核心观点与关键数据
- 宏观经济与市场环境：2024年全球经济弱复苏，地缘政治紧张，全球债务增加，通胀担忧持续。国内商品结构性过剩，价格走低，政策方向逐渐清晰但市场分歧仍存。2025年全球不确定性增加，市场观点分化，避险情绪上升，商品波动加剧。
- 玻璃行业：
- 供需关系：2024年玻璃供增需减，价格中枢下移。2025年玻璃供随需动，价格波动收窄，趋势震荡。
- 供应端：2024年玻璃产量同比增长2.3%，产线开工条数下降。2025年供应趋势性下降，潜在冷修产线较多（10年以上窑龄产线29条，约18400吨日熔；潜在复产产线34条，约19500吨日熔），但大规模复产可能性较低。
- 需求端：2024年玻璃表需与竣工面积背离，玻璃表需强于竣工面积。2025年玻璃需求预计同比下降11%，主要原因为：
- 竣工数据下滑（预计同比下滑13%），新开工下降导致竣工向下引力。
- 保交楼政策延续（预计300-350万套），白名单推进加快，货币化安置可能盘活资源。
- 玻璃家装需求增加（二手房成交、换新需求、三玻两腔应用等）。
- 城中村改造、危旧房改造（预计拉动玻璃消费约60万吨）。
- 汽车需求稳增（预计汽车销量增长6.4%，汽车玻璃需求约198万吨）。
- 纯碱行业：
- 供需关系：2024年纯碱供增需减，价格中枢下移。2025年纯碱供应端弹性成为价格决定因素，价格波动收窄，预期差集中在供给端。
- 供应端：2025年纯碱仍处扩产周期，预计产量下降3%至3597万吨。新产能投放后，产能将增至4490万吨（增幅12.5%）。联碱法继续投放，氨碱法面临边缘化及高成本被挤出风险，可能在2025-2026年面临产能出清或技术升级。
- 需求端：2025年纯碱需求难有增量，预计下降4.9%至3395万吨。浮法玻璃需求继续下滑，光伏玻璃面临低利润和高库存，需求端不排除进一步下滑压力。
- 库存：预计2025年纯碱库存增加46万吨。
- 价格：预计2025年纯碱价格运行区间在1300-1500元/吨，波动收窄。
研究结论
- 玻璃行业：2025年玻璃需求下滑11%，供应趋势性下降，价格波动收窄，趋势震荡。难有全行业盈利行情，潜在冷修产线较多，行业深亏幅度有限。预计全年价格运行区间在1100-1500元/吨。
- 纯碱行业：2025年纯碱产量下降3%，需求下降4.9%，库存增加46万吨。价格运行区间在氨碱和联碱之间波动，预计1300-1500元/吨，预期差主要在供给端。
- 投资建议：2025年商品波动加剧，把握价格超调机会。
