白酒行业：营收降速共识达成，反转待今时
白酒
- 核心观点： 白酒行业估值处于历史低位，安全边际高，但消费者消费能力弱，行业处于降级趋势中。市场期待消费刺激政策提振内需。
- 2024年总结：
- 批价和营收： 白酒批价疲软，收入增速逐季下降，预计将迎来第三次负增长。
- 股价和估值： 白酒板块收益率排倒数第一，跌幅达12.1%。估值处于历史低位，PE为20.5倍，处于16.3%分位点。
- 2025年展望：
- 市场期待消费刺激政策，政策预期将推动股价上涨。
- 关注白酒渠道库存和批价变化，库存减少有利于酒厂，批价上涨将提升酒厂利润。
- 建议关注2024年第三季度和第四季度仍保持双位数收入增长的白酒公司，如金徽酒、古井贡酒、顺鑫农业。
- 投资建议： 白酒板块进可攻退可守，建议把握中长期配置时点。待政策效果显现，经济逐步修复，行业需求重回上行通道，板块有望迎来戴维斯双击。推荐茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘，建议关注迎驾，弹性推荐泸州老窖，关注泛全国化次高端酒企报表出清程度和基本面改善拐点。
乳制品：黎明前夜的布局
乳制品
- 核心观点： 乳品板块处于原奶价格、库存、需求三大周期的磨底过程，即将迎来反转。
- 2024年总结：
- 股价复盘： 乳品板块整体上涨10.8%，跑输沪深300指数5.0pct。板块经历了触底回升的过程，受益于“9.24新政”提振信心。
- 周期推导： 乳品行业正处在奶价周期、库存周期、需求周期三大周期的磨底过程。
- 奶价周期： 原奶价格已进入底部震荡区间。
- 库存周期： 液奶库存周期进入底部，乳粉库存周期预计2024年底边际缓和。
- 需求周期： 需求周期磨底，但压制有限，乳品具有较强的刚需属性。
- 2025年展望：
- 周期推导： 三周期即将反转，板块布局自下而上。奶价上行利好乳制品行业，头部乳企竞争优势将日益明显。
- 上游： 奶牛养殖环节正在经历一轮出清，奶价有望逐渐企稳。行业规模化率提升，抗周期能力增强。
- 下游： 巴氏奶仍有很大潜力，低温奶占比将提升。
- 投资策略： 乳品板块整体值得重点关注。长期看好伊利股份等头部乳企，推荐新乳业、妙可蓝多等中小乳企。
啤酒：蓄势待发
啤酒
- 核心观点： 啤酒板块2024年承压蓄力，2025年蓄势待发。
- 2024年总结：
- 股价： 趋势性机会稀缺，仅在4月底至5月底有过一波趋势性上涨。
- 产销： 产销量总量下台阶，行业整体承压收缩。
- 成本： 短期原材料成本优化，消费升级长期趋势不变。
- 2025年展望：
- 低基数效应、鼓励消费政策出台、餐饮复苏将带来啤酒板块增长。
- 行业成本改善的趋势延续，成本压力不大。
风险提示
- 消费刺激政策低于市场预期
- 外部贸易环境不确定性
- 食品安全事故或者舆论事件
