热卷年报：供需稳定观政策 波段应对防风险

产业服务总部 热卷年报：供需稳定观政策波段应对防风险 公司资质 ◆2024年：弱现实主导，强预期引爆 2024年，弱现实是基础旋律贯穿全年，强预期演绎高潮。热卷价格呈现出前三季度冲高回落偏弱，十一前快速反弹的走势。 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字[2014]1号 梳理24年热卷供需基本面，供需双弱的背景下，需求先行走弱引导了弱势下跌，现货崩塌的行情，直到宏观政策的密集发声改变了预期，伴随着供需矛盾的阶段性改善，出口的超预期表现，使得价格快速反弹，整体是较为常见的预期先行，产业跟随求证的态势。 黑色金属团队 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 2025年：谨防需求证伪，价格波段运行 驱动：热卷的产业格局预计供需小幅双增，承接铁水回流压力。下游核心制造业用钢预计会上升，但增幅有限，总量趋于平稳。钢材整体出口预计在反倾销影响下仍将保持增量。供给端依靠利润调节，减产和复产会影响短期的波段行情。宏观格局关注货币政策的落地，财政政策的配合，特朗普上台后的关税政策，国际贸易形势等。考虑国内通过积极的政策对冲外围利空风险的博弈格局，谨防过度预期。 联系人 白天霖咨询电话：027-65777097从业编号：F03138690 估值：热轧卷板的主力合约会以当前价格作为中枢，成本端的弱势下行作为基础，伴随宏观政策点状提出-空窗期的循环特征，进行波段运动。因为风险较大，不给出波动区间，改为提示全年的风险点：政策预期落空，外围风险带来的极度悲观可能。 策略：缩量情况下的逢高套保，显著放量下的行情及时应对。 目录 一、2024年热卷行情回顾.................................................................................................................3（一）价格回顾：产业弱势贯穿全年，宏观政策引爆行情..................................................3（二）基差回顾：现货情绪年内崩塌，预期引导修复贴水..................................................4二、2024年热卷产业回顾.................................................................................................................6（一）需求回顾：供需双弱，需求弱势先行...........................................................................6（二）供给回顾：供需双弱，供给日落千丈.........................................................................11（三）库存回顾：累库压力，去库节奏不如预期.................................................................14三、2025年热卷展望........................................................................................................................16（一）供给展望：产能延续，产量预增..................................................................................17（二）需求展望：下游向好，给予支撑..................................................................................19（三）出口展望：增量持续，合理避税..................................................................................25（四）展望总结：供需稳定，波段运行..................................................................................28 一、2024年热卷行情回顾 （一）价格回顾：产业弱势贯穿全年，宏观政策引爆行情 2024年的热卷价格呈现出持续下跌伴随短暂回弹的走势，整体在基本面的引导下偏弱运行，全年大致可以分为四个阶段： 数据来源：Wind，长江期货 （1）1月初-3月底，一季度的下跌行情，可以看作对23年年末过度预期的修正。在23年四季度，由于资本在炒作诸如万亿国债，地缘政治等热点事件，将热卷价格推至4185的高点，然而，在24年的产业数据落地之后，低位铁水的现实，钢厂盈利率的恶化，无一不在诉说着热卷价格的虚高，在这种背景下，负反馈发生，热卷价格较为快速地下行了500元左右。 （2）4月初-5月底，4-5月的上涨行情，站在年度回顾的角度来看，更准确来说是反弹。在产业端提供了小幅去库，出口略超预期的有限支持下，热卷行情在资金的推动下（可以看出在3月底，持仓量和成交量相比前几月都有不同程序的放大），结合着海外通胀的预期，有色提供的情绪开始反弹。在517地产新政发布落地后，上涨行情开始膨胀并迅速地接 近尾声。 （3）6月初-9月中旬，6-9月的下跌行情，就是为非理性的预期买单。在产业去库难见有效路径的时候，落地的盲盒总算打开，持续的大幅下跌就是对现实的反省。