2025年生猪年度投资策略：生猪养殖成本降低或带动猪价重心下移

——2025年生猪年度投资策略 投资要点： 分析师： 现阶段生猪养殖规模化发展进程中，行业的生物安全防控水平、疫病防控及环保可持续发展理念都已经有质的飞跃，未来生猪产业因疫病、投资、政策因素影响而造成产能巨大波动的可能性在降低，我国生猪产能调控因此也越来越精准。在这种产能总体稳定且呈现季节性调整特征的发展形势下，未来猪价不仅出现周期性大幅波动的可能性在降低，而且全年价格季节性波动可能也会越来越趋于平滑。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 联系人：陈宇蓉从业资格证号：F03113400邮箱：chenyr@qh168.com.cn 目前我国生猪产能监测及调控制度越发完善，如果产能能够维持在绿色区域，基本可以确保行业的利润。现阶段，我国生猪产能整体处于绿色区间中上沿，养殖利润或能维持在合理区间中下沿。我们预期，2025年全年生猪养殖成本或在13-13.5元/kg，全年商品猪出栏价均价或在13.5-14.5元/kg（预期销售利润率在4％-8％）。 目前养殖主体出栏计划都在提前，预计12月-明年1月生猪出栏供应量将达到阶段性高峰，价格承压风险偏高。尽管我们预计明年3月份需求的淡季生猪出栏量同比会有1%-2%的增量，但市场库存调节支撑能力同比会大大增强，猪价因此出现供需错配风险依然偏低。总体看，明年春节过后，2月-4月猪价波动或相对平滑。此外，明年生猪整体出栏供应减少，叠加三季度季节性供应缩减影响，期间出现超涨行情的可能性依然存在；四季度，需求进入旺季，预计价格季节性波动特征会比今年突出。 风险因素： 生猪阶段性供需错配是引发猪价出现超季节性行情的主要原因。 1、非瘟疫情是全年值得关注的系统性风险事件 2、二次育肥造成阶段性供需错配，供给压力后置导致的市场风险大大增加。传统二育入场的时间节点有两个，5月-6月、9月-10月，这两个阶段的猪价季节性表现容易被干扰。 3、大集团场的出栏节奏也有可能造成阶段性供需错配。 4、除了以上几点，能够引发全年季节性供需节奏发生变化，从而造成价格超预期波动的因素还包括跨省调运政策、环保政策、防疫政策等系统风险因素，都值得重点关注。 结论：2025年猪价以季节性行情波动为主，全年期货价格主流运行区间或在13000-15000元/吨。特别注意明年下半年饲料成本价格上涨风险，生猪期货价格预期因此可能会上移。 正文目录 1.2024年生猪市场行情回顾..............................................................4 1.1全年生猪现货市场表现及行情逻辑................................................................41.2全年生猪期货市场运行情况..........................................................................5 2.2025年生猪市场供需及节奏预期...................................................7 2.1生猪养殖行业发展及周期性行情新特征........................................................72.2生猪市场整体的供需形势..............................................................................72.3生猪市场供需节奏及潜在的错配风险分析.....................................................8 3.2025年生猪养殖成本估值及猪价预期.........................................10 图表目录 图12024年商品猪出栏价格..........................................................................................................4图22024年生猪期货连续合约价格...............................................................................................5图3生猪LH01合约波动率（HV22）..............................................................................................5图4生猪LH05合约波动率（HV22）..............................................................................................5图5生猪LH07合约波动率（HV22）..............................................................................................6图6生猪LH11合约波动率（HV22）..............................................................................................6图7生猪现货基差（LH09）...........................................................................................................6图8生猪现货基差（LH11）...........................................................................................................6图9生猪现货基差（LH07）...........................................................................................................6图10生猪现货基差（LH05）.........................................................................................................6图11全国能繁母猪存栏量.............................................................................................................8图12国内猪肉消费总量.................................................................................................................8图13我国60周岁以上人口占比....................................................................................................8图14生猪理论出栏量....................................................................................................................9图15样本饲料企业销售环比数据..................................................................................................9图16历史猪价季节性表现.............................................................................................................9图17规模养殖场即期出栏肥猪成本............................................................................................10图18规模养殖场自繁自养利润....................................................................................................10 1.2024年生猪市场行情回顾 1.1全年生猪现货市场表现及行情逻辑 资料来源：USDA东海期货整理 今年一季度生猪出栏价两次探底，1月腌腊及元旦消费高峰过后，随着天气降温，需求回暖及春节备货周期启动，同时去年10-12月中部及华北地区猪瘟散发导致的滞后性影响显现，生猪出栏体重从124kg至月末快速降至120kg，出栏肥猪供应不足，肥标价差也创下历史同期高位，这支撑生猪现货价格从13.5元/kg触底反弹至16元/kg，涨幅18.5%。2月进入跨春节交易周期，节前市场走量积极、节后需求惯性回落，大体符合季节性行情特点。不同以往的是，今年春节前屠宰场资产负债率普遍高、资金回流需求大，节后冻品库存依然高且也面临进口冻品集中到港的冲击，节后分割入库一度停滞，2月屠宰开工率也是同比大幅降低，今年春节后生猪现货价格因此出现了再探底行情。此后自2月底3月初起，养殖主体普遍开始抗价惜售，叠加二次育肥分流托底，生猪现货价格逐步开始反弹，生猪出栏体重也开始从每头120kg一路增至126kg。 进入4月后，生猪出栏供应同比便开始减少，供需大体平衡，价格也在15元/kg上下窄幅震荡，但是五一劳动节后，二育补栏积极性很高，季节性供应环比也在逐步减少，支撑生猪价格从15元/kg一路上涨至19元/kg，至6月中旬已涨幅26.7%。然而，6月整体处于消费淡季、白条烂市、屠宰缩量，需求端负反馈机制开始限制现货价格在高位波动，自月下旬开始，二育及集团场也在顺势出栏增加，短短时间内，现货价格快速下跌至17.5元/kg上下。 进入三季度，猪价引来年内最强势上涨阶段，一直持续到8月中旬，猪价最高涨至21元/kg。自7月以来，生猪出栏供应季节性环比继续减少，这是支撑现货价格持续上涨的核心逻辑；此外，尽管需求持续疲软且处于季节性消费淡季，但随着市场上涨预期逐步兑现，且饲料成本下行、预期利润丰厚，二育补栏情绪依然很高，尤其是进入8月后，南方多个区域肥猪溢价水平较高，继续支撑二育入场及散养户惜售情绪。自8月中旬猪价冲高见顶后，直接开始周期性回调。截至11月底，猪价从最高21元/kg回调23.8%至16元/kg。12月处 于冬至消费小高峰，且随天气转冷，消费进入旺季，但猪价仍未见止跌迹象。今年以来至4月，全国能繁母猪存栏量持续下滑，且仔猪价格较好，进一步促进了母猪生产效率的提高，四季度育肥猪出栏并没有因为一季度母猪减少而减少。此外，进入四季度以来，规模养殖场计划出栏量都在提前，散户大肥猪在冬至消费高峰出栏意愿也比较强，价格表现较为疲软。 值得注意的是，今年猪价上涨周期内，大集团场的出栏节奏和二次育肥行为，一方面都带来了短期的供需错配，另一方面两者都逐渐发展成为了市场可监测的情绪指标。今年集团养殖场在5月份、7月份，随着猪价上涨顺势