购买：2016年4季度盈利不佳但2017年1季度前景乐观

Flashnote2017年1月26日2016年第4季度运营绩效未能达成共识，我们的估计降低了37％我们预计公司将在2017年第一季度将平均售价提高5％重申“买入”，目标价不变为32万韩元什么是新的？浦项制铁在2016年第4季度的销售额为150亿韩元（同比增长8.0％），营业利润为4720亿韩元（同比增长38.5％）。销售额较市场预期高8.8％，但与我们的预期基本相符。但是，OP未能达到共识，我们的预期也达不到37％，原因是：1）总平均售价降低了3％，2)原材料成本比我们的估计高出4％； 3）POSCO E＆C，一家非钢铁子公司，由于巴西CSP项目的成本超支和POSCO工程的重组，公布了3600亿韩元的经营亏损。我们预计营业亏损为2070亿韩元。 目标价（韩元）上一个目标（KRW）320,000320,000分享价格（韩元）上/下271,000+18.1%（截至2017年1月24日）市场数据市值（韩元）20,507市值（美元）17,617BBG005490 KS3m ADTV（美元）76RIC005490.KS金融和比率（KRW）K价格（韩元）在海外项目中损失最大的项目已经01/1607/16 目标价：320000.00150000.0001/17POSCO将于2016年完工。因此，我们预计POSCO的2017年第1季度销售额和营业收入将分别同比增长11％和19％。重组进程加快了。浦项制铁已经完成了149个目标中的126个无利可图的资产和子公司。我们认为公司到2017年将实现149个重组目标。因此，我们预计从2018年起不会再有任何亏损。此外，浦项制铁首席执行官权先生还被任命为首席执行官。因此，我们认为原始的重组计划将得到遵守，直到完成。我们重申买入评级，目标价不变为32万韩元：我们继续使用基于PB-ROE的估值方法，对我们的2017e BPS 495,859韩元应用0.63倍市净率的2017e目标倍数。我们基于戈登增长模型，基于我们的假设（包括5.6％的2017e ROE和8.8％的COE）得出目标倍数。这导致我们维持32万韩元的目标价格不变，这意味着有18.1％的上涨空间，我们重申对该股的买入评级，因为我们预计1H17的平均售价会上涨。最高：282500.00最低：170000.00当前：271000.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计卓恩*韩国研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行briancho@kr.hsbc.com+822 3706 8750*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本金属与采矿购买：2016年4季度盈利不佳但2017年1季度前景乐观浦项制铁（005490 KS）买进自由浮动71%我们为什么喜欢它？我们预计2017年第一季度原材料成本将稳定下。涌动年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益2071.9518471.9727241.0729231.312016年第4季度炼焦煤价格从300美元/吨大幅下降至178美元/吨从而，汇丰EPS（上）----我们认为1Q17的投入成本应环比降低5％。浦项制铁没有充分地变化（％）----共识每股收益1335.2618356.8322797.0925733.04反映出原材料价格在2016年第4季度上涨至其产品价格。但是，我们期望的PE（x）130.814.79.99.3公司将在第一季度将平均售价分别提高5％，在2017年第二季度将提高2.4％。在整个收益股息收益率（％）3.03.03.03.0EV / EBITDA（x）5.34.13.63.1在电话会议上，POSCO管理层强调将提高钢铁产量价格净资产收益率（％）0.43.95.65.8在1H17。我们认为这对于终端行业来说是公平的，因为原材料价格上涨，铁矿石同比增长52％，焦煤合同同比增长124％价格在52-2016年。尽管POSCO E＆C蒙受了巨额亏损（3600亿韩元vs汇丰银行2070亿韩元WEE340000.00估计），管理层有信心自2017年以来不会发生这种情况。公司充分反映了当前海外项目和巴西CSP的潜在损失245000.00 资质●金属与采矿2017年1月26日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润58,1925,628-3,2182,410-579181181-27718118152,8136,977-3,8593,118-4772,1912,191-6571,6111,61159,4207,618-3,7683,850-4413,2313,231-9692,3752,37559,7457,925-3,7124,213-3833,1523,152-7252,5492,5490.54.09.4-2.47.312.59.223.547.547.5-9.224.029.41112.1791.5-10.6-12.8-25.0-86.9-71.1收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益金融 ＆估值：POSCO购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（KRWb）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（KRWb）发行人信息资产负债表摘要（KRWb）比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e同比变化价格相对310000.00290000.00270000.00250000.00230000.00210000.00190000.00170000.00150000.00130000.00201520162017POSCO