宏观周报（12月第4周）：11月工业企业利润降幅延续收窄趋势

宏观 宏观周报（12月第4周） 1)权益：上周市场缩量震荡。市场方面，受到退市新规即将落地、年报临近等影响，小市值板块显现避险逻辑，周度回调明显；沪深300ETF隐含波动率跌破20%，上周收盘为18.72%，对于大盘股配置逻辑占主导，红利大盘股承接部分避险资金和配置资金，带动沪深300表现较好。基本面方面，11月工业企业利润降幅延续收窄趋势，受到核心CPI触底回升、“两新”政策等带动，下游消费品制造业利润增速改善明显，但库存继续去化，补库趋势尚未形成。 公司具备证券投资咨询业务资格 2)固收：上周债市收益率整体下行。当周催化方面，资金回笼、MLF缩量续作、降准未能落地、跨年资金偏紧对短期流动性有所干扰，机构监管和特别国债财政预期等也对债市形成震荡扰动。而后机构跨年配置需求抬升，带动利率继续下行。基本面短期大幅反弹概率较低，货币宽松待兑现，财政空间超预期可能性有限。短期经过行情震荡，交易盘长债仓位有所下降，跨年止盈压力也有所释放。建议维持仓位，久期中性到中性偏长。 3)海外：美股上行、美债利率上行、美元指数上涨、人民币贬值。议息会议后美联储鹰派表态下降息预期大幅收缩，且美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，继续低于预期，前值22.0万人，美国经济就业数据继续显示边际韧性。两年期美债利率保持在4.35%附近，市场预期相较点阵图更加鹰派，隐含明年不降息的可能性。 4)上周事件：11月工业企业利润降幅延续收窄趋势。 5)本周关注：中国12月PMI。 6)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。 正文目录 一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1 11月工业企业利润降幅延续收窄趋势.............................................4三、当周关注...............................................................7 图表目录 Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2工业企业利润增速分解...........................................................5Figure 3工业企业利润增速产业链拉动分解图...............................................5Figure 4工业企业利润行业累计增速图.....................................................6Figure 5工业企业利润累计同比拉动图.....................................................7 一、市场宏观变量回顾 二、上周宏观事件分析 2.111月工业企业利润降幅延续收窄趋势 事件： 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%；11月份，规模以上工业企业利润同比为-7.3%，10月为-10.0%。截止至今年11月，库存同比3.3%，前值为3.9%。 点评： 从总量上，11月工业企业利润降幅从9月以来延续收窄，延续了10月利润修复的趋势，从利润增速环比-季节性来看，边际弹性小幅回落。从总量分解来看，11月工业增加值增速为5.4%，10月为5.3%，较上月加速0.1个百分点，11月PPI同比为-2.5%，10月为-2.9%，较上月降幅收窄0.4个百分点。而从利润率对利润增速仍然有制约，11月利润率累计值5.4%，同比去年下降0.37个点，同比降幅从前值-6.70%继续扩大至-7.22%。11月PPI环比转正，或对后续利润率改善存在支撑。 从结构上，下游消费品制造业利润增速改善明显，包括饮料茶酒、烟草、纺服、文教体娱等，带动下游累计同比拉动从上月-0.27%收窄至几乎转正，背后主要与11月核心CPI触底回升、“两新”政策持续拉动影响、以及食品饮料等行业投资收益集中确认等有关。 从库存上，库存同比增速连续4个月下滑，库存仍然在去化，补库趋势尚未形成，有赖于明年财政前置发力带动。另外，企业资产负债率触底反弹，11月规上工业企业资产负债率为57.9%，环比上行0.2个百分点、同比上行0.1个百分点，但企业负债意愿是否有趋势性变化，仍然有待后续观察。 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、当周关注 分析师声明 本报告署名分析师郑重声明：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，报告的分析逻辑基于本人职业理解，报告清晰准确地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。本人薪酬的任何部分不曾有，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 证券研究报告对研究对象的评价是本人通过财务分析预测、数量化方法、行业比较分析、估值分析等方式所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 世纪证券有限责任公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本证券研究报告仅供世纪证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的信息、观点和预测均仅反映本报告发布时的信息、观点和预测，可能在随后会作出调整。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本报告中的内容和意见不构成对任何人的投资建议，任何人均应自主作出投资决策并自行承担投资风险，而不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权归世纪证券有限责任公司所有，本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发、转载本报告，需事先征得本公司同意，并注明出处为“世纪证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。