碳酸锂年度报告：过剩依旧，波动收敛
陈祎萱CFA高级分析师（有色金属）从业资格号：F3074710投资咨询号：Z0017769Tel:8621-63325888-2722Email:yixuan.chen@orientfutures.com 碳酸锂：看跌2024年12月30日 预计2025年全球原生锂资源供应约159万吨LCE，同比增加26.1万吨LCE；中国、阿根廷、非洲、智利将贡献主要增量；25Q2起，资源端放量节奏加快。但由于当前锂矿环节仍有3个月以上库存，锂价波动带来的加工环节利润变动会直接影响锂盐厂产出效率，碳酸锂产量节奏或与资源端放量节奏有所分化。 ★需求端：基准预期与库存周期 结合中国新能源车以旧换新、欧洲碳排目标、特朗普重回白宫等因素，预计2025年全球新能源车销量或在2015-2120万辆，同增20%-26%；全球储能电芯出货量460-495GWh，同增40%-50%。 当前下游各环节库存天数已降至中性水平，考虑行业高增速，2025年，下游渠道库存天数或进一步降至偏低水平，表需弹性回升有望带来阶段性错配机会。 ★静态平衡过剩依旧，成本支撑有所下移 中性供应&乐观需求假设，2025年全球锂资源静态过剩量约19万吨LCE；成本曲线趋于扁平化、企业着力降本，2025年成本支撑或下移至6-6.5万元区间。 磨底行情内，价格下限可锚定成本支撑，而反弹高度则会受限于盐端和矿端的高库存、以及高成本产能的复产预期，预计2025年碳酸锂主力合约在6-8.5万元/吨区间内运行，潜在反弹驱动包括供应端扰动及下游补库；而价格反弹后矿端库存加速显性化，且套保增加了供应端惯性，错配结束后价格或转入流畅下跌，单边建议区间操作。跨期套利方面，注销月相邻月差的合理估值或收缩至2500c附近，价差弹性取决于仓单数量及接货意愿。 磨底期的节奏与结构2024/06/30如何理解碳酸锂的春季躁动？2024/03/29过剩已至，产业链如何出清？2023/12/28博弈加剧，不破不立2023/09/29 ★风险提示 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、供应端：扩产周期内的短期节奏.......................................................................................................................................52.1、资源端：边际产能收缩不改扩产大周期........................................................................................................................52.2、锂盐端：关注利润-产出调节机制...................................................................................................................................82.3、锂盐进口：南美对中国发运比重大幅提升，关注硫酸锂等额外供应......................................................................103、需求端：基准预期与库存周期.........................................................................................................................................113.1、终端需求的基准预期......................................................................................................................................................113.2、渠道库存渐至低位，表需弹性料将回升......................................................................................................................164、静态平衡过剩依旧，成本支撑有所下移.........................................................................................................................185、投资建议.............................................................................................................................................................................216、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：碳酸锂及氢氧化锂现货价格走势....................................................................................................................................................5图表2：GFEXLC主连收盘价走势...............................................................................................................................................................5图表3：2024年全球锂资源减停产一览........................................................................................................................................................6图表4：2025年全球锂资源重点增量项目一览（万吨LCE）...................................................................................................................7图表5：2025年供应增量结构（分国别）....................................................................................................................................................8图表6：2025年供应增量结构（分资源类别）............................................................................................................................................8图表7：锂资源季度产量拆分........................................................................................................................................................................8图表8：锂资源供应结构分国别拆分............................................................................................................................................................8图表9：中国碳酸锂月度产量........................................................................................................................................................................9图表10：锂盐加工环节理论利润..................................................................................................................................................................9图表11：中国锂矿进口（分国别）..............................................................................................................................................................9图表12：中国锂矿石库存水平......................................................................................................................................................................9图表13：中国锂盐产出结构（碳酸锂&氢氧化锂）.................................................................................................................................10图表14：碳酸锂-氢氧化锂价差...................................................................................................................................................................10图表15：中国碳酸锂月度进
