡中枢或有下移，大盘风格有望占优 政策叙事定价的““分水岭”——12月重要会议窗口。12月以来，政治局会议与中央经济工作会议相继召开。表述上延续9月政策转向基调，并继续释放政策发力的积极信号，但市场期待的内需政策抓手尚未明确，导致政策验证时点再度后移。伴随“政策验证”重返““政策期待”，市场在前高附近也二次验证市场阻力，更多资金在会议窗口后重返回“哑铃型”配置。总体看，12月的重要会议窗口成为年末市场情绪的“分水岭”，交投活跃度、赚钱效应等均在会后有所转弱。 中期维度看，政策转向叙事定价依旧面临向盈利传导的“堵点”。2024年以来，居民部门与企业部门的资金活化呈现明显背离，此前的消费补贴、地产放松等政策利好更多作用于居民消费拉动的行业去库，但企业部门的扩张意愿则依旧在磨底，这也意味着企业部门的盈利改善仍需等待更多资金活化的信号。政策转向到盈利改善的传递依旧面临企业部门扩张意愿的传导“堵点”，盈利改善的预期定价还尚未出现拐点。 未来一个月，风险偏好或边际承压，市场震荡中枢也存在下修压力。其一，国内政策端，政策与数据均步入空窗期，政策转向叙事的定价预计转弱；其二，国内流动性，货币宽松的预期引导十分充分，但降准、降息的空间打开似乎又有所延后，流动性水牛的逻辑也有所转弱；其三，海外方面，特朗普即将正式就任，关税加征、科技制裁等一系列外部冲击虽在预期之中，但力度、范围与节奏仍有较大不确定性，短期冲击预计将更多作用于风险偏好层面；其四，从股市资金面看，临近春节假期，居民部门的持币需求也将随之增加，同时估值高位徘徊也易诱发产业资本减持的增多，股市资金面也面临一定压力。总体看，9月以来的政策基调转向定价无虞，但进一步向上突破则需要在政策向盈利传导上看到更多确定性线索，宽幅震荡依旧是短期的主旋律。但是震荡中枢的高度则有赖于风险偏好和流动性定价，二者在一月份均面临一定负面扰动，预计市场的震荡中枢也将存在一定下修压力。 因果同源，若风险偏好折返，大盘风格相对优势有望回归。9月以来，中美对抗、流动性水牛、政策转向三大叙事共振，市场风险偏好快速改善，带动市场快速反弹的同时也进一步拉升了小盘风格的超额收益。但是因果同源，12月重要会议窗口过后，市场风险偏好已边际转弱，后续内外部负面因素仍将压制风险偏好，小盘风格预计也将随之趋弱，大盘风格相对优势有望回归。 行业配置建议： 沿“趋势-周期-位置”分析框架：维持红利资产中期推荐，关注自主可控与AI映射的交易性机会。 1）趋势层面看，自主可控、红利、AI产业三大趋势依旧具备较强确定性。其一，中美对抗的叙事仍在演绎中，特朗普上台带动的关税加征和潜在科技制裁将进一步强化此类叙事，自主可控定价逻辑趋势延续；其二，长端利率中枢维持低位震荡，红利资产股息性价比保持相对高位，且后续有望受益于潜在的风险偏好收缩，相对确定性依旧占优；其三，AI产业端，未来一个月催化仍多，大模型训练效率提升进一步推升AI应用的市场预期，AI眼镜的密集发布也有望撬动更多AI盈利兑现，AI产业趋势发展仍需持续关注。 2）周期层面看，政策驱动的国产替代领域、电力基建确定性较强。内需周期普遍仍处于下行或磨底阶段，外需周期景气度偏强但关税风险悬而未决，景气度的相对确定性更多集中在政策驱动侧，如自主可控和电力基建投资领域，重点关注军工、半导体、信创、算力、电网设备等。 3）位置层面看，优先关注军工、半导体设备、电网设备等。核心红利资产多处于上行通道上沿附近，中长期可以考虑继续持有，进一步加仓则需要等待时机；自主可控相关的军工、半导体、信创多处于向上突破后的回踩阶段，若回踩至此前箱体上沿且不破则是较好买点，算力板块受政策催化已多突破前高，仍处于上行通道中，可以考虑继续持有；AI产业趋势相关的AI应用、AI穿戴概念等多处于重要阻力位附近，也需要关注能否在事件催化下进一步突破。 二、1月金股组合 1、有色-洛阳钼业（603993.SH）：海外核心矿山放量推动前三季度业绩显著增厚 1）产量同比高增推动公司业绩兑现，海外项目扩产未来增量可期。前三季度公司实现铜产量47.6万吨，同比+78.20%；单三季度实现铜产量16.2万吨，环比减少2.4%。价格上看，2024年前三季度国际铜价同比增长6.4%。伴随TFM/KFM两座核心铜钴矿山达产，公司自有铜矿业务逐步兑现“量价齐升”逻辑，增厚公司利润表现。项目扩产方面，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探且见矿效果良好，预计到2028年或能实现100万吨/年铜产能，跻身世界级上游资源型企业。 2）美经济软着陆预期升温，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，利好工业金属价格；同时可期待海内外宏观利好预期共振；国内政策端，住建部部长倪虹表示：预计到2024年底，“白名单”项目的信贷规模将增加到4万亿元；而中国房地产在系列政策作用下，市场已经开始筑底。整