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朝闻国盛 2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？ 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月31日 今日概览 重磅研报 【宏观】2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？——20241230 【金融工程&汽车】智能化开启智能汽车行业发展新篇章——华夏中证智能汽车ETF投资价值分析——20241230 【固定收益】二永债如何配？——20241230 【固定收益】乘用车零售再度创新高——20241230 【有色金属】2025年度策略：箭折不改刚，在波折中向上——20241230 【计算机】2025年度策略：大势已成——20241230 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 行业 1月 3月 1年 银行 8.2% 6.2% 37.4% 通信 5.0% 12.0% 34.6% 电子 3.1% 19.1% 25.6% 家用电器 2.9% 0.1% 27.7% 石油石化 1.6% -2.8% 6.2% 行业表现前�名  研究视点 行业表现后�名 【环保】PPP项目进一步规范，环保标的望受益——20241230 行业房地产 1月-10.5% 3月-6.0% 1年1.4% 美容护理 -7.4% -9.8% -7.7% 轻工制造 -5.3% 4.6% -4.4% 社会服务 -5.2% 1.9% -2.9% 电力设备 -5.2% 1.3% 6.9% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：企业盈利连续超季节性改善，有5大信 号》2024-12-30 2、《朝闻国盛：2025年度策略——AI应用突破在即，重视并购重组下的国央企投资机会》2024-12-27 3、《朝闻国盛：黎明已经到来-从技术演进看国产算力投资机会》2024-12-26 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】2024年一线城市消费显著走弱，如何理解？对外发布时间:2024年12月30日 1、一线城市消费的历史增速走势与全国接近，2024年“意外”显著走弱、与全国差距扩大。 2、原因看，除了“双十一”错位等短期扰动，根本上还是一线城市的房价下行幅度、收入放缓压力比全国整体更大，导致消费者信心恶化更快、人口流入放缓。 3、影响看，一线城市消费占比较小，但走势与全国一致、且波动较大，可作为跟踪分析全国消费波动的代表样本。 4、往后看，短期扰动减退、制约因素缓解，2025年一线城市消费增速较全国的差距有望收窄。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 【金融工程&汽车】智能化开启智能汽车行业发展新篇章——华夏中证智能汽车ETF投资价值分析对外发布时间:2024年12月30日 汽车行业当前投资价值分析：以旧换新带动需求释放，自主份额持续提升。高阶智能驾驶落地提速，行业进入平权时代。指数编制规则：精选智能汽车主题股票。指数具有较高的配置价值。华夏中证智能汽车ETF的基金代码为159888，基金于2021年5月21日上市，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】二永债如何配？ 对外发布时间:2024年12月30日 相较于利率债的快速下行，二永债下行较慢。原因可能一方面在于投资者对于理财自建估值和理财留存收益释放后理财行为的担忧，另一方面可能在于机构年末监管指标考核以及地方债放量后腾挪空间的考虑。 债市环境仍处于有利环境，明年二永债供给将减少，债市资产荒未完全改变。二永债“利率放大器”的特点有所减弱，主要来自于需求主力的转变。 二永债月度换手率维持相对平稳。 信用利差有较大压缩空间，当前二永债信用利差不比超长信用债窄。 定价拟合模型测算明年5年AAA-二级资本债收益率可能下行至1.85%，考虑到学习效应，可能在一季度出现。 二永债规模估值全梳理。 风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 【固定收益】乘用车零售再度创新高对外发布时间:2024年12月30日 本期国盛基本面高频指数为123.1点（前值为123点），当周（12月21日-12月27日，以下简称当周）同比增长3.5%（前值为增长3.5%），同比涨幅持平。利率债多空信号为空头，信号因子回升至4.6%（前值为4.4%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【有色金属】2025年度策略：箭折不改刚，在波折中向上对外发布时间:2024年12月30日 黄金：二次通胀预期下全球通货需求凸显，持续看好金价中枢向上弹性。铜：供给端收紧，静待供给端矛盾催化。 铝：2025年氧化铝供需紧张有望缓解，利润或逐渐向电解铝转移锂：产能出清进入中后阶段，成本安全垫为跨周期核心竞争点。硅：全年供需宽松硅价持续下降，2025年供需矛盾不改硅价承压。锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上。 钨：供给总量控制趋严叠加光伏钨丝增量，钨价中枢维持高位。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储宽松不及预期风险、测算可能产生的误差风险张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com 初金娜研究助理S0680123050013chujinna@gszq.com 【计算机】2025年度策略：大势已成对外发布时间:2024年12月30日 逆周期政策驱动投资修复，EPS有望见底回升：计算机行业下游超过80%与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。 风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧、数据滞后性风险。刘高畅分析师S0680518090001liugaochang@gszq.com 杨然分析师S0680518050002yangran@gszq.com 赵伟博分析师S0680523080002zhaoweibo@gszq.com 陈芷婧 分析师S0680523080001 chenzhijing3659@gszq.com 陈泽青 分析师S0680523100001 chenzeqing3655@gszq.com 徐少丹 分析师S0680524120003 xushaodan@gszq.com 研究视点 【环保】PPP项目进一步规范，环保标的望受益对外发布时间:2024年12月30日 “无废城市”报告发布总结经验，推动城市绿色发展，发改委发布关于做好政府-社会资本合作新机制项目通知1、12月24日，国家发展改革委公布“国家发展改革委办公厅关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知”。通知指出：各级单位要做好对PPP新机制规范实施，合理使用特许经营模式，鼓励民营企业优先参与，做好信息填报审核把关等多项工作，全面促进政府与社会资本合作（PPP）的落实落细。相关环保行业上市公司业绩有望修复。2、生态环境部固管中心发布《“无废城市”建设进展研究报告（2023年）》。推荐关注固废处理龙头高能环境、惠城环保。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com 陈杨研究助理S0680123080022chenyang@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