独木难支，终有尽时

黄玉萍资深分析师（油籽&豆菜粕）从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:8621-63325888-3907Email:yuping.huang@orientfutures.com 棕榈油：震荡2024年12月31日 走势评级：报告日期： ★年度回顾：万元奇迹再现，棕榈一枝独秀 2024年棕榈油价格上涨极为强势，连棕主力从年初的7000元/吨左右的年内低点开始，在斋月的影响下一度上涨至8500元/吨以上，在4月中旬随着产地卖货意愿的恢复后迅速回落，随后进入到长时间的震荡走势。四季度，在减产以及生物柴油的炒作下，棕榈油价格再度开启上涨，一度突破10000元/吨，随后在需求疲弱与生柴政策扰动的情况下显著回落。 ★年度展望：供需维持紧平衡，但终究独木难支 产量：2025年，棕榈油产量增长仍较为有限，缓慢的翻种进度导致产地树龄老化问题亟待解决，预计马来2025年产量将出现小幅下降。印尼过去几年仍存在扩种，预计2025年或小幅增产。 出口需求：2025年，我们预计全球棕榈油出口或小幅下降，主要或来自于中国以及欧盟采购的下滑，而印度的进口预计在食用需求的支撑下仍维持高位。 生物柴油：生物柴油市场2025年对油脂市场的影响将是巨大的。印尼B40基本已经板上钉钉，但是亏损严重与基金余额问题是主要隐患。而美国生物柴油补贴和特朗普上台后的生柴政策则是一颗定时炸弹，一旦美豆油价格崩塌，棕榈油也难独善其身。 ★结论与建议：棕榈价格中枢上移，远月油脂间价差有望修复 我们预计在减产季与斋月的共同影响下，2025年一季度棕榈油将再现强劲势头，价格有望维持在9000元/吨以上，高点预计将出现在2-3月，若4月船期仍无集中采购，价格强势有望持续至4-5月。后续随着产量的逐步恢复，预计棕榈油价格与油脂间价差将呈现修复走势，但棕榈油价格中枢将较此前小幅提高，预计价格将维持8000至8500元/吨区间，豆棕价差有望在09合约逐步修复至平水附近。 ★风险提示 生物柴油政策，产地天气，翻种进度，宏观扰动等。 目录 1、2024年棕榈油市场行情回顾.......................................................................................................................................52、2025年棕榈油市场展望...............................................................................................................................................62.1全年预计小幅增产，B40执行情况决定供需格局.......................................................................................................62.1.1马棕：多因素制约产量增长......................................................................................................................................72.1.2印棕：天气影响消退，产量有望增长.....................................................................................................................132.1.3生物柴油：印尼B40执行在即，生柴基金余额紧张.............................................................................................172.1.4产地小结...................................................................................................................................................................192.2销区.............................................................................................................................................................................202.2.1印度：需求仍有支撑，进口预计持平.....................................................................................................................202.2.2中国：短期供应紧张难改，二季度迎来拐点.........................................................................................................222.2.3欧盟：RED与EUDR限制重重，逐步淡出棕榈油市场........................................................................................243、结论与建议：先扬后抑，生柴政策风险加大...........................................................................................................26 图表目录 图表1：三大油脂主力合约走势........................................................................................................................................................6图表2：BMD马棕油主力合约走势....................................................................................................................................................6图表3：马来油棕树种植面积.............................................................................................................................................................8图表4：马来树龄结构............................................................................................................................................................................8图表5：Wilmar马来树龄结构-截至2024.6........................................................................................................................................8图表6：SimeDarby马来树龄结构-截至2023年..............................................................................................................................8图表7：IOI马来树龄结构-截至2023年...........................................................................................................................................9图表8：FGV马来+印尼树龄结构-截至2023年.............................................................................................................................9图表9：马来柔佛州月度日均降雨....................................................................................................................................................10图表10：马来彭亨州月度日均降雨..................................................................................................................................................10图表11：马来沙巴州月度日均降雨..................................................................................................................................................10图表12：马来沙捞越月度日均降雨..................................................................................................................................................10图表13：马来不同职位平均工资......................................................................................................................................................11图表14：不同国籍马来公民/非马来公民平均工资.....................................................................................................................11图表15：马来各行业平均工资..............................................................................................