工业硅2025年报

东亚期货2 0 2 5年 报 农产品：白糖有色：工业硅 研究员：刘趣言Z0019455 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 上海东亚期货 年报摘要 •供应端：尽管2024年工业硅新增产能投放放缓，但丰水期西南超预期复产，枯水期北方产量接替西南发力，年度供应压力显著。工业硅2412合约起，新的交割规则开始生效，盘面定价切换至基准交割品后，产量重心也将随之转移至西北地区，西北不受平枯水期影响，预计未来供应压力仍存。 •需求端：2024年，需求几乎无亮眼表现。多晶硅方面，虽然上半年产量同比增长，但因光伏各环节消化不畅问题，并未见到磨粉厂主动补库意愿；年末多晶硅行业达成自律减产协议，排产大幅下调，进一步拖累工业硅需求；有机硅方面，终端地产需求萎靡，电子电器等板块需求提振作用有限；铝合金方面需求一直较为稳定，亦不足以提供强支撑。 •风险提示：供应端突发减产；国内外宏观风险；光伏需求超预期 行情回顾01 基本面分析02 后市展望03 Part2-1-1 2024年1-11月国内工业硅产量同比28% 2024年国内工业硅部分新增产能延迟投放，产能增速放缓但产量大幅增加。根据百川盈孚数据显示，截至2024年11月，我国工业硅总产能达到730.6万吨左右，同比约4.3%。2024年1-11月份，我国工业硅累计产量共约437.2万吨，同比增长28.1%。产量增幅较大的主要原因在于今年新疆地区产能未收明显干扰，头部大厂技改后维持高开工，产出量超预期，并且西南地区受益于前期交割升贴水优势，丰水期超预期复产，也贡献不小增量。目前工业硅价格低迷，预计25年投产节奏仍将放缓，现有硅企利润持续受损后或存降负可能。 Part2-1-2 2024年新疆地区贡献主要产量增量 分区域来看，新疆、内蒙年内产量均较去年更上一层楼。根据百川盈孚，2024年1-11月新疆工业硅累计产量223.2万吨，同比43.3%；内蒙工业硅累计产量30.7万吨，同比41.4%。新疆大厂今年实现生产设备技改，内蒙前期新投产能爬坡，产量持续释放，预期未来西北地区仍将成为全国工业硅产量的增长核心。 Part2-1-2 2024年西南地区丰水期超预期复产 分区域来看，新疆、内蒙年内产量均较去年更上一层楼。根据百川盈孚，2024年1-11月新疆工业硅累计产量223.2万吨，同比43.3%；内蒙工业硅累计产量30.7万吨，同比41.4%。新疆大厂今年实现生产设备技改，内蒙前期新投产能爬坡，产量持续释放，预期未来西北地区仍将成为全国工业硅产量的增长核心。 24年初至今，工业硅价格持续下行，部分产能延期投产，整体产能落地情况不及预期。2025年，部分新产能基本建成但尚未投产，如新安10万吨工业硅项目，该部分产能落地的可能性较高。但本身工业硅行业产能过剩有待出清，故2025年整体投产进度仍将放缓，关注后续政策调整情况。 Part2-2 2024年行业利润情况不佳 2020-2022年，工业硅价格一直处于历史偏高位，工业硅企业利润较高。进入2023年，随着新增产能逐步爬产，工业硅供给较为宽松，硅厂利润受到挤压，同比回落明显。2024年工业硅供给进一步放量，行业平均利润转负。预计25年行业利润短期内难以改善，或需等待被动减产后供需格局改善后，才有望使硅价企稳进而修复行业利润。 Part2-3-1多晶硅达成自律减产 近两年，多晶硅需求成为工业硅需求最主要的增长亮点。根据百川盈孚，2024年1-11月多晶硅产量约124.1万吨，同比增长36.5%，增速仍然较大，但相较于23年有所回落。