食品饮料大众品行业2025年投资策略：预期先行，拐点已至

预期先行，拐点已至 —食品饮料大众品行业2025年投资策略投资要点 推荐(维持) ▌大众品表现分化，估值处历史低位 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 1）行情回顾：年初至今饮料/调味品/非白酒/休闲食品/食品加工板块涨跌幅分别为14%/5%/4%/3%/-12%，主要系9月利好政策频出提振市场信心；2）基本面回顾：2024Q1-Q3大众品板块营收/归母净利润分别同增1%/9%，成本端利好催化利润修复；3）估值回顾：食品加工/非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵板块PE分别位于近5年29%/33%/19%/36%/5%分位数，估值反弹空间充足。 ▌预计餐饮供应链已触底，看好休闲食品和软饮料 我们认为调味品、乳制品、速冻品等行业基本面依次触底，具体子板块如下：1）餐饮供应链：随着成本回落叠加政策强化扩内需预期，预计行业持续修复，海天望率先完成调整，复调并购板块战略基本捋顺；速冻行业延续头部集中，调味/速冻板块望最先受益。2）休闲食品：渠道红利持续释放，零食量贩渠道行至半程，山姆等会员制渠道新品导入可助大单品快速起量，年底微信“送礼物”灰度测试开启，各公司快速推进渠道/产品策略变革，板块景气度望延续高位。3）软饮料：健康化趋势将延续，无糖茶与运动饮料两大细分赛道预计增势良好，格局仍未固化，以农夫山泉、东鹏饮料为代表企业仍有核心竞争优势。4）红酒：行业短期仍处于需求疲软阶段，中长期增长需头部企业持续培育。张裕在高端化升级与渠道精细化中望取得较好增长。5）黄酒：古越龙山新品“无高低”（即无糖、高度、低糖），精准触达主流消费者需求，在抖音渠道实现超30万箱销量，后续黄酒企业沿全国化、高端化、年轻化趋势推进。6）乳制品：上游存栏量温和去产能，乳制品产量同比下降，预计伊利库存调整基本到位，叠加9月政策鼓励发放牛奶消费券，板块上行趋势确立，预计2025H2原奶价格望企稳回升。7）保健品：国内格局较为分散，仙乐健康海外业务拓展，业绩领先于行业。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：经销商大会陆续召开，关注微信小店受益标的》2024-12-222、《食品饮料行业周报：强化扩内需预期，关注弹性释放》2024-12-163、《食品饮料行业周报：旺季备货期，关注政策催化》2024-12-08 ▌投资建议 我们认为有四条主线：1）餐饮供应链板块推荐海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、天润乳业等。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 正文目录 1、大众品板块复盘：需求承压，低位震荡.....................................................71.1、行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖............................................71.2、基本面回顾：需求疲软，成本催化利润释放..........................................91.3、估值回顾：震荡下行，底部调整....................................................92、餐饮:扩内需导向带动预期先行修复，政策底利好需求恢复....................................112.1、板块回顾：社零/餐饮收入规模增幅收窄，行业持续寻底................................112.2、板块展望：内部延续分化，企业向内部要效率........................................123、休闲食品：推陈出新+入局新渠道并举，零食量贩渠道红利仍在................................193.1、板块回顾：渠道红利持续释放，微信“送礼物”开启新场景.............................193.2、板块展望：跟进场景迭代，推进渠道、产品变革......................................214、饮料：功能饮料红利仍在，个股表现可圈可点...............................................224.1、板块回顾：整体业绩稳健增长，能量饮料表现突出....................................224.2、行业回顾：健康概念趋势延续，无糖茶市场份额持续提升...............................284.3、行业展望：细分赛道机会频频，头部饮企优势显著....................................325、红酒：行业仍在调整期，三聚战略持续可期.................................................405.1、板块回顾：整体业绩表现承压，利润受损明显........................................405.2、板块展望：品类亟需年轻化，澳洲酒放开提振整体需求................................436、黄酒：新品上市提热度，市场布局有序开展.................................................457、乳制品：原奶价格望企稳，产品+渠道双管齐下..............................................468、保健品：出海战略持续推进，关注仙乐健康.................................................499、行业评级及投资策略.....................................................................5110、风险提示..............................................................................52 图表目录 图表1：2024.1.1至12.29食品饮料（申万）指数、上证指数涨跌幅...........................7图表2：2024.1.1至12.29申万一级行业涨跌幅............................................8图表3：2024.1.1至12.29大众品二级申万行业涨跌幅......................................8图表4：9.24-至12.29消费行业细分板块涨跌幅............................................8图表5：9.24-至12.29大众品板块二级行业涨跌幅..........................................8图表6：9.24-至12.29大众品板块三级行业涨跌幅..........................................9图表7：9.24-至12.29大众品板块个股涨跌幅..............................................9图表8：2024Q1-Q3大众品各板块营收、归母净利润、净利率同比情况..........................9图表9：2019.1.1至今食品饮料（申万）指数及其子版块、上证指数PE........................10图表10：2019.1.1至今食品饮料（申万）指数及其子版块相对上证指数PE.....................10图表11：社零总额累计值与同比..........................................................11 图表12：餐饮收入与限额以上餐饮收入对比................................................11图表13：餐饮大盘人均消费情况（元）....................................................12图表14：消费者餐饮消费支出变化及预期变化..............................................12图表15：外卖规模占比持续提升..........................................................12图表16：高线与低线城市餐饮开闭店率....................................................12图表17：包材与原材料价格月度趋势......................................................13图表18：中国餐饮连锁化率提升..........................................................13图表19：塔斯汀、米村拌饭2020-2024年新开店数量........................................13图表20：2020年至2024年11月全国餐饮相关企业注册量与存量..............................14图表21：预制菜历史沿革与政策颁布......................................................15图表22：餐饮链板块与沪深300指数涨跌幅变化............................................16 图表24：调味品与预加工食品板块近五年板块市盈率变化....................................17图表25：基础调味品与复合调味品板块营收与归母净利润同比（%）...........................18图表26：速冻品营收与归母净利润同比（%）...............................................19图表27：零食量贩门店数量趋势..........................................................20图表28：零食量贩渠道市场规模与同比...................................................20图表29：山姆会员超市门店数量与同比....................................................20图表30：脱骨鸭掌与蛋皇占据热度榜前二名...............................................20图表31：微信“送礼物”功能送礼与收礼流程..............................................21图表32：休闲食品营收与归母净利润同比（%）.............................................22图表33：2014-2024年前三季度软饮料收