扩大内需为主

扩 大 内 需 为 主 扩大内需为主 12月中央政治局会议、中央经济工作会议先后召开，中央经济工作会议对中央政治局会议提到的“积极的财政政策和稳健的货币政策”做出进一步部署。财政政策方面、会议提到“提高财政未字率，增加发行超长期特别国倩，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。”货币政策方面，会议提到“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配。 具体发力方向，以“扩大内需”为主、“稳住楼市股市”。房地产方面措辞有明显积极变化，从销售端来看，三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间。从房企端来看，保障性住房再贷款作为收储（存量商品房）的资金进展缓慢，刺激购房者的政策可能还会加码。从投资端来看，稳建安投资依靠重点项目的发力。在重点项目上，今年的重点是城中村和危旧房改造。稳土地投资依靠收储（土地）。从重要会议的表述来看，资金主要分为两个来源，政策性银行贷款和土储专项债。今年央行、自然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于土地储备”。土地储备曾是地方政府专项债券的主要投向领域，如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储（土地）。 宏观经济数据总览 1.1-11月经济数据 11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较10月份加快0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较10月份加快0.1个百分点；剔除季节因素，规模以上工业增加值环比增长0.46%。三大门类中，制造业增加值同比增长6.0%，增速较10月份加快0.6个百分点，连续3个月回升；采矿业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。 11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月回落1.8个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月回落1.8个百分点。其中，商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入增长4.0%。除汽车以外的消费品零售额增长3.7%。 除了以旧换新相关品类，其他多数同比下滑较多 11月商品零售分项里面，除了以旧换新相关品类，其他多数同比下滑较多。汽车类销售额同比涨幅持续扩大，据中汽协，11月汽车市场热度延续，以旧换新政策效果继续显现，购车需求进一步释放。当月，汽车产销环比同比继续实现双增长，乘用车市场表现持续走强，商用车市场表现相对疲弱，新能源汽车继续较快增长，起到较强支撑作用。 11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。 固定资产投资累计同比微降0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-11月份，固定资产投资同比增长3.3%，环比增长0.10%。分领域看，基础设施投资同比增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。 11月份商品房销售面积同比3.2%,，为2022年以来首次正增长 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 商品房销售面积当月同比转正。11月商品房销售面积同比3.2%,，为2022年以来首次正增长。央行公布的11月份住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖。 房地产投资分项同比跌幅略微扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-11月新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-13%/-26%，跌幅略微扩大。1-11月房地产开发企业到位资金累计同比下降18%，跌幅持续收窄。 1-11月基建投资同比增长4.2%，前值4.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 制造业投资增速保持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-11月制造业投资同比增长9.3%，高技术产业投资同比增长8.8%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.2%、10.2%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长35.4%、8.8%。 2.其他金融经济数据 社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国11月份社会融资规模增加23357亿元人民币，比上年同期减少1197亿元。人民币贷款增加5800亿元人民币，比上年同期减少5100亿元。社融存量同比增速为7.8%，与上个月持平。 11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月社融同比少增主要是人民币贷款的大幅减少，政府专项债券和企业债券融资同比是正向拉动。金融机构新增人民币贷款比上年同期减少5100亿元，分项来看，住户贷款好于企业贷款。11月住户贷款同比减少225亿元，其中短期贷款同比少增964亿元，中长期分别同比多增669亿元。住户中长期贷款连续两个月同比多增，表明从信贷的角度来看，房地产市场的确在回暖，而短期贷款的降温表明消费的恢复力度相对偏弱。企业贷款同比少增5721亿元，短期和中长期分别同比少增1805、2360亿元，票据同比少增869亿元。 分项来看，住户贷款好于企业贷款 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 货币方面，M1同比跌幅收窄至-3.7%，较上个月回升2.4个百分点。M1同比的明显改善和央行修改M1统计口径并无关联，因为修改后的统计口径自2025年1月生效。2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项，这也符合多数发达国家的M1统计惯例。从影响来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳，预计2025年新口径生效以后M1同比增速应较2024年有所回升。 中国11月CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国11月CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3%。翘尾影响约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 从环比看，CPI下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受食品价格超季节性下降影响。其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由上月持平转为下降0.1%。值得关注的是，部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。叠加乘用车销量保持在高位，量价回升将带动汽车销售额回升，进一步拉动社零的增长。 扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升，同比上涨0.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。11月份，一系列存量政策和增量政策协同发力，国内工业品需求有所恢复，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。 PPI生产资料-生活资料差值平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 抢出口效应显现 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2024年11月，美元计价下，中国出口当月同比6.7%，低于万得一致预期的8.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，低于万得一致预期的0.6%，前值-2.3%；贸易顺差974.4亿美元，较前值提升17.2亿美元。 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。