机械行业2025年投资策略：新技术百花齐放，顺周期有望复苏

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 新技术百花齐放，顺周期有望复苏 机械行业2025年投资策略 2024.12.20 中泰机械首席：王可 执业证书编号：S0740519080001 邮箱：wangke03@zts.com.cn 目录 CONTENTS 1行情回顾及展望 2投资方向：新技术 3投资方向：顺周期 4股票池汇总 2024年回顾：机械行业整体略弱于大盘，设备板块整体业绩承压、板块分化明显。内需方面，地产投资持续下行，基建增速维持低位，内需动力不足。外需方面，海外库存同比增速企稳，逐步进入补库阶段。 2025年展望：面对当前国内外经济形势的不确定性挑战,我国采取了一系列积极措施来稳定经济。2025年我国经济有望迎来复苏，景气度改善制造业内需有望受益。重点关注：新技术成长、顺周期板块复苏。 1、新技术：产业升级、自主可控要求产业持续推出原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业升级，重点关注低空经济、人形机器人、3C设备、锂电设备、复合集流体、光伏设备及钙钛矿等方向。低空经济：政策已从炒题材过渡板块性机会，看好基建、整机环节；人形机器人：特斯拉机器人25年进入限制性生产，重点关注磨床、车床等加工设备；3C设备：AI终端变革，设备率先受益，聚焦创新环节和减人降本带来的增量。锂电设备：行业仍处于上升通道，头部电池厂商扩产、新技术发展是必然趋势；复合集流体：相对传统锂电集流体优势显著、产业趋势确定，关注产业链各环节领先企业；光伏设备：行业融资环境改善，资本开支有望上行，重点关注双面POLY、HJT、BC、纯铜浆等方向；钙钛矿：行业迎来GW级扩产拐点，头部企业布局叠层技术路线，关注整线设备及钙钛矿制造标的。 2、顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2025年出口有望维持高景气：11月全球制造业PMI回升至49.3%，创今年下半年以来新高，重回扩张区间。在全球资本开支周期与补库周期共振情况下，出口有望维持景气。工程机械：更新需求叠加地产基建边际改善，内需持续复苏，出口增长提速；消费设备：看好内需复苏、出口结构性机会。关注关税风险低、非美需求高、间接出口三大方向；轨交装备：客运需求复苏带来动车组增量市场需求，动车组高级修周期来临驱动存量市场需求，行业景气持续；船舶航运：随着全球贸易复苏、运输需求增加以及环保政策驱动，造船行业迎来持续繁荣期；机床刀具：随着宏观政策的持续发力，2025年制造业有望进入景气通道，机床将充分受益，需求复苏可期。 维持机械设备行业“增持”评级：看好新技术包括：低空经济、人形机器人、先进封装、3C设备、锂电设备、复合集流体、光伏及钙钛矿；顺周期方向：工程机械、叉车、轨交装备、消费设备、船舶制造、机床刀具。 •风险提示：国家产业政策不确定性风险；出口不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；相关推荐标的业绩不达预期的风险；研报使用信息更新不及时的风险。 1.1、2024年回顾：顺周期弱势震荡，高景气、出口板块表现强劲 整体表现：上半年机械设备指数整体表现略弱于大盘。自2024年1月1日至12月19日，沪深300上涨14.99%,上证综指上涨13.28%；机械设备行业整体上涨8.47%，跑输上证综指指数4.81个百分点，涨幅在申万一级行业分类中排名第14位。 分板块看：机械行业细分赛道行情出现较大分化。自2024年1月1日至12月19日，其中人形机器人 （景气上行）、工程机械整机（受益出口）、轨交设备（高股息）、低空经济（景气上行）、纺织服装设备（受益出口）分别上涨25.19%、24.64%、23.60%、22.19%、20.06%。机床工具、工程机械器件、制冷空调设备、磨具磨料等受顺周期需求弱势影响，板块有所回调。 