随着五大材的产量和表需都持续在近年低位运行，供需双弱的现货打破了大家的幻想，对于热卷来说，库存的持续高位给现货带来了很大的压力，下跌行情在新旧国标切换的事件渲染下进入恐慌并接近尾声。 （4）9月底-12月中旬，9-12月的上涨行情，则是预期和资金结合的典型。在新旧国标事件给出单边价格较高的安全边际时，我们显著地观察到了持仓量和成交量双增的现象。结合海外预期的回暖，美联储的降息落地，包括后续拉涨过程中的国内四部委联合发声，货币财政政策的组合拳预期，可以认为资金的筑底准备在9月份是有理由，且较为完整的。同时，产业端产量的过度去化，利润的绝对低位，都给减产去库埋下了伏笔，更何况，年度冲量的出口订单在该时期达到高峰，超预期的出口数据也恰好在该时间段给出，也是助长了多头情绪。所以，我们看到了一段多品种的极度强势的上涨在十一前发生，引爆了多头行情。之后就是预期的修正，比如发改委，住建部未能如预期中给出亮眼措施，财政政策的10万亿不及预期的12万亿等等，伴随着产业端的供需相对平衡，热卷去库的持续也给出了价格的支撑，所以一直到12月中旬，价格是在区间震荡运行。 （二）基差回顾：现货情绪年内崩塌，预期引导修复贴水 2024的热卷基差行情，全年的阶段划分基本与单边价格行情一致。区别在于1-3月没有跟跌，反而小幅上涨，4-5月没有跟涨，反而小幅下跌，体现了绝对价格在该阶段由预期主导，而基本面没有大的预期偏差下，现货价格尽力但不能完全跟随期货波动的特征。该阶段的基本面相比于宏观是偏弱势的一方，属于由交易预期转向交易现实的过渡期。 数据来源：Mysteel，长江期货 6月初-9月中旬，基差出现了大幅的下跌，体现了这波行情是由现货的崩塌导致的。回顾可知，由于钢厂的23年的冬储和4-5月的投机，热卷的整体库存偏高，且24年的3-6月份热卷库存走平，未能像往年一样在旺季完成去库，积累了隐患，从而导致了在后续的6-9月形成了负反馈，使得许多钢厂的库存遭受了大幅的减值，在该阶段负反馈末期的螺纹钢新旧国标切换更是加重了悲观情绪，螺纹市场中旧国标的恐慌性抛售使得同为钢材的热卷现货市场价格迅速下跌，热卷基差在8-9月也是给出了很深的贴水，之后是正套头寸的逐步参与结合宏观预期的好转，贴水在国庆前后被修复。 二、2024年热卷产业回顾 热卷供需年度双弱格局是大家的共识，唯一的问题是在年中供需谁先走弱，先产生预期差的一方将优先打破这个本就脆弱的平衡。 （一）需求回顾：供需双弱，需求弱势先行 回顾24年的热卷需求，我们可以看到，钢联24年1-11月五大材的表需为42023.49wt，同比去年走弱了7.19%，1-11月热卷的表需为15393.7wt，同比去年走强6.95%，可以看出五大材表需的走弱主要不是由热卷导致，是由螺纹钢的需求弱化导致的，热卷的表需虽相比23年走强，但考虑到23年基数较低，可以说24年是处在往年表需的均值位置。 数据来源：Mysteel，长江期货 在1-3月，热卷表需明显低于往年均值，阶段性地说明了对23年底的宏观刺激政策存在过度预期的情况，在后续的4-12月中，除了8月中下旬的一个表需的骤降骤升之外，其余时间基本是平稳波动，表需没有大幅的改善或者减少的趋势。 进一步延伸下游来看，汽车整体产量好转，24年1-11月，中汽协汽车产量2789.6万辆，同比去年上升3.14%，今年下半年的产量高于往年均值，并达到了近些年的相对高位，给与了热卷不错的终端需求支撑。 数据来源：中汽协，长江期货 分车型来看，1-11月乘用车产量达到2445.1万辆，同比去年上升4.61%，而1-11月商用车产量达到344.4万辆，同比去年下降6.24%，可见得益于7月起国家颁布的各项政策（补贴，换购和报废政策等），乘用车的产销双旺，间接助长了十一前后的热卷多头行情。24年1-11月，新能源汽车产销分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别+34.5%和+36.7%，市场占有率提升至30.8%，新能源汽车单月度产销同步首次超百万，市场渗透率也是持续创历史新高。其中，纯电动车产量也在24年逐步攀升，1-11月产量601万辆，同比去年上升12.00%，更是体现了电车细分赛道的高度发展。除此之外，由于年底还有收关冲量的可能，汽车行业全年目标有望超额实现，给与热卷持续的需求支撑。 家电以旧换新效果显著，8月政策出台前，家电处于低价内卷的状态，不过在下半年国补出台之后，量价齐升背后，提供了短期的需求支撑，预计全年也是冲量收关的情况。1-11月线上累计销售额/销售量同比情况中：空调+9.77%/+13.2%，冰箱+9.4%/+5.98%，洗衣机+7.78%/+11.8%，线下的累计销售额/销售量情况略微不同，空调+10.77%/+8.08%，冰箱18.96%/+7.87%，洗衣机+19.19%/+10.18%；可以看出线下的增长幅度好于线上，这与部分区域的线上补贴终止影响有关，线下渠道的需求仍旧持续，整体来看白电需求韧性仍存。 数据来源：产业在线，长江期货 造船方面整体表现良好，在2024年的1至10月份期间，全球范围内的船舶贷款完工量累计达到6906艘，新接订单量达1.36亿载重吨，手持订单量则为3.47亿载重吨。与去年同期数据相较而言，贷款完工量呈现出9%的同比降幅，而新接订单量实现了30%的同比增长，手持订单量也有着25%的同比增幅。值得注意的是，新接订单量与手持订单量正处于快速攀升的发展态势之中，这一现象清晰地折射出全球造船业市场需求正朝着稳步向好的方向迈进。从我国在全球造船业的表现来看，在上述提及的完工，新接订单和手持订单指标方面，我国所占全球的比例依次为57%、76%和65%，并且与去年同期相比，均呈现出持续增长的良好态势。这无疑充分彰显出我国在造船业领域的强大竞争力以及不断攀升的生产效率，进一步稳固了我国在全球造船业的龙头引领地位。再看克拉克森生产造价方面，截至10月底，其报收于189.64点。较上月数据环比有9.17%的略微下降情况出现，但与去年同期相比，则有着7.1