2017年1季度业绩与预期一致，前景乐观；维持购买

焦点股德意志银行亚洲中国运输基础设施行业中国基础设施日期2017年4月29日结果2017年1季度业绩与预期一致，前景乐观；维持购买CRG和CRCC的1Q17业绩基本相符CRG 2017年第一季度净利润为人民币26.23亿元，同比增长+ 15％，占星展银行/市场全年预测的17％/ 19％。 2017年第一季度，中国铁建实现净利润28.79亿元人民币，同比增长12％，占DBe /市场共识的17％/ 19％。我们认为，CRG和CRCC的业绩基本相符。健康的收入增长；应收账款准备金摊薄较高的GPM尽管增值税改革带来不利影响，中铁集团/中铁集团收入分别增长8％/ 6％至1,330亿元人民币/ 1,220亿元人民币，基本符合预期。在CRG的非建筑业务领域，同比增长达到了两位数的强劲增长（22％-48％），超过了严格限制下房地产销售下降4％的幅度。 CRG/ CRCC的综合毛利率均提高了0.4个百分点，至8.5％/ 8.7％，略低于DB est。由于应收账款准备金的增长超过了低于预期的管理费用，CRG的净利润率仅增长了0.1个百分点，至2.0％。中国铁建的净利润率也上升了0.1个百分点，至2.4％，这是由于利息收入，投资收入和政府补贴的增加大部分被应收账款准备金的大幅提高所抵消。2017年第一季度的稳定订单CRG / CRCC的新合同分别同比增长36％/ 46％至2570亿人民币/ 2620亿人民币。铁路订单的大幅下降表明投标疲软（CRG / CRCC同比下降-56％/-53％）； CRG预计，由于2017年开工项目减少，全年新铁路订单将呈下降趋势。同时，PPP模式和基数效应推动两家公司的公路，城市交通和市政（同比增长76％-138％）强劲增长。房地产开发的快速增长主要是由于有更多的新项目都针对这两者，而不是因为市场条件有所改善。截至2017年3月底，CRG / CRCC的积压销售比率保持稳定在3.3倍/3.2倍。对建设者的正面看法完好无损；都买在CRG的业绩发布会上，管理层将其6420亿人民币的全年收入目标视为保守的目标。上行潜力也可能来自其针对PPP项目的2017年新订单目标3000亿人民币（2016年为2900亿人民币）。 CPPPC的数据显示，截至2017年3月底，国家PPP项目储备的总投资较2016年底增长8％，达到146亿人民币。投资签约率也从2016年底的16.5％提高到19.7％。我们认为，由于正在进行的PPP奖励，新订单前景仍然健康，因为市政，交通和城市综合开发项目合计占国家PPP储备的67％；这些是我们研究范围内的建筑商的主要业务。在海外，五月份的“一带一路”北京峰会可能会出台更多的支持性政策和命令。我们维持中铁建和中铁的买入评级，并优先考虑中信建投（买入； 14.12港元）和中信建投（买入； 10.7港元），因为投资业务的敞口更大，2017年铁路市场疲软的影响也较小。下行风险：低于-预期推广PPP模式；降低基础设施资本支出；原材料成本上升；保证金表现差于预期；海外需求减弱；和增值税改革。王菲丽斯研究分析师 （-） - -中国铁建（1186.HK），港币10.88买入目标价13.36港币中铁集团（0390.HK）买入目标价HK $ 6.60 HK $ 7.92德意志银行/香港发行于：28/04/2017 16:18:51 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）083/04/2017。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行市场研究