图表1：年初至今A股市场涨跌图表2：机械设备子版块市场表现 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.1、顺周期：景气度不足，需求不强 顺周期：制造业需求端不强，景气不足。2024年地产投资持续下行，基建投资增速维持低位，内需动力不足。2024年初至2月，工业企业产成品库存增速稳定在较低水平，7月达到阶段性高点后逐渐回落。10月以来产成品库存出现下降，企业在终端需求恢复的背景下库存有所消耗，但补库意愿不强；工业品PPI指数已连续25个月为负值，长期低位有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；2024年制造业PMI整体波动且多数时间位于荣枯线以下，景气度不足问题较为突出。9月制造业PMI连续3个月回升，11月达到50.3%，连续两个月处于扩张区间，显示经济有复苏回暖迹象。 图表3：工业企业存货同比（%）图表4：工业企业利润总额累计同比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：PPI同比增速（%）图表6：制造业PMI（%） 5 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 1.1、高景气、出口、高股息板块：表现强劲 从业绩端看，顺周期相关设备业绩下滑：机床工具、金属制品、其他专用设备、其他自动化设备、磨具磨料版块受顺周期需求低迷影响，2024前三季度业绩下滑明显。归母净利润分别下滑17.2%、19.4%、20.5%、43.2%、60.6%。 高景气、出口、高股息、赛道业绩强劲： 高景气赛道：人形机器人（趋势明确前景广阔）、低空经济（政策持续支持）、船舶制造（全球造船业十年上行期）、轨交（高级修周期来临）、纺服设备（全球纺服需求稳健复苏）等行业景气度上行。 出口：工程机械整机、纺织服装设备海外收入占比高（2024H1分别为42.2%、31.6%），海外市场持续表现良好，设备出口成为行业增长的重要驱动力。2024Q1-3工程机械整机、纺服设备归母净利润增速分别为13.6%、22.2%。 高股息：楼宇设备、轨交装备、工程机械整机、纺服设备股息率相对机械行业其他子版块更高（2024年股息率分别为4.2%、2.0%、2.0%、1.7%）。轨交装备、工程机械、纺服设备基本面改善，经营相对稳定、能提供持续的分红，作为高股息标的受市场青睐。 图表7：机械设备行业细分板块业绩 6 来源：wind，中泰证券研究所 2025年关注新技术、顺周期方向。面对当前国内外经济形势的不确定性挑战,我国采取了一系列积极措施来稳定经济。12月9日中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，推动经济持续回升向好。同时推动科技创新和产业创新融合发展，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。我们认为2025年我国经济有望稳健复苏，制造业内需因此受益。看好：新技术成长、顺周期复苏。 新技术：强调原创性、颠覆性科技创新，推动制造业产业创新、产业升级、自主可控。建议关注低空经济、人形机器人、3C设备、锂电设备、复合集流体、光伏设备及钙钛矿等方向。 图表8：新技术投资框架 低空经济：当前低空经济板块已从炒题材过渡为板块性机会，关注订单兑现和业绩弹性。看好低空经济中基建、整机环节。 人形机器人：市场当前预期特斯拉机器人25年进入限制性生产年产几千台，26年开始出售产品在市场上流通，重点关注磨床、车床、热处理设备等加工设备。 3C设备：AI终端变革，设备率先受益，聚焦创新环节和减人降本带来的增量。 锂电设备：行业仍处于上升通道，头部电池厂商扩产、新技术发展是必然趋势，重点关注宁德扩产及固态电池等新技术带来的设备需求。 复合集流体：解决传统锂电集流体痛点，优势显著产业趋势确定，关注产业链各环节领先企业。 光伏设备：行业融资环境改善，资本开支有望上行，重点关注双面POLY、HJT、BC、纯铜浆等方向。 钙钛矿：行业迎来GW级扩产拐点，头部企业布局叠层技术路线。