热卷：政策空窗震荡，供需阶段平衡

2024-11-02长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770 投资策略：短期价格震荡运行 主要观点 产业回顾：五大材产量维稳的背景下，供应开始存在压力，其中铁水分流到热卷有限，关注螺纹的回流，需求恢复保持弱稳，存在韧性。出口方面，海外反倾销逐步落地，出口订单已经在减少，热卷出口短期峰值预计将出现。内贸需求投机为主，逐步弱化。库存方面，螺纹库存低位，存累库可能导致铁水回流给到热卷压力，热卷库存持续季节性去库，去库力度仍存，关注宏观会议有没有实质性财政支持，预计热卷价格区间震荡，关注宏观政策会议的结果。热卷整体供需健康且同比库销比低位，利润情况与供应恢复速度仍慢于螺纹钢。热卷10月份供需错配的矛盾在11月份得到有效缓解，热卷整体进入平衡格局，目前来看，供应端的恢复速度要比需求环比增量更快。预期12月份去库速度开始放缓。 行为回顾：短期来看，上周空头离场上行，观察到流动性的缺乏，本周多空离场，波动率存下降可能。下周，仍要观察多空博弈行为的持续，若持续离场，维持震荡观点。 走势预判：短期价格区间震荡。 操作策略 短期震荡可能性大，观望政策落地。 风险提示 1、利好政策出台（上行风险）；2、铁水回流影响去库（下行风险）。 估值：现货01 现货价格：热卷现货价格反弹，11.29热轧板卷4.75报3460元/t（上海），环比10.31下跌80元/t。11.29热轧板卷4.75报3500元/t（杭州），环比10.31下跌80元/t。区域间价差分化。走弱最多的地区在昆明（-160元/t），最少的地区在乌鲁木齐（+50元/t）。 估值：期货02 期货价格：热卷期货价格回落，截止11.29收盘，HC2501报3489元/t，环比11.1下跌70元/t。最低点出现在11.18，报3416元/t。 一波下跌：11.1-11.17：仍是宏观驱动证伪：债务限额发布6万亿不及市场预期，投机情绪散退，价格自然下落，速度较快，形成了一波较大的回调。 二波回升：11.17-11.29：宏观预期的驱动：市场上对后续会议的预期偏暖，伴随基本面如热卷去库的持续，小幅震荡上涨，可以看到，本月的波动率下降，11月整体可以看成在失去宏观明确导向之后，基本面没有太大矛盾的区间震荡整理行情。 估值：价差03 卷螺价差：上海热轧板卷4.75现货卷螺差从50元/t走到60元/t，走强10元/t，广州热轧板卷4.75现货卷螺差从-160元/t走到-40元/t，走强120元/t，盘面卷螺差从160元/t走到171元/t，走强11元/t。 冷热价差：上海热轧板卷4.75现货冷热差从470元/t走到560元/t，走强90元/t。 估值：基差04 基差：目前上海对热卷01合约基差7元。走强26元。上海相对01，05回升，相对于10仍是低位。 02 估值：热卷利润修复维稳出口窗口关闭01 HC利润：钢联热轧卷板利润修复，吨钢利润约-266.92元/t（较上月-13.64）。出口利润：出口利润在下降，窗口关闭，利润为3美元/t（较上月+23）。盈利面：247家样本钢厂盈利率51.95%（较上月-9.09%）。 驱动：供给相对低位，产量上升仍有空间02 产量：相比上月五大材产量维稳，日均铁水233.87/d（月环比-1.60t/d)，预期铁水见顶，分流到热卷的实际产量下维稳，MS小样本306.09wt（月环比2.80wt）。 产能利用率仍在低位维稳，仍有开工空间。 驱动：需求维稳，短期韧性仍存03 需求：上月五大材表需维稳，钢联热卷表需弱稳，MS小样本315.60wt（月环比-3.09wt）。热卷商品卷小幅回升，内供卷维稳。 驱动：去库持续，去库力度尚可04 库存：工厂库存热卷MS小样本78.39wt（较上月-0.86wt），厂库去库至相对低位。 社会库存MS小样本227.33wt（较上月-32.19wt），社库去库持续，回到往年均值。 03 策略：震荡观望 宏观资金：黑色整体行为分析01 放量未能延续三者的共振缩量反复。 空平为主 黑色空平特征，整体空头离场，多头铁矿与成材分化。 资金导向 长期来看，多空离场存在，来回反复较快。短期多头上攻，放量不足，以空平为主带动上涨。双平离场意愿明显，区间整理行为也较多，短期波动率下滑可能，推测偏弱博弈格局的形成，后续关注上攻接近前高的大概率放量情况，这个阶段需要谨慎进行预期管理。 投资策略：短期价格震荡运行02 主要观点 产业回顾：五大材产量维稳的背景下，供应开始存在压力，其中铁水分流到热卷有限，关注螺纹的回流，需求恢复保持弱稳，存在韧性。出口方面，海外反倾销逐步落地，出口订单已经在减少，热卷出口短期峰值预计将出现。内贸需求投机为主，逐步弱化。库存方面，螺纹库存低位，存累库可能导致铁水回流给到热卷压力，热卷库存持续季节性去库，去库力度仍存，关注宏观会议有没有实质性财政支持，预计热卷价格区间震荡，关注宏观政策会议的结果。热卷整体供需健康且同比库销比低位，利润情况与供应恢复速度仍慢于螺纹钢。热卷10月份供需错配的矛盾在11月份得到有效缓解，热卷整体进入平衡格局，目前来看，供应端的恢复速度要比需求环比增量更快。预期12月份去库速度开始放缓。 行为回顾：短期来看，上周空头离场上行，观察到流动性的缺乏，本周多空离场，波动率存下降可能。下周，仍要观察多空博弈行为的持续，若持续离场，维持震荡观点。 走势预判：短期价格区间震荡。 操作策略 短期震荡可能性大，观望政策落地。 风险提示 1、利好政策出台（上行风险）；2、供应恢复影响去库（下行风险）。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS 长江期货股份有限公司 Add /武汉市江汉区淮海路88号13、14层Tel / 027-65777137