宏观及市场2025年度报告：秋日胜春朝，诗意冲碧霄

宏观及市场 秋日胜春朝，诗意冲碧霄 摘要 ◼2025年海外经济将明显转弱，美国经济软着陆的可能性较大，欧元区经济孱弱。此外，地缘冲突或将继续，逆全球化再起，使脆弱的经济蒙上一层阴霾。 ◼中国经济也面临一定压力，投资热情下降，消费改善有限，出口前景不佳。但中国充分挖掘内需，出台了大量逆周期调节政策，随着政策的逐步落地，相信能给市场带来信心，给经济带来活力，最终促成中国经济的回暖。 ◼复杂的地缘政治和萧条的全球经济尽显“悲寂寥”，中国经济有望“胜春朝”，因为逆周期调节政策“到碧霄”。 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年12月20日 ◼从大宗商品运行逻辑上看，2025年国内定价商品或强于海外定价商品。从商品的强弱转换来看，重点关注价格结构，价格结构出现变化，则交易才可能从供应逻辑转向需求逻辑，转势的可能性更大。其次观察国内定价商品走势上的趋同性，共性是最好的验证。 ◼从板块上来看，低利率环境维持，国债牛市或继续，但其波动会加大；在美联储降息周期中，叠加美元信用的相对弱化，贵金属或继续走强；有色金属逐步从供应逻辑转向需求逻辑，走势相对较弱，但考虑到人民币汇率，有色金属国内价格或稍强于海外；黑色主要受地产和基建影响，料中长期会有较好的表现，短期关注成本端带来的冲击；煤化工关注成本和库存的博弈，重心或上移；油化工受累原油，整体或继续承压，关注库存差异带来的强弱差异；油脂油料关注相关产业政策以及进出口政策，尤其关注油脂之间的价差。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1.1三驾马车略显疲态.....................................................................51.2逆周期调节或激活国内经济.............................................................81.3总结.................................................................................9 2.1美国经济或软着陆，步入再通胀........................................................102.2欧洲经济持续恶化....................................................................112.3总结................................................................................11 3市场表现.................................................................................12 3.1大国博弈............................................................................123.2资产表现............................................................................12 4.市场展望.................................................................................13 4.1贵金属调整后或继续上行..............................................................134.2有色内强外弱，宽幅震荡..............................................................144.3黑色或有结构性行情..................................................................144.4煤化工需求逻辑主导，弱化成本逻辑....................................................154.5油化工继续分化，成本拖累减弱，需求脉冲..............................................154.6油脂油料关注棕榈油利多逻辑演绎......................................................16 5结论.....................................................................................16 图表目录 图1中国GDP.....................................................................5图2三驾马车对GDP贡献..........................................................5图3制造业投资..................................................................6图4高科技制造投资..............................................................6图5土地收入与地方债............................................................6图6地产表现....................................................................6图7国内杠杆表现................................................................7图8消费储蓄倾向................................................................7图9中国进口占比................................................................7图10中国出口商品占比...........................................................7图11猪周期.....................................................................8图12原油价格结构...............................................................8图13失业率.....................................................................8图14分年龄失业率...............................................................8图15人口结构...................................................................9图16人口自然增长率.............................................................9图17赤字情况...................................................................9图18 M1M2.......................................................................9图19美国GDP...................................................................10图20美国住房销售..............................................................10图21美国私人投资..............................................................10图22美国个人消费..............................................................10图23美国进出口表现............................................................10图24美国核心物价指数..........................................................11图25美国利率..................................................................11图26欧元区信心指数............................................................11图27地缘风险与经济............................................................12图28强美元....................................................................12 图29各国央行购金..............................................................14图30金银比价..................................................................14图31全球主要金属矿企资本开支..................................................14图32中国原煤月产量及价格......................................................15图33全球主要油气企业资本开支..................................................15图34棕榈油价格结构图..........................................................16图35豆油价格结构图............................................................16 1中国经济或持续回暖 至2025年，我国将面临关键节点，即“十四五”规划的圆满结束，以及“新两步走”战略实施2035远景目标的首个五年计划的完成，因此，如何有效地实现承前启后具有至关重要的意义。同时，鉴于当前国际环境的复杂性和不确定性，探究在混沌中保持中国经济的稳定增长显得尤为重要。目前，以扩大内需为战略基点，通过逆周期调节机制，确保中国经济的稳定发展，已成为应对挑战的关键