双焦：煤焦供应压力较大 价格中枢或将下移

双焦：煤焦供应压力较大价格中枢或将下移 产业服务总部 公司资质 ◆2024年：产业宏观交错现实预期错配 2024年双焦期货价格前期受市场情绪悲观影响波动下跌，钢厂逐步复产后触底反弹，随后受到下游需求不佳叠加成材端新旧国标切换影响再次下跌，10月宏观政策刺激市场情绪，黑色盘面共振上行，不过政策刺激力度有限且下游冬储谨慎原料端再度让利，整体呈现双“N”走势。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 ◆2025年：煤焦供应压力较大价格中枢或将下移 从双焦供需结构上看，供应增量主要在焦煤方，山西焦煤供应存在增量，且预计蒙古2025年对我国焦煤出口量依旧维持高位，叠加澳煤的进口补充，原料端供应相对充足。此外2025年下游需求存在一定韧性，整体需求变量仍在基建及出口，但整体需求大幅增加可能性较低，除非宏观政策出现超预期增量刺激，否则难以支撑焦煤价格的大幅上涨。在供应迎来大概率修复、需求大幅上涨空间有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，不过市场对宏观政策刺激仍抱有一定希望，或使得煤焦价格存在底部支撑。预计2025焦煤运行区间为【1000，1600】元/吨、焦炭价格运行区间为【1800，2400】元/吨，重点关注宏观与产业逻辑转变，把握区间机会。 张佩云 联系电话：027-65777100资格证号：F03090752投资咨询编号：Z0019837 目录 一、2024年：产业宏观交错现实预期错配.....................................................................................................................3（一）行情复盘：双“N”型走势..................................................................................................................................3二、2025年：煤焦供应压力较大价格中枢或将下移...................................................................................................5（一）焦煤供给：新产能投放与进口煤加码供应存在一定压力.......................................................................51.1产地：新增产能逐步释放..................................................................................................................................51.2进口：蒙煤高位通关澳煤表现亮眼...........................................................................................................7（二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭供应随着焦化利润而变...................................................................................9（三）焦炭需求：基建与出口有期待........................................................................................................................113.1国内：钢材出口表现亮眼关税政策影响有限........................................................................................113.2国外：焦炭出口情况变化不大......................................................................................................................13（四）煤焦库存：焦煤库存压力相对较大.................................................................................................................13（五）展望：煤焦供应压力较大价格中枢或将下移............................................................................................155.1焦煤供应有增量：山西新增产能投放+蒙煤、澳煤进口....................................................................155.2焦煤需求/焦炭供应跟随焦化利润变动：核心矛盾在产能过剩.......................................................165.3需求值得期待：内需存在韧性+出口表现亮眼.......................................................................................165.4长期：关注宏观与产业逻辑转变把握区间机会...................................................................................16 一、2024年：产业宏观交错现实预期错配 （一）行情复盘：双“N”型走势 2024年双焦期货价格前期受市场情绪悲观影响波动下跌，钢厂逐步复产后触底反弹，随后受到下游需求不佳叠加成材端新旧国标切换影响再次下跌，10月宏观政策刺激市场情绪，黑色盘面共振上行，不过政策刺激力度有限且下游冬储谨慎，原料端再度让利，整体呈现双“N”走势。