美国股指年度报告：美股波动渐起，盈利驱动前行
美股：看涨2024年12月30日 美联储进入降息周期，美国大选尘埃落定，特朗普再度当选美国总统，市场软着陆预期再度发酵。展望2025年，美国经济下行趋势不改，但企稳修复指日可待：1）居民消费动能持续减弱，但资产负债表健康，下行风险可控；2）当前企业投资回报率和融资成本之间仍有空间，叠加制造业和AI产业政策，随着利率降低私人投资有望改善；3）财政政策延续宽松，托举经济增长。 联系人 ★2025美国股指展望： 从2023年开始，美股盈利已经连续5个季度维持正增长。从宏观环境来看，经济维持韧性，美联储仍然处于降息周期中，叠加特朗普的减税政策直接利好企业盈利；从微观结构来看，企业议价能力和盈利能力仍然维持在较高水平，盈利改善有望扩散到更多板块，盈利基础更加稳固，金融、房地产、医疗等板块弹性更大。尽管目前22x的估值已接近2020年内高点，不过估值偏高并不是是市场下跌的充分条件，只要企业盈利持续修复，美联储降息周期延续，资金持续流入和市场对于盈利增长的乐观预期仍然对估值构成支撑。中性预期下明年EPS增速可能维持在10%附近，同时，当前估值水平已经接近近几年高点，进一步扩张空间有限，明年难以对指数上涨有所贡献，当前估值水平下高于4.5%的美债收益率也会对股指形成明显压制，预计全年涨幅最高在10%左右。 ★投资建议 年初仍将延续2024年的乐观情绪，不过需要注意特朗普就任期间对于政策的表述，如果对于关税和限制移民的表态超出市场预期，可能会带来市场风险偏好的回落，带来阶段性的回调。而随着降息周期的深入和特朗普政策的推进，如果通胀反弹压力增加导致美联储态度转鹰，我们认为美股可能会出现较长时间的调整，届时我们对于美股市场将由乐观转向谨慎。 ★风险提示 经济下行超预期，地缘政治风险超预期，再通胀风险超预期，美联储货币宽松不及预期，AI应用发展不及预期 目录 1、2024美股行情复盘：联储降息落地，科技涨势放缓.................................................................................................52、经济下行趋势不改，企稳修复指日可待....................................................................................................................73、美联储进入降息周期，但节奏和空间受到约束.......................................................................................................134、美股盈利维持增长，市场预期乐观..........................................................................................................................175、估值水平可能限制美股上涨空间..............................................................................................................................216、投资建议....................................................................................................................................................................237、风险提示....................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：2024美股行情复盘.........................................................................................................................................................5图表2：2024年各板块月度涨跌幅..............................................................................................................................................6图表3：美债收益率高位运行，美股维持上涨趋势......................................................................................................................6图表4：降息周期开启后收益率曲线结束倒挂.............................................................................................................................6图表5：美国GDP各分项贡献率................................................................................................................................................7图表6：美国居民服务消费维持韧性，耐用品边际改善...............................................................................................................7图表7：收入增速仍在降低，但薪资收入维持韧性......................................................................................................................7图表8：实际可支配收入增速和储蓄率仍在下滑.........................................................................................................................7图表9：不同收入群体零售支出明显分化....................................................................................................................................8图表10：中高收入群体对未来消费支出预期大幅回落.................................................................................................................8图表11：中低收入群体面临的通胀压力更大...............................................................................................................................8图表12：消费者信心指数与通胀预期高度相关...........................................................................................................................8图表13：美国新增贷款水平明显降低..........................................................................................................................................9图表14：美国居民部门财务状况转弱但并未明显恶化.................................................................................................................9图表15：金融环境放松后企业投资有所改善.............................................................................................................................10图表16：制造业建筑投资大幅领先设备投资.............................................................................................................................10图表17：科技公司进行大量资本开支，预计从2025年开始增速下滑........................................................................................10图表18：企业投资收益明显提高，但融资负担并不重...............................................................................................................11图表19：企业资本开支情绪有所修复........................................................................................................................................11图表20：2024年企业发债规模上升...........................................................................................................................................11图表21：高收益公司债信用利差仍处于历史低位......................................................................................................................11图表22：财政持续扩张支撑经济..........................................................................................
