政策动态点评：年终盘点：政策研究的三点“经验法则”

年终盘点：政策研究的三点“经验法则” 2024年12月30日 分析师：陶川研究助理：钟渝梅执业证号：S0100524060005执业证号：S0100124080017邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：zhongyumei@mszq.com 相关研究 ➢又到了年终盘点的时间，2024年是政策大年，2025年无疑也将是。对投资者而言，2024年关键在于是否吃准了9月下旬的政策转向。A股的全年最重要的行情看似就在那几天，但政策底的出现并非无迹可寻，尤其是一旦形成了关于政策认知的“学习曲线”，一些重要的信号是可以从逻辑上事先判断和事后验证的。在此，我们分享了2024年我们对于宏观政策研究的三篇报告，总结了与之相关的三点“经验法则”；我们也相信，2025年这些“经验法则”依然适用。 1.美国经济点评：年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？-2024/12/302.海外市场跟踪：美债：背刺特朗普的“第一刀”？-2024/12/253.美国时政点评：中美缓和:微妙的积极信号-2024/12/234.政策动态点评：两会前消费的“愿望清单”-2024/12/235.财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道”-2024/12/20 ➢一是紧跟党中央的调研足迹。2024年9月的下旬的政策转向发生在总书记调研召开黄河流域发展座谈会之后，如果说由于三中全会将在年中召开，总书记在上半年的调研更聚焦改革和高质量发展，那么在三中全会召开后恰逢二季度经济数据出炉，9月的这次调研很可能更深入经济基本面，尤其是地方在经济增速和财政收支上面临的压力。据此，我们在9月22日的报告《节前的宏观悬念》中判断，这次调研很可能促成政策在十一前转向。 ➢二是财政的发力离不开地方。这也就注定了9.26政治局后财政发力的重点一定是先给地方化债。自1994年分税制以来，我国财政支出的“大头”便在地方政府。面对地方财权与事权的不对称，只有先以化债为地方政府做“减法”之后，中央加杠杆才能发挥事半功倍的效果。正是在这样的逻辑下，我们在10月7日的报告《节后的宏观悬念》中阐述，财政加力可能遵循“两步走”原则。“第一步”在年内以化债为核心，优先给地方减负，11月人大常委会万亿化债新政的落地便是财政扩张过程中“第一步”的体现；“第二步”往明年看才是刺激消费。 ➢三是提振消费兼具开放型和试验性。比如今年的“两新”，从一季度的推动实施，到四季度的加力见效，打开局面的关键在于探索运用特别国债资金的支持。需要看到的是，作为后发的工业化国家，政府从投资的路径依赖转向消费的内生驱动不会一蹴而就，我们认为这种“开放型框架，试验性思路”也将进一步推广和延续，因此，从耐用品到服务业，从加力“两新”到支持生育养老，也将是一个循序渐进的过程。但正如我们的报告《两会前消费的“愿望清单”》所述，在这个“由点及面”的框架下，随着财政的大力优化支出结构，消费的“愿望清单”不会断档，必然会步步接续。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：新华社，中国政府网，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 资料来源：新华社，中国政府网，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048