甲醇年报：进口是最大变量，甲醇或宽幅震荡

进 口 是 最 大 变 量 ， 甲 醇 或 宽 幅 震 荡20241229 萧 勇 辉交易咨询号：Z0019917从业资格号：F030915360769-22110802 审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 甲醇供需概况 年度观点及策略 年度观点 ◆产业链利润：进口利润倒挂，现为-94元/吨，内蒙古煤制甲醇利润转正，现为69元/吨，而下游利润亏损较大，华东MTO利润现为-1497元/吨。 ◆煤价：进口煤供应保持高位，港口库存偏高，煤价弱稳。 ◆观点:2024年，欧气天然气价格在经历一季度下跌后，一路震荡上涨，导致下半年开始，欧洲甲醇装置因亏损停车的情况较多，甲醇供应偏紧，欧洲甲醇价格偏高，流入欧洲的甲醇增加，拉低了国内甲醇的进口量，年初与年末，伊朗天然气紧缺，为保冬季居民取暖需求，伊朗甲醇装置因原料天然气供应限制，均出现超预期停产情况，全年甲醇进口量低于预期，在甲醇新增产能不高，下游新增产能较大，表观消费增幅较大的背景下，甲醇维持高开工率，低企业库存，出厂价格与港口价格较为坚挺格局。2025年，房地产仍处于调整阶段，对甲醇需求拖累依然较大，但是，下游新产能投放仍偏高，甲醇需求端对价格的影响偏中性，甲醇价格弹性仍将取决于供应端，特别是进口量的变化情况，今年，甲醇新增产能较大，但绝多数有下游的配套，去年维续高开工率，今年检修的情况或增加，开工率或有所下降，甲醇国内供应压力不大，进口方面，近两年国外甲醇的新增产能并不低，目前国际天然气供应仍偏紧，国际甲醇开工率处于低位，甲醇一季度前的进口量或保持偏低水平，甲醇价格或高位维持，伊朗限气与欧洲的冬季结束后，天然气若不再紧缺，国际甲醇装置或全面重启，到时甲醇或面临较大的进口压力，在煤价偏弱，成本端弱驱动下，甲醇价格或转跌，下半年，随着气温下降，天然气若再度紧缺，甲醇进口量缩量，甲醇或再次走强，否则，甲醇以承压震荡为主。今年，甲醇价格或先扬后抑，全年或宽幅震荡为主。 ◆单边及期权：区间操作，参考区间（2000，2800），期权方面，卖出跨式期权。 ◆风险点：煤价、天然气、原油的走势；上下游装置变动；进口量变化情况。 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：一季度，做多MA505价格及走势：上涨走势，截止12月27日， MA505目前价格为2637逻辑：因为伊朗超预期停车，国际甲醇开工率降至超低位，进口缩量或持续到明年3月，港口库存逐步下降。操作建议：逢低短多风险点： 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：做空PP-3MA价差价格及走势：截止12月27日，5月合约，PP-3MA目前价差为-541逻辑：PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压。操作建议：逢高做空风险点：煤价、天然气大幅下跌 行情回顾 行情回顾：甲醇呈现”N”走势 1月上旬，因进口量较大，价格一度跌至2292元/吨，1月中旬开始，随着伊朗超预期限气检修，海外开工下降到同期低位，到港逐步回落，2-3月进口量大幅下降，港口库存加速去化，同时内地装置陆续进入春季检修期，国内供给下降，港口及企业库存低位维持，甲醇价格震荡上涨，5月30日一度涨至2696元/吨。伴随着甲醇价格走高，烯烃亏损加大，5月中旬起多 套MTO装置陆续停产或降负，MTO开工率降至超低位，需求负反馈突显，加之进入6月后国内外供给逐渐恢复，港口库存逐步回升至高位，甲醇供需转向宽松，甲醇价格回落。8月下旬烯烃开工逐渐恢复，另外，9月24日开始， 宏观政策密集出台，宏观情绪好转，甲醇开启节前补库，期现价格整体触底反弹。10月，国庆节结束后，随着市场情绪消退，甲醇受 高产量、高库存、低成本等因素影响，价格再度回落。MTO开工率高位维持，企业库存偏低，下方支撑较强，11月开始，伊朗意外较往年提前一个月限气检修，检修力再次超预期，海外开工下降到同期低位，进口减量，市场炒作伊朗能源危机，国内甲醇价格再度偏强上涨。 资料来源：WIND、华联期货研究所 煤价 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 1-10月,国内原煤产量为31.7亿吨，同比增加1.85%，煤及褐煤进口量为4.3亿吨，同比增加13.5%。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 1-10月，5月水电发电量同比增14.4%，火电发电量同比增0.5%,电煤日耗量偏低。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年，进口量大幅增加，降水充足，水力发电量大幅增加，电煤需求偏弱，港口煤炭库存多数时候处于高位，供需面偏宽松，下游电厂长协签单量达75%以上，价格波动较低，煤价重心逐步下移。 期货与现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差方面，上半年，港口库存偏低，基差较高，5月20日，最高涨至336元/吨后，回落，6月中旬后，港口库存偏高，基差偏低。 11月开始，伊朗超预期停车，国际甲醇开工率降至超低位，进口预期缩量，港口库存逐步下降，2505合约基差转涨。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 区域价差方面，2024年，受进口量偏低的影响，内地到沿海的区域价差整体水平高于去年，内蒙到鲁北贸易窗口多数时间处于打开状态，西北到华东贸易窗口部分时间亦可打开。 运费方面，2024年内地运费整体呈现前高后低走势。一季度受春节、两会等因素影响，运费整体高位运行，之后随着运力恢复及道路安检放松运费显著回调，二至四季度运费整体维持震荡运行，西北到鲁北运费大体在200-300元/吨区间运行。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国际方面，上半年国际甲醇价格整体震荡运行，下半年受欧美多套甲醇装置停车影响，欧美价格震荡偏强运行，亚洲价格则相对平稳。