编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 泰国股票研究麦考特2015财年第4季度亏损严重超出预期，2016财年第1季度前景仍然黯淡泰国|设置|媒体|公司结果彭博MCOT TB l路透社MCOT.BK由于会计变更和SG＆A支出超出预期，2015财年第4季度亏损超出预期MCOT报告称，其四季度的亏损从2014年四季度的3,700万伯纳特同比增长92.1％至7,200万伯特，并且由于会计变化和销售，一般及行政管理费用超出预期，导致亏损额超过我们预期的3,800万伯特。在此期间，营业收入与我们的预期相符，为9.41亿泰铢，环比持平，但同比下降9.5％，主要原因是（i）地面数字电视广告收入同比下降22.8％卖出（从累积下调）收盘价（Bt）9.25目标价格（Bt）8.90（-2.92％）公司资料股份总数（百万）：687收视率下降和（ii）新媒体或卫星电视业务的收入同比暴跌32.4％，尽管广播网络的收入同比急剧增长了155.6％市值（Btmn）：市值（USDmn）：6,356180运营服务（BNO）。成本仅同比下降1.5％，管理费用（SG＆A）同比下降17.7％但是下降的速度却比我们之前预期的要大。由于三名BNO客户未能在到期日支付费用，此期间的业绩还包括一笔5300万泰铢的呆账拨备。由于会计变更，利息支出同比增长22.5％52-WK高/低（Bt）：15.5 / 7.23M平均每日T / O（mn）：0.32票面价值（Bt）：5.00其两个商业数字地面电视频道的许可费用的财务费用原则。为了主要股东（％）2015年10月9日整个2015财年，MCOT的净利润为5800万瑞士法郎，同比下降86％，这是因为全年营业收入达到35.72亿瑞士法郎，与我们的预期相符。2016财年第一季度的前景仍然令人沮丧，很大程度上取决于内容更新是否会加速1. 财政部65.82.政府储蓄银行11.53.社会保障办公室1.5价格表现（％）评级。为此，MCOT已将其2016财年电视节目制作的资本支出预算增加了一倍，达到7.6亿泰铢，以推出新的电视节目，以提高其收视率。在BNO业务中，包括Thairath TV，Voice TV和Spring News在内的三个客户的付款延迟导致MCOT与租金收入一道为这三个客户预订了可疑的债务准备金，从而无法从其BNO中获得最大的收益。服务。但是，如果双方都可以协商折衷方案，则上述可疑债务准备金将来有可能被转回。由于法律限制，NBTC的补救措施对数字电视运营商不利NBTC最近拒绝了数字电视运营商的要求，以：（i）推迟支付定于5月24日举行的第三批拍卖费的付款，（ii）延长其15年的使用期限8060402003月13日3月14日3月15日3月16日MCOT TB EQUITY SETI（基于基准）资料来源：彭博社，PSR关键金融（iii）豁免运营商支付剩余的分期付款他们希望放弃经营许可证，理由是没有法律或法规允许这样做十二月营业额2014财年4,2842015财年3,572FY16E3,9362017财年4,316与数字电视运营商签订的许可合同进行任何更改。但是，NBTC净利润（百万吨）4135870135表示将修改频率管理法以使许可证变更成为可能每股收益（Bt）0.600.080.100.20运营商或数字电视许可证的转让。帮助数字电视运营商度过财务状况市盈率（X）15.4115.692.546.3困难并促进平稳的数字过渡，NBTC将（i）加快分发BVPS（Bt）10.7210.7410.7810.87数字电视补贴券在1350万张补贴券发放后，覆盖了全国2290万户家庭P / B（X）0.90.90.90.9（ii）对未能遵循该频道的数字电视运营商处以更严厉的惩罚每秒伤害（Bt）0.550.080.080.15编号规则；（iii）加强其公共关系工作以促进数字电视过渡；以及（iv）将2％的USO基金费用削减至每年总收入的0.1％-2％追溯的 股息收益率（％）净资产收益率（％）5.95.260.90.780.90.951.61.81 更改后收取费用。我们认为，上述补救措施对数字电视运营商的负面影响较小，主要是因为法律限制。下调至“卖出”，下调2016财年目标价格为8.90泰铢/股我们将MCOT的2016财年利润前景从1.82亿泰铢下调一半至7,000万泰铢。利润降级反映了（i）我们的营业收入预测小幅下调至39.36亿泰铢，以及（ii）由于上述三个BNO客户支付费用的延迟，SG＆A支出假设有所增加。但是，一旦MCOT极有可能从上述三个客户那里收取未付费用，我们将对MCOT的收入估算进行审查。继上述利润削减之后，我们将MCOT的2016财年目标价格下调至Bt8.90 /股。目标是基于DCF的。我们还将MCOT的股票评级从“累积”下调至“卖出”，因为该股票在当前交易水平上似乎被高估了。接下来有两个关键问题：（i）上述呆账准备金的可能冲销；（ii）为将来的拍卖返还其2600MHz频谱的赔偿。资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法DCF（WACC：10.38％，Terminal g：2％暹罗·蒂亚农（Siam Tiyanont）证券投资分析师＃17970电话：66 2 635 1700＃483参考编号：CO2016_0229页面1 |菲利浦证券（泰国） 2016年3月11日观众收视率，而三个BNO客户则延迟了数字网络租赁付款行业数据显示，2016年1季度MCOT的前景仍然黯淡ABS1个月4%3个月18%1年-38%1月份的广告支出，这可能意味着1月份MCOT的收入减少和损失进一步增加。