玻璃年度报告：供需双弱，玻璃难有趋势性机会

玻璃:震荡2024年12月30日 前后端表现分化现象基本结束，这意味着前期积累的能够释放的待竣工存量需求已基本消耗，加上明年房企资金面预计不会有显著改善，因此明年由存量待竣工项目拉动的竣工需求或比较有限。此外，2021年下半年开始新开工就持续处于探底阶段，这也将导致明年竣工储备缩水；另一方面，不同于销售端对利好政策的即时反应，地产后端的改善会滞后一些。此外，当前政策导向也是“严控增量、优化存量”，明年房企新开工将继续探底，也会对竣工形成拖累。整体来看，明年竣工需求继续下滑将不利于提振浮法玻璃需求端，而从另一方面，近年来单位建筑面积玻璃用量提升能在一定程度上抵消部分来自竣工端的负面冲击。预计明年浮法玻璃消费增速或在-2%附近。 ★2025年浮法玻璃产量或下滑3.5%：当前浮法玻璃在产日熔量较难再度明显上行。一方面，明年浮 法玻璃需求表现预计仍偏弱，行业低利润状态的化解需要时间，在此过程中将对供给端继续形成负反馈；另一方面，未来谨慎预期下厂家点火积极性也将明显下降。此外，目前8年以上未冷修过的产线产能占比仍在20%以上。当前地产悲观预期尚未发生根本性扭转，明年到期窑龄产线仍有一定冷修空间。我们估算2025年浮法玻璃产量或较2024年下滑3.5%。 ★2025年原片厂家库存预计小幅去化：得益于供给端的缩量，虽然明年浮法玻璃需求依然负增长，但 2025年末原片厂家库存预计会较2024年末小幅去库。 ★投资建议：2023年我们在年报中认为浮法玻璃行业将迎来供需改善，2024 年我们在年报中认为玻璃行业将呈供强需弱格局。展望2025年，浮法玻璃行业或将面临供需双弱的状况。由于供应端缩量更多，预计明年玻璃价格存在底部支撑，但同时因为需求端表现依然弱势，因此价格向上修复空间不大，全年价格预计呈震荡走势，难有大的趋势性机会，全年玻璃主力合约整体波动区间或在【1200,1600】元/吨。值得注意的是，过去三年间，玻璃期价经常出现“预期先行”的行情，时间点通常在春节前和年内重大会议前。明年玻璃基本面矛盾并不突出，年内交易机会或更多来自宏观政策和地产预期波动。由于当前玻璃期价处于低位区间且下方存在一定支撑，届时可能会出现预期向好带来的阶段性上行机会，在1200-1300元/吨区间可适时逢低布局多单，把握阶段性行情。 ★风险提示： 地产行业出台超预期刺激政策。 目录 1、2024年玻璃价格走势回顾..................................................................................................................................................52、2025年浮法玻璃需求或继续负增长..................................................................................................................................62.1、2025年房企资金面难有显著改善...................................................................................................................................62.2、2025年地产竣工面积或继续下滑15%...........................................................................................................................82.3、2025年浮法玻璃消费增速或在-2%附近.......................................................................................................................113、2025年浮法玻璃产量或下滑3.5%...................................................................................................................................134、2025年原片厂家库存预计小幅去化................................................................................................................................165、基本面展望及投资建议.....................................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：玻璃期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价..................................................................................................................................................5图表3：9月以来中央层面地产相关政策频出...........................................................................................................................................6图表4：全国商品房销售面积及累计同比增速..........................................................................................................................................7图表5：全国商品房销售面积及单月同比增速..........................................................................................................................................7图表6：房地产开发企业到位资金各来源增速..........................................................................................................................................8图表7：2025年房企仍面临较大偿债压力..................................................................................................................................................8图表8：100大中城市成交土地溢价率.......................................................................................................................................................8图表9：100大中城市土地供应、成交面积累计同比...............................................................................................................................8图表10：全国商品房待售面积累计值........................................................................................................................................................9图表11：全国商品房库存去化压力持续增大............................................................................................................................................9图表12：全国房屋新开工面积及累计同比增速........................................................................................................................................9图表13：全国房屋新开工面积及单月同比增速........................................................................................................................................9图表14：全国房屋竣工面积及累计同比增速..........................................................................................................................................10图表15：今年以来地产前后端表现分化现象基本结束..........................................................................................................................10图表16：本轮地产下行幅度和时间远超过去两轮..................................................................................................................................10图表17：