重点关注整线设备及钙钛矿制造标的。 图表9：新技术关注方向 顺周期：增量看海外拓展带动景气度提升，存量看政策推动带来更新需求。2025年出口有望维持高景气：2024年年初至今，全球制造业PMI经历了先升后降再升的趋势，2024年11月份全球制造业PMI为49.3%，较上月上升0.5个百分点，创出今年下半年以来新高。随着美联储降息周期启动，出口企业有望充分受益，考虑到美国政策的不确定性会对制造业出口带来风险（加征高额关税等），重点关注非美需求和间接出口；存量市场更新有望带动投资拉动经济增长，重点关注工程机械、轨交装备等方向。 工程机械：更新需求叠加地产基建边际改善，内需持续复苏；出口方面增长提速，亚非拉持续高景气。叉车：国内周期弱复苏，重点关注电动化渗透率提升及出海受益标的。 消费设备：看好内需复苏、出口结构性机会。内需方面大规模设备更新和消费品以旧换新政策，有效促进 国内繁荣；出口方面关注关税风险低、非美需求高、间接出口三大方向。 船舶制造：随着全球贸易复苏、运输需求增加以及环保政策驱动，造船行业将迎来持续繁荣期。 轨交装备：客运需求复苏带来动车组增量市场需求，动车组高级修放量叠加设备更新需求驱动存量市场需求，行业景气持续。 机床刀具：随着宏观政策的持续发力，2025年制造业有望进入景气通道，机床将充分受益，需求复苏可期。 图表10：顺周期关注方向图表11：全球制造业PMI（%） 来源：中泰证券研究所来源：中国物流与采购联合会，中泰证券研究所 9 目录 CONTENTS 1行情回顾及展望 2投资方向：新技术 3投资方向：顺周期 4股票池汇总 2.1.1、核心逻辑——整机与基建环节先行受益 2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，伴随政策持续发布及完善，eVTOL技术进步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行业持续发展。当前低空经济板块已从炒题材过渡为板块性机会。短期热度褪去，更应该回归理性，从产业端角度看低空持续性发展机会，重点关注订单兑现和业绩弹性。 展望2025：作为今年政策强相关的细分赛道，2025年亦有望持续受到国家的高度关注和支持，有望进一步出台相关补贴，并逐步完善配套的政策体系。整机厂商、低空基建与运营按照规划节奏作为最先受益的细分板块，有望迎来密集催化。 重点关注——①整机：绿能慧充、万丰奥威；②基建：深城交、纳睿雷达；③运营：中信海直。 图表12：低空经济主要标的股价驱动逻辑 来源：WIND，中泰证券研究所11 2.1.2、整机——商业化前景分析 低空航空器是低空经济的重要运行载体，主要包括无人机、eVTOL等类型。从目前产业化进展来看，无人机业务发展已较为成熟，近年来载重无人机的发展及应用持续突破，有望率先在低空领域迎来订单及业绩的释放。而eVTOL亦在今年以来持续取得在认证及技术方面的突破，有望带动国内核心厂商的持续发展。 其中重点关注载重无人机，作为重要细分领域，在物流运输、军用及消防等领域均有应用，伴随低空政策的落地，无人机有望率先受益于其技术成熟度和应用广泛性。目前已经进行商业化探索的应用领域有物流、消防、应急等多个领域。 eVTOL航空器应用于城市空中交通后，可以帮助城市减轻主要道路或高速公路的交通负荷，疏解地面交通流量。但同时必须配套垂直起降站点来进行地面和空中交通模式的转换，以免加剧垂直起降站点周边的地面交通拥堵程度。 图表13：城市空中交通（UAM）网络模拟图表14：已探索/潜在的商业化应用场景 城市空中交通对地面交通造成的影响（绿色表示交通 流量减少，红色表示交通流量增加，未标注为不受影响） 来源：《城市空中交通：网络结构与运营规划》，中泰证券研究所 来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所 12 2.1.2、整机——低空经济新业态下的物流运输中坚力量 今年三月发布的《通用航空装备创新应用实施方案》明确提及建立“干·支·末”三段式物流网络： 方案提出，深化