- 债市环境与二永债供需分析：债市环境仍有利好，明年二永债供给将减少，预计净融资总额在5000亿元左右。利率仍处于下行趋势，债基规模可能因理财信托合作减弱而增长，需求端有支撑，需关注理财自建估值整改进展。
- 二永债“利率放大器”特点减弱：二永债“利率放大器”特点有所减弱，主要原因是需求主力转变。去年二永债是基金波段交易的重要品种，而今年信托年金等成为主要需求力量，资金属性导致配置特点加深。
- 二永债换手率统计：今年以来二级资本债月度换手率平均17.04%，月均成交6575亿元，月均换手率较去年下降0.12%；银行永续债月度换手率平均21.08%，月均成交5174亿元，月均换手率较去年上升1.62%。国股行、股份行、万亿以上城农商行二永债月度换手率分别为13%-24%、17%-27%、13%-36%。
- 信用利差压降空间：当前二永债信用利差有较大压缩空间，1、3、5年AAA-二级资本债信用利差分别处于2023年以来90.1%、50.0%、46.9%的历史分位数。5年AAA-二级资本债信用利差不比超长信用债窄，在考虑超长信用债配置价值的同时，不要忽略二永债的投资价值。
- 定价拟合模型：使用资金价格R007、二永债周度净融资、城投债周度净融资、二级周度需求四个变量对二级资本债收益率进行拟合，得到的拟合值可以近似中枢。如果明年降息40bps，7天OMO利率会降至1.1%。假设明年R007降至1.3%、1.4%、1.5%三种情形，5年AAA-二级资本债收益率中枢可能在1.88%、2.02%、2.25%。考虑到学习效应，预计明年一季度5年AAA-二级资本债收益率可能下行至1.85%。
- 二永债规模估值全梳理：AAA二级资本债存续规模占比达到了91%，平均估值为2.05%。AAA银行永续债存续规模占比达到了88%，平均估值为2.05%。有三条投资思路：一是国有行二永债做波段交易，二是评级较高的二永债拉久期，估值收益率较高的比如光大银行、浦发银行、渤海银行、民生银行、上海银行、成都银行、厦门国际银行；三是下沉但控制期限，估值收益率较高的比如温州银行、威海商业银行、湖南银行。