有关设置索引-2%11%-31%认为，很大程度上取决于其内容是否在2月和3月进行了更新，在此之下，各种节目和情景喜剧将被添加到其节目阵容中，从而带动观众价格与价格指数 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页2 |佩格 MCOT公司业绩收入证明mn2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-推销和服务9419371,0400.5%-9.5%3,5724,284-16.6%销售成本708709718-0.2%-1.5%2,6662,668-0.1%毛利2332273222.7%-27.4%9061,616-43.9%销售费用72647112.7%1.9%257265-3.0%Admini trax trape pe n e s22517329029.7%-22.6%777946-17.9%营业利润-64-10-39-531.4%-61.1%-127405-131.5%其他的收入349242-62.7%-19.2%26717057.0%财务状况的损失000n.m.n.m.00n.m.其他000-6.7%-3.4%11-1.7%息税前利润-30813-136.2%n.m.139574-75.8%利息花费64552n.m.22.5%786324.2%EBT-9377-50-221.7%-88.8%61511-88.1%塔克西提-1817-4-207.9%-381.0%17121-85.7%吃-7560-46-225.6%-64.7%44390-88.8%少数民族-4-3-8-12.4%56.1%-14-2338.4%扣除额外费用前的净利润-7263-37-213.1%-92.1%58413-86.0%非凡000n.m.n.m.00n.m.净利-7263-37-213.1%-92.1%58413-86.0%每股收益（Bt）-0.100.09-0.05-211.1%-100.0%0.080.60-86.7%关键财务比率%2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-销售/销售成本75.2%75.7%69.1%-0.7%8.9%74.6%62.3%19.8%SG＆A经验31.5%25.3%34.7%24.5%-9.1%28.9%28.3%2.3%格罗斯玛格宁24.8%24.3%30.9%2.2%-19.8%25.4%37.7%-32.8%营业利润率-6.7%-1.1%-3.8%-528.1%-78.0%-3.6%9.4%-137.8%赢利市场-7.6%6.8%-3.6%-212.6%-112.2%1.6%9.6%-83.2%资产负债表mn2015年第4季度2015年第3季度2014年第4季度q-q +/-y-y +/-20152014y-y +/-资产11,64212,05312,746-3.4%-8.7%11,64212,746-8.7%联络人4,2604,5185,381-5.7%-20.8%4,2605,381-20.8%Paidup（mn shrs）-Par Bt56876876870.0%0.0%6876870.0%资产7,3827,3537,3640.4%0.2%7,3827,3640.2%BVPS（Bt）10.7410.7010.720.4%0.2%10.7410.720.2%债务/股权现值（x）0.580.610.73-4.9%-20.5%0.60.7-20.5% 泰国股票研究菲利浦证券（泰国）|页3 |佩格公司治理-2015先进的巴斯夫BCP生物技术集团防弹少年团CKCPNDRTDTACDTC东风爱格格莱美汉娜HMPRO插入IRPC静脉血栓高宝KCEKKP韩国铁路银行脂蛋白麦考特薄荷单核细胞增多症NKI电话PPS聚苯乙烯PSL一键通聚四氟乙烯PTGCQTC棘轮知更鸟萨姆特三星SAT考试SC渣打银行SCC种子SIM卡SNC西班牙语高通太钢TKTTMB最佳VGI华歌尔AAV一顶帽子年龄AHCAKP阿玛塔安南AOTAPCSARIP亚西玛问均价班普湾BBLBDMS百乐BKIBLABMCL博尔溪工作组中心CFRESHCHO贸发会议厘米碳纳米管COL公积金消费物价指数CSLDCC三角洲德姆科ECF电子工程战争遗留爆炸物GBXGC绿色荧光蛋白全球坤古尔赫玛吉火锅水电国际刑事法院市一互联网IRCKSLKTC兰纳LH罗克斯利LRH马可MBKMC巨型MFEC全国广播公司NCH九国家统计局NTVOCCOGC大石OTO肺动脉压PDI聚乙烯PGPJW下午购买力平价公关普兰达PREBPTPTGQ-CONQHRSS＆J萨比纳萨姆科SCG海油SFP暹歌手SIS锡泰SMK开关电源贴片机单核苷酸多态性SPISSFSSISSSCSSTSTASTECSVISWCSYMC新泰克塔斯科TBSPTCAPTFTGCI泰国塔那比我提示三REL泰康小费太保传统知识TKSTMITMILLTMTTNDT田纳西州TNL托格TPCTPCORPTRCTRU真正TSCTSTE潜航者贸易协定TTCLTTWTUTVDTVOTWFP交易平台UACUT紫外线VNT波优胜者尤萨ZMICO2SAEC永旺自动对焦啊爱乐AITAJAKR阿玛娜阿马林美联社安可水族如亚洲AUCT阿育王BA美容电子商务BFITBH大北京比奇BKDBTNCCBGCGDCHG周CI市CKP中枢神经系统呼叫CPLCSCCSP的CSSCTW脱氧核糖核酸地球逸生预期信用损失EFORL埃索有限元火焦点向前FPIFSMARTFSSFVCGCAPGENCOGL腺辉光金Y宏达电高科技国际电工委员会联合会IFS人道法IRCPITDJSPJTS朱比勒卡赛特KBS卡卡凯基KKC韩国贸易投资学会KWCYEL＆E拉林LHKLIT生活LST中号重大的马克罗比赛马蒂MBKET柴仔MFC磨MJDMK现代ONG手脉MSCMTIMTLS数控挪威克朗NUSA西北地区纽约时报海洋步伐帕图PBPCAPCSGHPDGPF微微PL计划平台PPMPRGPRIN太平洋标准时间专利权Y龙QLTRCIRCL里奇RMLRPC小号销售SAPPE萨瓦德SCCCSCNSCP海油西里斯凯SMG太阳能索康温泉SPCSPCGSPPTSPVI斯里卡南南合作坦率地科技部SUC苏斯科苏塔新思TAE高田TCCTC