双焦期货行情大致可以分为以下五段： （1）第一阶段（2024年1—4月中旬）：具体表现为弱现实，反应到煤焦盘面整体震 荡下行。从跌幅来看，自年初1月1日至4月上旬，煤焦主力合约收盘价跌幅在26%左右。主要在于春节后下游钢厂复产力度不及预期，下游铁水产量维持220万吨左右，且多以消耗自身冬储库存为主，叠加市场悲观情绪蔓延，焦炭经历连续八轮提降；供应方面，焦煤的产量出现了明显的收缩，主要原因在于部分煤矿面临生产调整或检修，虽然供应方面带来一定的利多信号，不过盘面交易逻辑主要集中在需求端，双焦盘面共振下跌。 （2）第二阶段（4月中下旬至5月初）：煤焦价格开始反弹。主要原因在于下游钢厂陆续复产，铁水产量增幅较快（下游原料端库存已处于极低值），叠加宏观政策刺激力度加强，4月底召开的政治局会议提出“消化存量房产和优化增量住房”，重点强调房地产库存问题，后相关政策在接连出台，政策托底二手房意愿强烈，市场预期转好，传导至盘面带来原料价格上涨，五一节前后焦钢博弈持续，终端消费需求稍有改善，叠加期货盘面强势拉涨，带动投机需求进场拿货，在市场绝对需求支撑下，焦炭四轮提涨快速落地。 （3）第三阶段（5月中旬至9月中旬）：煤焦价格再次进入震荡下行的阶段。虽然下游钢厂仍在继续复产，但铁水日产处于阶段性高位，边际驱动相对不足，叠加下游进入需求淡季，钢厂补库较为谨慎，难以支撑原料价格的持续上涨。8月处于成材新旧国标切换节点，贸易商恐慌性抛货，下游需求无法承接，螺纹钢价格大幅下跌，钢厂为保利润铁水转产热卷，热卷供应增加，成材出现同步下跌带动原料共振下行；后钢厂大幅亏损主动减产，铁水产量下滑导致煤焦需求下行，原料端价格下跌，9月11日焦炭主力合约达低点1730.00元/吨。 （4）第四阶段（9月下旬）：中共中央政治局9月26日召开会议，会议强调，要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。宏观层面，政策释放利多信号刺激市场情绪；产业面上，成材端新旧国标切换阵痛接近尾声，旧国标库存持续降低，影响减弱；交易逻辑由产业面转为宏观，双焦盘面大幅上涨，9月30日黑色盘面大多接近涨停。 （5）第五阶段（10月至今）：后续宏观刺激力度不及预期，煤焦盘面大跌；后随着成材逐步进入消费淡季，铁水阶段性高位持续支撑力度有限，市场情绪转向悲观，下游焦钢持续博弈，焦企和钢厂利润不佳情况下需要原料端让利造成原料煤价格坍塌，同时原料煤进口补充明显，市场供需矛盾较为尖锐，焦煤主力合约12月6日达低点1136.50元/吨。 结合盘面具体分析，2024年下游钢厂适应低库存生产节奏，叠加房地产终端需求仍未有趋势性好转，市场悲观情绪蔓延、同时钢厂复产节奏较慢，钢厂利润走低，从而打压原料价格，影响上游利润，焦炭现货开始提降，累计降价8轮。后虽钢厂利润无明显修复，但钢厂由于相对旺季及摊销成本等多重原因继续增加铁水产量，日均铁水产量接近240万吨，焦企四轮提涨快速落地。随后受到成才端新旧国标切换影响，钢厂大幅减产，成材带动原料共振下行；不过宏观层面，政策多次刺激市场情绪，盘面波动较大，但由于政策落地不及预期，市场情绪降温较快导致盘面上涨持续性较差；近期下游进入季节性淡季，钢材需求持续走弱，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游端开始让利下游。 二、2025年：煤焦供应压力较大价格中枢或将下移 （一）焦煤供给：新产能投放与进口煤加码供应存在一定压力 整体来看，2024年上半年受安检影响我国焦煤供给减量明显，下半年煤炭供应增加，主要原因在于主产地省政府目标的实现以及相关产业政策的刺激；2025年国内新产能投放仍有空间，国内焦煤供应存在一定增量；进口方面来看，蒙煤通关高位，预期2025年蒙煤继续维持较高通关量，同时澳煤进口经济性增加，或将提供一定进口补充。 1.1产地：新增产能逐步释放 2024年1-5月：焦煤产量受到山西查超产、安监影响等因素影响下降明显，后期随着政策重心转向稳产保供，部分煤矿开始恢复正常生产，焦煤产量稳定回升，但复产速度偏慢；且阶段性会受到矿难、安检等因素扰动，目前产量水平和往年同期仍有差距，110家洗煤厂 焦煤日均产量持续处于近年低位。 2024年6-12月：属于安全月，七月有重大会议，叠加下游需求不佳，在此期间焦煤产量较难出现大幅增长，七月后煤矿端继续稳定复产，截至11月，山西省原煤产量11.43亿吨，若要完成山西省政府13亿吨产量目标，12月总产量需达到1.57亿吨，该目标达成有一定难度。山西生产的焦煤占全国比重较大，因此受产量下降影响更大的是焦煤，动力煤供应影响较为可控。不过受下游需求不佳影响，叠加我国原煤月产量仍处于近年高位，整体供需结构仍旧偏宽松。 受2021年煤炭价格异常波动影响，2022年，国家推动煤炭增产保供政策，提出通过核增产能、扩产、复工复产等，实现新增煤炭产能3亿吨的工作目标。从各地区的增产情况来看，晋陕蒙等煤炭主产区仍然是增产的主力军，这些地区的煤炭产量增长对于实现全国煤炭增产目标起到了关键作用。具体来看，一般新增产能建设周期大概在2-3年，因此2025年或有新批复的产能陆续投放市场，增加煤炭的供应量。 同时根据山西省政府的相关规划和政策文件，山西省在2025年的煤炭生产计划是保持煤