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 月差方面，5-9月差季节性上一般先强后弱，今年或更如此，主要因为在国内冬季限气和春季检修的同时，伊朗限气检修力度较往年大。 相关品种比价：甲醇强于尿素与液化气 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产业链利润 进口利润、内蒙与华东贸易毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 进口利润，5月份冲高后迅速回落,全年多数时间处于偏低水平，目前处于历史中下水平。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年煤制甲醇利润整体水平较去年提升，一方面，全年煤价偏弱，煤制甲醇成本偏低，另一方面甲醇进口量偏低，内地企业库存多数时间处于低位，内地甲醇价格存刚需支撑。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 天然气与焦炉气制甲醇生产利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年，天然气制甲醇利润处于盈亏平衡点附近波动，重庆天然气制甲醇平均利润为-25元/吨，焦沪气制甲醇利润较好，平均利润为360元/吨，均目前处于历史中下水平 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 华东MTO利润不佳，整体先抑后扬后，年尾再年下降，5月亏损严重导致多套烯烃装置停车或降负，近期受伊朗限气影响甲醇价格上涨，华东MTO利润进一步走低。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 传统下游方面，甲醛、醋酸、MTBE利润低位运行，利润重心处于历史低位水平，甲醛受地产行业低迷的影响，冰醋酸则因新产能释放供给压力较大，MTBE受到汽油下行及出口减量的影响，二甲醚利润尚可，目前处于中上水平。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应端 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，煤制甲醇利润处于近年高位，甲醇下游需求较好，我国甲醇开工率及产量整体高于往年。 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年，国际开工率低于整体去年同期，分别在1-2月，5月、11-12月处于同期极低位，主要原因是，欧洲甲醇装置，因天然气价格上涨，生产亏损以及设备检修，超预期停车，近两年冬季，为保冬季居民取暖需求，伊朗甲醇装置因原料天然气供应限制，超预期停产。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年，预计我国甲醇进口总量为1358万吨，较去年同比下降约6.6%，低于预期，其中伊朗进口量高于去年同期，非伊进口量远低于去年同期。1月，进口量维持高位，环比去年12月区间波动，2-3月，进口量大幅减少，主因伊朗限气及检修导致开工低位，发船量大减。4月进口量大幅回升，主因伊朗装置重启开工支撑上月装船回升，从而导致次月到货继续减量。5月，卸货略显不及预期，导致进口环比略减量。下半年，欧美价格显著高于亚洲地区，吸引非伊甲醇前往套利，国内进口量偏低。6月，5月伊朗装船增量，支撑进口卸货增加。7月，伊朗高开工以及运力的逐步恢复支撑进口逐步回升。8-10月，低进口利润下，甲醇进口较平稳，略低于去年同期。11月开始，伊朗受天然气紧缺影响，多套装置停车或降负，国际甲醇开工率降至超低位，进口量或仍偏低。 截止2024年11月，国内甲醇产能为10296.5万吨/年。2025年，我国甲醇新增产能约860万吨，产能增幅约8.4%，其中大部分装置配套MTO、醋酸、BDO等下游。 2025年，预计海外甲醇新增产能505万吨，其中马油三期175万吨、伊朗Apadana165万吨有望上半年投产，伊朗Dena165万吨预计年底投产。 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 隆众资讯统计，1-11月，甲醇表观消费量为9592万吨，增加6.9%。 甲醇制烯烃开工率及产量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 烯烃方面，2024年MTO开工率偏高，1-4月份开工维持中高水平，5-7月，烯烃利润大幅亏损，国内多套烯烃集中检修,开工率跌至超位水平，7月中旬至8月，烯烃集中重启，烯烃开工快速回升，9月初恢复至同期高水平，9-11月整体维持高位运行。当前烯烃的利润较差，明年一季度开工率或承压下行。 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 传统下游方面，甲醛开工，上半年多数时间维持历史中上水平震荡运行，但下半年较去年同期有所下降；冰醋酸开工上半年整体高位震荡，下半年先抑后扬，目前处于高位水平，后期醋酸新投产较多，预计开工或走低； 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 MTBE开工整体维持震荡运行，由于原油走弱及出口需求回落，下半年开工低于去年同期，但仍处于历史中上水平；二甲醚开工全年持续低位运行，整体较差。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 2024年，样本企业订单量普通高去年同期。 2024年，新增烯烃下游仅一套，为12月投产的内蒙古宝丰一期100万吨MTO；新增传统下游数量则相对较多，主要是甲醛、有机硅、BDO、乙醇等品种，甲醇理论新增需求230万吨。展望2025年，甲醇下游新增产能主要集中在烯烃领域，烯烃新增产能预计达到236万吨，甲醇理论新增需求660万吨；传统下游新增产能主要在醋酸、MTBE等品种，甲醇理论新增需求587万吨。 库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年，企业库存多数时间处