但此前光伏链条消化不畅，各环节库存压力较大，11月起多晶硅行业已达成自律减产协议，12月多晶硅排产降至9.5万吨左右，开始拖累工业硅需求。预计2025年上半年多晶硅将继续维持低开工，等待库存降至健康水平后，伴随终端需求回暖，多晶硅产量或有回升，进而带动工业硅需求增量。上海东亚期货10 2024年多晶硅产能增速放缓，且11月起行业自律减产后，整体产能利用率明显下滑。预计25年新产能落地情况仍将较为有限，且有望在年末见到边际产能出清，供需结构扭转后，或开启新一轮价格周期。 Part2-3-3终端光伏装机增速同步放缓 2024年国内光伏新增装机容量维持正增长，但增幅下降。2024年1-10月国内光伏累计新增装机量181.3GW，同比增长27%。全球新增光伏装机容量在未来仍有不错的增长前景，但考虑到电网消纳能力以及国际贸易摩擦等因素，预计增速也将放缓，平稳发展预期下2025年全球新增光伏装机容量同比回落至4.7%左右。光伏产业链各环节供应过剩的局面要想扭转仍需时间。 Part2-3-4年内有机硅需求增长平稳 2024年1-11月有机硅DMC产量为180.3万吨，同比增长22.1%，增速相较去年明显增长。今年内有机硅有部分新增产能顺利投产，有机硅产量年内仍呈增长态势。但年内有机硅价格波动有限，行业利润仍未转正，盈亏情况限制有机硅整体开工率。 Part2-3-5地产板块拖累有机硅需求 2024年以来，地产板块弱势，继续拖累有机硅消费。就地产而言，有机硅消费主要集中于地产后周期，比如建筑装饰、家电领域等。目前地产行业仍未见到明显起色，今年房屋竣工、销售数据均处于近年低位，建筑端消费在有机硅整体需求中的占比持续下滑。后续关注国内宏观政策的落实情况，若或对地产板块构成一定支撑，或带动有机硅的消费起色。 Part2-3-6 2024年有机硅出口需求回暖 2024年1-11月我国DMC累计出口量约49.6万吨，同比增长32.3%。一方面，去年较低的出口基数一定程度上助推今年较高的同比增速；另一方面海外经济景气程度基本见底企稳，海外企业有部分补库需求，拉动有机硅出口增量。 Part2-3-7铝合金对于工业硅的需求相对稳定 2024年铝合金行业对原料端基本保持着刚需采购的态势，对工业硅需求稳定，但提振有限。原生铝合金主要用于轮毂，再生铝合金主要应用于车身。年内在以旧换新政策的刺激下，汽车整体销量数据表现亮眼，铝合金产量同比增长，但难以填补多晶硅减产带来的工业硅需求减量。关注明年以旧换新政策延续情况。 Part2-3-8 2024年工业硅海外需求有所恢复 2024年1-11月中国工业硅累积出口约66.7万吨，同比增长27.9%。我国出口工业硅最终目的地为日韩、欧洲、美国等地，因此海外欧美地区的经济需求情况亦能够影响我国工业硅的出口体量。考虑到欧美地区经济企稳回升，出口订单有所放量。 Part2-4 2024年工业硅行业库存压力较大 2024年工业硅产量持续释放，下游需求承接困难，致使库存从年初起持续累库。纵使四季度西南枯水期减产、北方大厂少量减产，但主要下游多晶硅也在同步减产，库存未出现去库拐点。若后续硅企开工稳定，预计短期库存压力难以缓解，仍将持续对硅价施压。 Part2-5工业硅供需平衡表 Part3 2025年行情展望 展望2025年，供应端预计新增产能投放速度放缓，但头部大厂若维持高开工状态，供应压力预计难以得到缓解；需求方面，多晶硅行业达成自律减产，产量同比有下滑预期，有机硅及铝合金终端需求增长缓慢，对工业硅需求虽有增量但提振作用有限，恐难填补多晶硅需求下滑缺口。25年工业硅库存或延续今年高库存格局。在此供需格局下，工业硅价格仍需经历震荡寻底阶段，等待供需回归平衡状态。