Rel转换为KOSPI INDEX资料来源：汇丰银行注：于2017年1月24日收盘价310000.00290000.00270000.00250000.00230000.00210000.00190000.00170000.00150000.00130000.00比例（％）每股数据（韩元）经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动7,602-2,560-4,535-697-5,8624,9674,431-2,688-1,680-697-1,1962,9884,308-2,903-2,537-697-1,2412,0286,561-3,136-3,224-697-2,7864,1015,62832,68834,17411,22982,7909,83222,02010,79145,14151,4305,87333,02032,1919,44381,3849,27923,02013,57743,23252,3626,13233,62629,9639,20380,0218,60224,02014,81841,49751,9166,40634,52329,1819,20780,4098,03825,22016,01340,23852,865无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本1.26.65.82.713.37.120.722.21.460.81.15.55.62.612.86.517.329.01.831.71.04.53.91.713.25.914.632.72.129.91.0-2.70.40.09.74.19.736.32.847.5收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流2071.9518471.9727241.0729231.312071.9518471.9727241.0729231.318000.008000.008000.008000.00461519.57475957.82495858.55517749.51每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）0.55.30.6130.80.636.43.00.54.10.514.70.621.93.00.53.60.59.90.514.93.00.43.10.59.30.530.13.0股价（韩元）目标价（韩元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）271000.00320000.00005490.KS005490 KS17,617自由浮动行业国家分析师联系71%金属与采矿韩国Brian Cho+822 3706 8750 资质●金属与采矿2017年1月26日32016年4季度收益结果摘要表1：2016年4季度收益结果（十亿韩元）2015年第4季度16年3季度2016年第4季度--共识差异4Q16e汇丰银行区别营业额13,90612,74815,014+8.0%+17.8%13,805+8.8%14,747+1.8%营业利润3411,034472+38.5%-54.4%748-36.9%745-36.7%净利*186546166-10.4%-69.5%385-56.8%413-59.8%OPM2.4%8.1%3.1%+ 0.7ppt-5.0个百分点5.4%-2.3ppt5.1%-1.9pptNPM1.3%4.3%1.1%-0.2ppt-3.2ppt2.8%-1.7ppt2.8%-1.7ppt资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计2016年第4季度的销售额为15.0韩元，同比增长8.0％，高于市场预期的8.8％，尽管与我们的预期基本相符。营业利润同比增长38.5％至4,720亿韩元，但未达市场预期，我们的预期为37％，原因是1）总售价下降3％； 2）原材料成本比我们的估计高4％； 3）POSCO E＆C，1非钢铁子公司中，由于巴西CSP项目的成本超支和POSCO工程的重组，导致营业亏损3600亿韩元。我们预计营业亏损为2070亿韩元。表2：季度收益趋势细分（十亿韩元）2016年4季度4e 16e1Q17e1Q17e（y-o-y）2Q17e 3Q17e 4Q17e 2016 2017e 2018e钢铁销售总额主要产品总ASP（'000KRW）热轧卷均价（'000KRW）CRC均价（'000KRW）盘子均价（'000KRW）STS均价（'000KRW）其他其他产品钢铁子公司原材料成本铁矿合约价格（美元/吨）焦练煤合约价格（美元/吨）其他非钢浦项大宇POSCO E＆C POSCO ICT浦项能源OP（合并）OPM钢OPPOSCO（家长）OPM钢铁子公司非钢铁OPOPM浦项大宇POSCO E＆C POSCO ICT浦项能源15,01411,5196,0076541,1804882,2586347875269331,9328494355,0774,2431,154631,6092001,4803,4987,7982,0042615914723.1%6364887.6%148(165)-4.7%79(360)205914,747+1.8%13,842+11.1%14,34515,17116,06211,311+1.8%11,000+9.4%11,65311,81212,2346,206-3.2%6,193+15.2%6,5836,7997,073674-2.9%690+12.1%7077317471,227-3.8%1,287+34.8%1,4571,3741,436542-9.9%559+32.2%5816106222,379-5.1%2,306+10.0%